ÜNLÜ & Co: Tüketim hisselerinde toparlanma 2027’ye kalıyor

ÜNLÜ & Co, Türkiye tüketim sektörüne ilişkin yeni raporunda, 2026’nın tüketiciler açısından zorlu geçtiğini ve belirgin toparlanmanın artık 2027 hikâyesine dönüştüğünü belirtti. Kurum, mevcut ortamda defansif şirketlerin öne çıktığını vurgularken, araştırma kapsamındaki sekiz hissenin tamamında “AL” tavsiyesini korudu.

Sıkı para politikası, yüksek borçlanma maliyetleri, kredi koşullarındaki sıkılaşma ve İran savaşının faiz indirim sürecini geciktirmesi Türkiye’de tüketim sektörünü baskı altında tutmaya devam ediyor.

ÜNLÜ & Co’nun “Toparlanmaya kadar defansif kalıyoruz” başlıklı sektör raporuna göre, 2026 yılında tüketicilerin reel gelirlerindeki zayıflama özellikle temel ihtiyaç dışındaki harcamaları olumsuz etkiledi.

Raporda, yurt içindeki siyasi gelişmeler ve altın fiyatlarındaki gerilemenin tüketici eğilimleri ile hanehalkı serveti üzerinde ek baskı yarattığı belirtilirken, ara dönem ücret artışının yapılmamasının da satın alma gücündeki kaybın telafi edilmesini engellediği ifade edildi.

Gıda perakendesi defansif konumunu koruyor

ÜNLÜ & Co’ya göre mevcut ekonomik ortamda gıda perakendecileri tüketim sektörünün görece dirençli bölümünü oluşturuyor.

Yüksek gıda enflasyonu, gıda talebinin fiyatlara karşı düşük esnekliği ve organize perakendenin geleneksel kanallardan pazar payı kazanması sektörün büyümesini destekliyor.

Ancak büyümenin yapısında değişiklik yaşanıyor. İndirim marketleri organize perakende pazarının yaklaşık yüzde 53’ünü oluşturmaya devam ederken, mağaza açılışlarının hızı belirgin biçimde yavaşladı.

A101’in mağaza ağı daralırken, Şok yeni mağaza açılımlarında daha seçici davranıyor. BİM ise bu eğilimin dışında kalarak mağaza ağını genişletmeye devam ediyor.

Rekabetin yeni alanları ise süpermarketler, online satış kanalları ile müşteri ilişkileri üzerine kurulan ödeme ve bankacılık hizmetleri olarak öne çıkıyor.

BİM mevcut tüketici ortamına en uygun model

Raporda BİM, tüketicilerin sepet tercihlerinin giderek satın alma gücüne göre şekillendiği mevcut ortamdan yararlanabilecek şirketlerden biri olarak gösteriliyor.

Şirket aynı zamanda sektördeki net mağaza açılışlarının önemli bölümünü gerçekleştiriyor.

Ebebek de talebin ertelenmesinin görece zor olduğu bir kategoride faaliyet göstermesi ve pazar payını artırmaya devam etmesi nedeniyle öne çıkıyor.

Migros ise online perakende ve ödeme sistemlerinde lider konumunu koruyor. Buna karşılık ÜNLÜ & Co, şirketin 2026 kâr görünümünü zayıf buluyor.

Şok tarafında ise işletme sermayesi sorununun çözülmesi ve yönetimin büyümeden kârlılığa yönelmesi dikkat çekiyor. Kurum, 2026’nın ikinci yarısında Şok’un marjlarında belirgin iyileşme bekliyor.

Gıda ve içecekte iç pazar daha kırılgan

Gıda ve içecek üreticilerinde tablo perakendeye göre daha zor.

Rapora göre 2026’nın ilk yarısı, Türkiye pazarında fiyatlama gücünün oldukça sınırlı olduğunu ortaya koydu.

Coca-Cola İçecek’in Türkiye satış hacimleri yatay seyrederken, Anadolu Efes’in Türkiye bira hacimleri yüzde 15 geriledi. Bu gelişme şirket beklentilerinin aşağı yönlü revize edilmesine neden oldu.

Ülker ise yurt içi satış hacmini korumayı başarsa da bunu kârlılıktan fedakârlık ederek gerçekleştirdi.

Bu şirketlerde uluslararası operasyonların önemi giderek artıyor. Yurt dışı faaliyetler üç şirkette de satış hacimlerini desteklerken, Coca-Cola İçecek’te marjlara da olumlu katkı sağlıyor. Ülker’de ise uluslararası operasyonların marj etkisi negatif kalıyor.

