Gelişen piyasalarda faiz indirimi dönemi sona mı eriyor? Citi'den enflasyon uyarısı, JPMorgan'dan tahvil fırsatı

Gelişmekte olan ülkelerin merkez bankaları, yükselen çekirdek enflasyon ve yüksek enerji fiyatları nedeniyle daha sıkı para politikalarına yöneliyor. Citi, enflasyonda ikinci tur etkilerin önlenmesinin merkez bankaları açısından öncelik haline geldiğini belirtirken, 2027 yılında yerel para cinsi tahvil getirileri arasındaki farklılıkların artmasını bekliyor. JPMorgan ise gelişen ülke para birimlerinde daha temkinli bir pozisyona geçmesine rağmen, yerel tahvil piyasalarında cazip yatırım fırsatlarının sürdüğünü savunuyor.

Citi: Gelişen ülkelerde merkez bankaları şahinleşiyor

Küresel finans piyasalarında gelişmekte olan ülkelerin para politikalarına ilişkin beklentiler değişiyor.

Citigroup tarafından yayımlanan araştırma raporuna göre birçok gelişen ülke merkez bankası, daha önce benimsediği güvercin veya nötr para politikası duruşundan uzaklaşarak daha şahin bir yaklaşım sergilemeye başladı.

Bu değişimin temelinde iki unsur bulunuyor: İç talebin fiyatlar üzerindeki baskısı ve yüksek enerji maliyetleri.

Özellikle çekirdek enflasyondaki yükseliş, merkez bankalarının fiyat istikrarı konusunda daha dikkatli davranmasını gerektiriyor.

Citi analistleri, enerji fiyatlarının uzun süre yüksek kalmasının enflasyonda ikinci tur etkiler yaratabileceği uyarısında bulundu.

İkinci tur etkiler, enerji maliyetlerindeki ilk artışın ücretlere, hizmet fiyatlarına ve diğer mal gruplarına yayılması anlamına geliyor.

Böyle bir gelişme, geçici bir fiyat şokunun daha kalıcı bir enflasyon sorununa dönüşmesine neden olabilir.

Citi'ye göre merkez bankalarının bu senaryodan kaçınması kritik önem taşıyor.

Güçlü yerel para birimleri enflasyonla mücadeleyi destekliyor

Gelişen ülke merkez bankalarının enflasyonla mücadelesinde döviz piyasalarındaki gelişmeler de önemli rol oynuyor.

Citi, birçok gelişen ülke para biriminin son dönemde gösterdiği olumlu performansın parasal koşulların sıkılaşmasına yardımcı olduğunu belirtiyor.

Yerel para birimlerinin değer kazanması, ithal ürünlerin ve enerji girdilerinin yerel para cinsinden maliyetini sınırlayabiliyor.

Bu da dış kaynaklı enflasyon baskılarının hafiflemesini destekliyor.

ABD ekonomisinin bazı kesimlerinde yüksek nominal faizlerin olumsuz etkilerinin hissedilmeye başlaması da doların geleceğine ilişkin beklentileri etkiliyor.

Citi, genel dolar varsayımını daha zayıf bir dolar yönünde güncelledi.

Banka, reel efektif döviz kuru dinamiklerinin gelişen piyasalar açısından kısa vadede önemli bir enflasyon tehdidi oluşturmasını beklemiyor.

Ancak bu değerlendirme, enerji fiyatlarından kaynaklanan risklerin ortadan kalktığı anlamına gelmiyor.

2027'de gelişen ülke tahvilleri arasında getiri farkları açılabilir

Citi'nin analizinde öne çıkan önemli sonuçlardan biri, merkez bankalarının birbirinden farklı politika tepkilerinin tahvil piyasalarına yansıması.

Bazı ülkelerde enflasyon baskıları faizlerin uzun süre yüksek kalmasını gerektirirken, diğerlerinde para politikasının daha erken gevşetilmesi mümkün olabilir.

Bu farklılaşma, yerel para cinsinden devlet tahvillerinin toplam getirileri arasında daha geniş ayrışmalara yol açabilir.

Citi, söz konusu ayrışmanın 2027 yılında belirginleşmesini bekliyor.

Dolayısıyla gelişen piyasalara yönelik yatırım kararlarında yalnızca yüksek tahvil faizi sunan ülkelerin değil, enflasyon görünümünün ve merkez bankalarının politika yönünün de önem kazanacağı belirtiliyor.

