İşte piyasaları karıştıran haber: OpenAI’ın geliri açıklanandan 20 milyar dolar daha düşük

Wall Street’te YZ hisselerinde sert satışa neden olan haberin ayrıntıları ortaya çıktı. Financial Times’ın yatırımcılarla paylaşılan finansal belgelere dayandırdığı haberine göre OpenAI’ın eylül sonundaki yıllıklandırılmış geliri yaklaşık 50 milyar dolar. Oysa piyasalarda kısa süre öncesine kadar 70 milyar dolarlık rakam konuşuluyordu. 20 milyar dolarlık fark, YZ talebinin büyüklüğü ve yüz milyarlarca dolarlık altyapı yatırımlarının sürdürülebilirliği konusunda yeni soru işaretleri yarattı.

Wall Street'in son yıllardaki YZ rallisinin arkasındaki en önemli şirketlerden OpenAI'ın gelirleri konusunda yatırımcıların elindeki rakamların gerçeği yansıtmadığı ortaya çıktı.

Financial Times'ın yatırımcılarla paylaşılan finansal belgelere dayandırdığı haberine göre ChatGPT'nin geliştiricisi OpenAI'ın eylül sonundaki yıllıklandırılmış geliri yaklaşık 50 milyar dolar seviyesinde bulunuyor.

Ancak yalnızca birkaç hafta önce OpenAI'ın yıllıklandırılmış gelirinin yaklaşık 70 milyar dolara ulaştığı bildirilmişti.

Aradaki 20 milyar dolarlık fark, perşembe günü ABD teknoloji hisselerinde sert satışa neden oldu.

Nasdaq 100 günü yüzde 1,4 düşüşle tamamlarken Nvidia yüzde 2,9, Oracle yüzde 5,5 ve Micron yüzde 4,8 değer kaybetti.

70 milyar dolar nereden çıktı?

Financial Times'a göre farkın temelinde OpenAI ile en büyük rakiplerinden Anthropic'in yıllıklandırılmış gelirlerini farklı yöntemlerle hesaplaması bulunuyor.

Anthropic, Amazon AWS ve Google Cloud gibi bulut ortakları üzerinden gerçekleştirilen satışlardan elde edilen geliri de yıllıklandırılmış gelir hesabına dahil ediyor.

OpenAI ise aynı yöntemi kullanmıyor.

Yatırımcılar iki şirketi doğrudan karşılaştırabilmek amacıyla OpenAI'ın rakamlarını Anthropic'in metodolojisine yaklaştırmaya çalıştı.

Bu hesaplamalar sonucunda OpenAI'ın yıllıklandırılmış gelirinin temmuz ayında yaklaşık 40 milyar dolar olduğu yönünde haberler çıktı.

Daha sonra şirket yatırımcılarına temmuzdan itibaren yıllıklandırılmış gelirinin yüzde 70'ten fazla arttığını söyledi.

Bu bilgi, eylül sonundaki rakamın yaklaşık 70 milyar dolar olduğu şeklinde yorumlandı.

OpenAI da o dönemde bu rakamı yalanlamadı.

Ancak yatırımcılara sunulan yeni finansal belgeler, temmuz ayındaki yıllıklandırılmış gelirin gerçekte 30 milyar dolara yakın olduğunu gösteriyor.

Dolayısıyla yüzde 70'i aşan büyüme eylül sonunda şirketi 70 milyar dolara değil, yaklaşık 50 milyar dolara taşıdı.

OpenAI özel şirket olduğu için rakamlarını açıklamak zorunda değil

OpenAI halka açık bir şirket olmadığı için finansal sonuçlarını düzenli olarak kamuoyuyla paylaşmak zorunda değil.

Şirket FT'nin haberine ilişkin yorum yapmayı reddetti.

Ancak gelir rakamları OpenAI açısından giderek daha kritik hale geliyor.

Şirket yatırımcılarla, değerlemesini yaklaşık 1,4 trilyon dolara çıkarabilecek yeni bir özel fonlama turu için görüşmeler yürütüyor.

Bu nedenle yıllıklandırılmış gelir, yatırımcıların OpenAI'ın gelecekteki büyümesini ve Anthropic karşısındaki performansını değerlendirmek için kullandığı en önemli göstergelerden biri haline gelmiş durumda.

50 milyar dolar yine de muazzam büyüme

20 milyar dolarlık fark piyasalarda şok yaratsa da OpenAI'ın yaklaşık 50 milyar dolarlık yıllıklandırılmış gelire ulaşması şirketin büyümesinin yavaş olduğu anlamına gelmiyor.

Aksine bu rakam, OpenAI'ın yalnızca birkaç ay içerisinde son derece hızlı büyümeye devam ettiğini gösteriyor.

Ancak Wall Street açısından sorun artık yalnızca büyümenin ne kadar hızlı olduğu değil.

OpenAI ve diğer YZ şirketlerinin değerlemeleri ile devasa yatırım planları, gelecekte yaratılacağı varsayılan gelirlerin çok hızlı büyümeye devam edeceği beklentisine dayanıyor.

Bu nedenle 50 milyar dolar ile 70 milyar dolar arasındaki fark, sıradan bir muhasebe ayrıntısından çok daha önemli hale geliyor.

Yüz milyarlarca dolarlık yatırım taahhüdü

OpenAI önümüzdeki yıllarda hesaplama kapasitesi, veri merkezleri ve diğer YZ altyapısı için yüz milyarlarca dolarlık harcama yapmayı taahhüt etmiş durumda.

Bu yatırımların finansmanı şirketin YZ ürünlerinden elde ettiği gelirlerin yanı sıra büyük teknoloji ortaklarının sağladığı sermayeye dayanıyor.