Maliyet tarafında 2026 için sağlanan avantajlı tedarik koşullarının büyük bölümü geride kalmış durumda. Bu nedenle önümüzdeki dönemde maliyet baskısının artabileceği belirtiliyor.

Kakao fiyatlarındaki gerileme ise Ülker açısından olumlu bir unsur. Ancak düşük kakao fiyatlarının marjlara katkısının, yüksek maliyetli stokların tükenmesiyle birlikte kademeli olarak ortaya çıkması bekleniyor.

Regülasyon riski gıda ve içeceğe kayıyor

ÜNLÜ & Co, regülasyon açısından da sektör içinde önemli bir değişime dikkat çekiyor.

Mart 2025’te gıda perakendecilerine yönelik başlatılan rekabet soruşturmaları düşük maliyetlerle sonuçlanırken, perakende kanunu taslağında daha önce gündeme gelen kısıtlamalar yer almadı.

Buna karşılık gıda ve içecek üreticileri üzerindeki regülasyon baskısı artıyor.

Rekabet Kurulu, Coca-Cola İçecek’in Türkiye dağıtım şirketine ilişkin soruşturmayı soğutucu erişimi ve ticari harcamalara yönelik bağlayıcı taahhütlerle kapattı. Şirket ayrıca 2,8 milyar TL tutarındaki gümrük tahakkuku ve para cezasına itiraz ediyor.

Alkollü içeceklerde pazarlama kuralları da 7584 sayılı Kanun ile daha sıkı hale getirildi.

Rapora göre güncel regülasyon risklerinden biri de şekerli içecekler ve atıştırmalıklara getirilmesi önerilen katkı payı. Böyle bir düzenleme Coca-Cola İçecek ve Ülker’in satış hacimlerini doğrudan etkileyebilir. Ancak düzenleme henüz taslak aşamasında olduğu için ÜNLÜ & Co tahminlerine dahil edilmiş değil.

Anadolu Efes, Ülker ve Mavi için kritik yıl 2027

Raporda şirketlerin tüketici toparlanmasına bağımlılıklarının önemli ölçüde farklılaştığı belirtiliyor.

BİM, Ebebek ve Coca-Cola İçecek’in güçlü performans göstermek için Türkiye’de tüketicinin belirgin biçimde toparlanmasına daha az ihtiyaç duyduğu değerlendirilirken, Anadolu Efes, Ülker ve Mavi’nin görünümü satın alma gücündeki iyileşmeye daha doğrudan bağlı.

Anadolu Efes’te bira hacimleri, Ülker’de fiyatlama gücü, Mavi’de ise temel ihtiyaç dışı tüketim harcamaları kritik faktörler olarak gösteriliyor.

ÜNLÜ & Co, bu üç alanda anlamlı toparlanmanın satın alma gücünün yeniden güçlenmesiyle birlikte 2027’de ortaya çıkabileceğini düşünüyor.

Sekiz hissenin tamamında “AL” tavsiyesi

ÜNLÜ & Co, araştırma kapsamındaki sekiz tüketim şirketinin tamamında “AL” tavsiyesini korurken hedef fiyatlarını güncelledi.

BİM için hedef fiyat 465 TL’den 613 TL’ye, Migros için 838 TL’den 816 TL’ye, Şok Marketler için 82 TL’den 84 TL’ye, Mavi için 67 TL’den 65 TL’ye revize edildi.

Ebebek’in hedef fiyatı 92 TL’den 124 TL’ye, Coca-Cola İçecek’in hedef fiyatı 96 TL’den 118 TL’ye, Anadolu Efes’in hedef fiyatı 26 TL’den 30 TL’ye yükseltildi. Ülker’in hedef fiyatı ise 205 TL’den 156 TL’ye indirildi.

Raporda hesaplanan yükseliş potansiyelleri BİM’de yüzde 43, Migros’ta yüzde 52, Şok Marketler’de yüzde 39, Mavi’de yüzde 73, Ebebek’te yüzde 51, Coca-Cola İçecek’te yüzde 47, Anadolu Efes’te yüzde 52 ve Ülker’de yüzde 67 seviyesinde bulunuyor.

ÜNLÜ & Co, sektör açısından başlıca riskleri makroekonomik koşulların daha da bozulması, irrasyonel rekabet, olumsuz düzenlemeler ve şirketlerin operasyonel stratejilerinden sapması olarak sıralıyor.