Polonya ve Çekya'da enflasyon baskısı artıyor

Orta Avrupa, Citi'nin para politikası açısından giderek daha gergin bir ortam öngördüğü bölgeler arasında bulunuyor.

Polonya'da ekonomik faaliyetlerin ve fiyat artışlarının yeniden hızlanması, merkez bankasının enflasyonla mücadelede temkinli kalmasını gerektiriyor.

Çekya'da ise ücret artışlarından kaynaklanan maliyet baskıları öne çıkıyor.

Bu iki ülkedeki gelişmeler, bölgesel para politikası beklentilerinin farklılaşmasına neden oluyor.

Citi, enflasyonun kaynaklarına ve merkez bankalarının vereceği tepkilere bağlı olarak Orta Avrupa tahvil piyasalarında getiri farklılıklarının artabileceğini değerlendiriyor.

Mısır tahvillerine güçlü yabancı sermaye girişi

Gelişen piyasalarda olumlu ayrışan ülkelerden biri Mısır.

ABD ara seçimlerinin ardından küresel piyasalarda risk iştahının toparlanması, Mısır finansal varlıklarına yönelik talebi artırdı.

Citi'ye göre ülkede nominal faizlerin döngüsel zirvelere yakın olması, özellikle kısa vadeli devlet tahvillerini yabancı yatırımcılar açısından cazip hale getiriyor.

Bu nedenle tahvil piyasasının kısa vadeli bölümüne güçlü net sermaye girişleri yaşanıyor.

Yüksek nominal faizler, yatırımcıların yerel para cinsinden varlıklara yönelmesinde önemli rol oynuyor.

Ancak yabancı yatırımcılar açısından toplam getiri, tahvil faizinin yanı sıra Mısır poundunun performansına da bağlı.

Güney Afrika tahvilleri de öne çıkıyor

Güney Afrika devlet tahvilleri, küresel risk iştahındaki iyileşmeyle birlikte güçlü performans gösteren diğer gelişen piyasa varlıkları arasında yer alıyor.

Ülkedeki genel seçim sonuçlarına ilişkin gelişmeler de yatırımcıların değerlendirmelerinde etkili oluyor.

Bununla birlikte JPMorgan, Güney Afrika randı gibi yatırımcı pozisyonlarının geçmişte yoğunlaştığı para birimlerinde daha temkinli bir yaklaşım benimsiyor.

Banka, kalabalık yatırım pozisyonlarının ani biçimde çözülmesinden kaynaklanabilecek riskleri azaltmak amacıyla gelişen ülke para birimlerine yönelik genel ağırlığını nötr seviyeye çekti.

Bu yaklaşım, Güney Afrika tahvillerinin olumlu performansıyla çelişmiyor.

Çünkü döviz piyasası ve tahvil piyasası, farklı risk ve getiri dinamiklerine sahip.

Kolombiya'da faiz yüzde 12,25'te tutuldu

Latin Amerika'da merkez bankalarının politika kararları ve döviz piyasasına müdahaleleri yakından izleniyor.

Kolombiya Merkez Bankası, politika faizini yüzde 12,25 seviyesinde sabit tuttu.

Banka aynı zamanda Maliye Bakanlığı ile birlikte 2 milyar dolarlık döviz işlemi açıkladı.

Citi, Kolombiya devlet tahvillerinde (COLTES) faiz riskine yönelik temkinli pozisyonunu sürdürüyor.

Banka, tahvil arzında beklenen artış öncesinde uzun vadeli tahvillere ilişkin düşük ağırlık yaklaşımını koruyor.

Tahvil arzının yükselmesi, diğer koşullar değişmediğinde fiyatlar üzerinde baskı yaratabilir.

Bu nedenle Kolombiya'da yüksek nominal faizler tek başına tahvil yatırımlarını cazip hale getirmek için yeterli görülmüyor.

Şili Merkez Bankası'ndan şahin mesajlar

Şili'de merkez bankasının toplantı tutanakları, para politikasına ilişkin daha şahin bir yaklaşımın işaretlerini verdi.

Yönetim kurulu üyelerinin enflasyon risklerine yönelik uyarıları, yatırımcıların Şili pesosuna ilişkin beklentilerini etkiledi.

Citi, bu gelişmelerin ardından ABD doları karşısında Şili pesosuna yönelik uzun dolar pozisyonlarının korunduğunu belirtiyor.

Latin Amerika genelinde bakır, lityum ve diğer ham maddelere yönelik küresel talep önemli bir destek unsuru olmayı sürdürüyor.