OpenAI'ın destekçileri arasında Nvidia, Microsoft ve Amazon gibi teknoloji devleri bulunuyor.

Ancak şirket halen zarar ediyor.

FT'nin aktardığı projeksiyonlara göre OpenAI, 2030 yılına kadar yaklaşık 280 milyar dolar nakit tüketmeyi öngörüyor.

Bu nedenle gelir büyümesindeki küçük görünen değişiklikler bile yatırımcılar açısından büyük önem taşıyor.

Rekabet giderek sertleşiyor

OpenAI aynı zamanda son derece maliyetli bir teknoloji yarışının içinde.

Şirket yalnızca Anthropic ile değil Meta ve Google gibi teknoloji devlerinin yanı sıra özellikle Çin'de daha ucuz ve açık YZ modelleri geliştiren şirketlerle de rekabet ediyor.

Bu durum OpenAI'ı aynı anda hem çok büyük altyapı yatırımları yapmaya hem de ürün fiyatlarını rekabetçi tutmaya zorluyor.

Dolayısıyla YZ sektörünün temel sorusu giderek daha belirgin hale geliyor:

Gelirler, yatırım harcamaları kadar hızlı büyüyebilecek mi?

OpenAI halka arzını erteledi

OpenAI haziran ayında halka arz için izahnamesini gizli olarak sunmuş ve şirketin sonbaharda borsaya gelmesi beklenmişti.

Ancak daha sonra bu plan ertelendi.

CEO Sam Altman, güçlü YZ sistemlerinin yeteneklerinin hızla geliştiği bir dönemde şirketin halka arza doğru kontrolsüz biçimde ilerlemeyeceğini söylemişti.

OpenAI aynı zamanda modelleriyle bağlantılı son saldırılar nedeniyle hukuki süreçler ve kamu otoritelerinin eleştirileriyle de karşı karşıya.

Dolayısıyla yatırımcıların önünde artık yalnızca gelir ve büyüme değil, güvenlik, hukuki sorumluluk ve sermaye ihtiyacı gibi çok daha geniş bir risk tablosu bulunuyor.

OpenAI yalnız değil: Firmus halka arzını iptal etti

YZ değerlemelerine ilişkin soru işaretlerinin büyüdüğüne işaret eden bir diğer gelişme ise Avustralya'dan geldi.

Nvidia destekli veri merkezi şirketi Firmus Grid, Avustralya tarihinin en büyük halka arzlarından biri olması beklenen işlemini iptal etti.

Şirket, küresel yatırımcıların yüksek YZ değerlemelerine giderek daha temkinli yaklaşması nedeniyle halka arz planından vazgeçti.

Firmus'un halka arzda yaklaşık 30 milyar dolar değerlemeye ulaşması bekleniyordu.

Dikkat çekici olan, şirketin değerlemesinin üç aydan kısa süre önce yalnızca 10,5 milyar dolar seviyesinde olmasıydı.

Yani Firmus yatırımcılardan yalnızca birkaç ay içinde neredeyse üç katına çıkan bir değerlemeyi kabul etmelerini istiyordu.

5,5 milyar dolarlık halka arz rafa kalktı

Firmus, ek satış opsiyonu dahil halka arzdan 5,5 milyar dolara kadar kaynak sağlamayı planlıyordu.

Ancak şirket yönetimi piyasalardaki oynaklık ve mevcut koşullar nedeniyle teklifin gerçekleştirilebileceği şartların şirketin uzun vadeli büyüme potansiyelini doğru yansıtmayacağı sonucuna vardı.

Firmus şimdi genişleme planlarını finanse etmek için alternatif kaynaklar bulmak zorunda.

Şirket Nvidia donanımlarını kullanan ve “YZ fabrikaları” olarak tanımladığı veri merkezleri inşa etmeyi planlıyor.

Firmus'un toplam proje portföyü 912 megavat kapasiteye ulaşırken bunun yalnızca 46 megavatlık bölümü bugüne kadar tamamlandı.

Dolayısıyla şirketin iş modeli büyük ölçüde yeni sermayeye sürekli erişebilmesine dayanıyor.

YZ rallisinde yeni dönem mi?

OpenAI ve Firmus haberlerinin aynı dönemde ortaya çıkması Wall Street açısından önemli bir değişime işaret ediyor.

Son birkaç yılda yatırımcıların YZ şirketlerine yaklaşımı büyük ölçüde şu varsayıma dayanıyordu:

Önce altyapıyı kur, gelir ve kâr daha sonra gelir.

Ancak küresel tahvil faizlerinin yükselmesi bu denklemi değiştirmeye başladı.

Sermayenin maliyeti yükseldikçe yatırımcılar gelecekteki büyüme vaatlerinden çok bugünkü gelir, nakit akışı ve yatırımın geri dönüş süresine odaklanıyor.

OpenAI'ın yıllıklandırılmış gelirinin 70 milyar dolar yerine yaklaşık 50 milyar dolar olduğunun ortaya çıkması bu nedenle piyasalarda sıradan bir veri revizyonundan çok daha büyük etki yarattı.

Firmus'un 30 milyar dolarlık değerlemeyle gerçekleştirmeyi planladığı halka arzın iptal edilmesi de aynı mesajı veriyor:

YZ'ye yönelik yatırım iştahı ortadan kalkmış değil. Ancak Wall Street artık her büyüme hikâyesine, her değerlemeye ve her milyarlarca dolarlık yatırım planına sorgusuz sualsiz para vermeye hazır görünmüyor.

FT Bloomberg