Ancak ABD'nin ticaret politikaları ve bölgesel makroekonomik gelişmeler, para birimlerinin kısa vadeli performansını sınırlayabiliyor.

Citi Endonezya tahvillerinde pozisyon artırdı

Asya'da Citi'nin öne çıkardığı yatırım tercihlerinden biri Endonezya devlet tahvilleri oldu.

Banka, portföyüne döviz kuru riski korunmuş beş yıl vadeli Endonezya devlet tahvillerinde taktiksel olarak nakit ağırlıklı pozisyon ekledi.

Döviz riskinin korunması, yatırımcının tahvil faizinden yararlanırken yerel para birimindeki olası değer kaybının etkisini azaltmayı amaçlıyor.

Bu tercih, gelişen piyasalarda yerel tahvil yatırımlarının mutlaka döviz kuru üzerine alınmış bir pozisyon anlamına gelmediğini gösteriyor.

Citi ayrıca Güney Kore'de şirketlerin kısa vadeli finansman koşullarında yeniden baskı oluştuğuna dikkat çekti.

Çin'de ise merkez bankasının döviz mevduatlarına uygulanan zorunlu karşılık oranını artırmasının piyasalara olası etkileri değerlendiriliyor.

JPMorgan gelişen ülke para birimlerinde nötr pozisyona geçti

Citi'nin merkez bankalarına ilişkin değerlendirmelerine paralel olarak JPMorgan da gelişen ülke para birimlerine yönelik yaklaşımını değiştirdi.

Banka, gelişen piyasa döviz varlıklarını piyasa ağırlığına, yani nötr seviyeye çekti.

Bu kararın arkasında küresel ticaret politikalarındaki belirsizlikler ve YZ yatırımlarının farklı bölgeler üzerindeki etkileri bulunuyor.

JPMorgan'a göre gelişen ülke para birimleri tek bir varlık sınıfı olarak değerlendirilmemeli.

Bölgesel ekonomik yapılar, ihracat ürünleri ve küresel yatırım döngülerine duyarlılık önemli farklılıklar gösteriyor.

Özellikle YZ altyapı yatırımlarının geleceği, Asya ve Latin Amerika'daki bazı ekonomiler açısından belirleyici olabilir.

Asya'da Tayvan ve Güney Kore'nin YZ avantajı

JPMorgan, Asya para birimlerinde genel olarak seçici ve temkinli bir yaklaşım benimsiyor.

Bununla birlikte Tayvan ve Güney Kore'nin küresel teknoloji üretim zincirindeki stratejik konumuna dikkat çekiyor.

Tayvan, gelişmiş yarı iletken üretiminde dünyanın en önemli merkezlerinden biri.

Güney Kore ise bellek çipleri ve diğer kritik elektronik bileşenlerin üretiminde güçlü bir konuma sahip.

Bu iki ekonomi, küresel YZ altyapı yatırımlarının devam etmesinden doğrudan yararlanabilecek ülkeler arasında bulunuyor.

Ancak ABD'deki siyasi gelişmeler ve YZ sermaye harcamalarının geleceğine ilişkin belirsizlikler, Asya para birimleri üzerindeki kısa vadeli riskleri artırıyor.

Bu nedenle JPMorgan, bölgenin yapısal teknoloji avantajlarına rağmen genel döviz pozisyonlarında nötr kalmayı tercih ediyor.

Latin Amerika bakır ve lityum sayesinde önemini koruyor

JPMorgan'a göre Latin Amerika, küresel YZ yatırımları ve enerji dönüşümü açısından stratejik ham maddelerin önemli kaynaklarından biri.

Özellikle bakır ve lityum, veri merkezlerinin elektrik altyapısından enerji depolama teknolojilerine kadar birçok alanda kullanılıyor.

Bu nedenle bölge ekonomileri, küresel yatırım döngülerinden yararlanabilecek yapısal avantajlara sahip.

Ancak ABD seçimlerinin ardından ticaret politikalarında yaşanabilecek değişiklikler ve yerel makroekonomik gelişmeler, Latin Amerika para birimlerinde kısa vadeli baskı yaratabilir.

JPMorgan, bölgenin ham madde avantajlarını kabul etmekle birlikte döviz piyasalarında seçici bir yaklaşımın gerekli olduğunu düşünüyor.

JPMorgan: Gelişen ülke tahvillerinde yüzde 8'e varan getiri fırsatı

JPMorgan'ın gelişen ülke para birimlerinde temkinli davranması, tahvil piyasalarına yönelik genel değerlendirmesinin olumsuza döndüğü anlamına gelmiyor.

Bankanın varlık yönetimi birimi, gelişen ülke borçlanma araçlarına ilişkin olumlu görüşünü koruyor.

JPMorgan'a göre birçok gelişen ülkenin kamu maliyesi göstergeleri tarihsel açıdan güçlü seviyelerde bulunuyor.

Bütçe dengelerindeki iyileşme ve borç risklerinin azalması, devlet tahvillerini destekleyen temel unsurlar arasında yer alıyor.

Yerel para cinsinden tahvillerde yüzde 8'e ulaşan getiriler, yatırımcılara yalnızca kur kazancına bağlı olmayan fırsatlar sunabiliyor.

Ancak yüksek nominal tahvil faizi, tek başına yüksek reel veya döviz bazlı getiri garantisi sağlamıyor.

Enflasyon, kur hareketleri ve tahvil fiyatlarındaki değişimler toplam getiriyi belirlemeye devam ediyor.

Gelişen ülke tahvilleri YZ kaynaklı dalgalanmalara karşı koruma sağlayabilir mi?

JPMorgan'ın olumlu değerlendirmesinde portföy çeşitlendirmesi de önemli yer tutuyor.

Banka, gelişen ülke yerel tahvillerinin gelişmiş ülke hisse senetlerinde yaşanabilecek sert dalgalanmalara karşı portföylerde dengeleyici rol oynayabileceğini belirtiyor.

Özellikle ABD teknoloji hisselerinde YZ yatırımlarına ilişkin belirsizliklerin arttığı dönemlerde, gelişen ülke tahvillerinin farklı getiri dinamikleri yatırımcılar açısından önem kazanabilir.

JPMorgan, gelişen ekonomilerin önemli bir bölümünde enflasyonun görece kontrol altında kalmasını bu varlık sınıfını destekleyen unsurlardan biri olarak değerlendiriyor.

Ancak Citi'nin son araştırması, enerji fiyatlarındaki yükseliş nedeniyle bu görünümün bütün gelişen ülkeler için aynı ölçüde geçerli olmadığını gösteriyor.

Dolayısıyla tahvil piyasalarındaki fırsatlar, ülke bazında enflasyon ve para politikası koşullarına göre farklılaşabilir.

Yabancı yatırımcıların düşük pozisyonları destek unsuru

JPMorgan'ın dikkat çektiği bir diğer unsur, uluslararası yatırımcıların gelişen ülke tahvillerindeki pozisyonlarının tarihsel olarak düşük seviyelerde bulunması.

Banka, gelişen ülke sabit getirili varlıklarına yönelik uluslararası portföy tahsislerinin uzun dönem ortalamalarının altında kaldığını belirtiyor.

Bu durum, varlık sınıfının küresel yatırımcı portföylerinde yeterince temsil edilmediğine işaret ediyor.

JPMorgan'a göre düşük başlangıç pozisyonları, gelişen ülke devlet ve şirket tahvillerine yönelik talep açısından teknik destek sağlayabilir.

Özellikle yüksek getirili şirket ve devlet tahvilleri, yatırımcıların yeniden gelişen piyasalara yönelmesi halinde bu eğilimden yararlanabilir.

Bununla birlikte küresel risk iştahındaki ani bozulmalar, yabancı sermaye akımlarını tersine çevirebilir.

2027'de gelişen piyasaların performansı ayrışacak

Citi ve JPMorgan'ın değerlendirmeleri, gelişen piyasalarda tek yönlü bir yatırım ortamından çok ülke ve varlık bazında farklılaşan bir döneme işaret ediyor.

Citi, yüksek enerji fiyatları ve çekirdek enflasyondaki baskılar nedeniyle merkez bankalarının daha şahin politikalara yöneldiğini vurguluyor.

Banka, bu gelişmenin 2027 yılında yerel tahvil piyasalarının toplam getirileri arasındaki farkları artırmasını bekliyor.

JPMorgan ise döviz piyasalarında nötr pozisyon alırken, gelişen ülke tahvillerinin sunduğu yüksek getiriler ve portföy çeşitlendirme avantajları nedeniyle olumlu yaklaşımını sürdürüyor.

Güldem Atabay ve Atilla Yeşilada tarafından kaleme alınan GADT Raporlarına abone olmak ister misiniz?

Bize e-mail atın: istanbulanalytics@gmail com

Raporlar ücretlidir, yatırım önerisi içermez.