Nomura: Dünya ekonomisi dirençli, ancak ikinci yarıda riskler büyüyor

Nomura, küresel ekonominin 2026’nın ilk yarısında İran savaşı, enerji şoku, yükselen enflasyon ve tahvil faizlerine beklenenden daha güçlü direnç gösterdiğini belirtiyor. Ancak kurum, yılın ikinci yarısında ABD-İran gerilimi, El Niño, YZ yatırımlarında olası bir hayal kırıklığı, mali kırılganlıklar ve merkez bankalarının iletişim değişikliklerini önemli riskler olarak sıralıyor.

Nomura'nın 2026'nın ikinci yarısına ilişkin küresel görünüm raporuna göre dünya ekonomisi, yılın ilk altı ayında karşılaştığı ağır şoklara rağmen büyüme ivmesini büyük ölçüde korumayı başardı.

Bu direncin arkasında özellikle YZ dönüşümünün tetiklediği yatırım dalgası ve hükümetlerin hızlı politika tepkileri bulunuyor. Enerji fiyatlarındaki sert yükseliş, enflasyondaki artış ve tahvil faizlerinin yukarı hareketine rağmen küresel ekonomi ciddi bir daralmaya sürüklenmedi.

Ancak Nomura, yılın ikinci yarısının daha zorlu olabileceği uyarısında bulunuyor. ABD-İran geriliminin yeniden tırmanması ve petrol fiyatlarının yükselmesi, rapordaki bütün bölgesel tahminler açısından en önemli ortak risk olarak öne çıkıyor.

Buna El Niño'nun gıda fiyatları üzerindeki potansiyel etkisi, YZ yatırım döngüsünde olası bir gerileme, kamu maliyesindeki kırılganlıklar ve merkez bankalarının ileriye dönük yönlendirmeyi azaltmasının piyasalarda yaratabileceği oynaklık ekleniyor.

ABD: Fed'in odağında hâlâ enflasyon var Nomura, ABD ekonomisinde büyümenin güçlü kalmasını, enflasyonun ise Fed'in hedefinin üzerinde seyretmesini bekliyor.

Ekonomik aktivite; güçlü YZ yatırımları, mali teşvikler ve daha önce gerçekleştirilen Fed faiz indirimlerinin gecikmeli etkileri sayesinde dirençli kalıyor. Üstelik şirket yatırımlarının YZ sektörünün dışına doğru yayılmaya başladığına ilişkin işaretler bulunuyor.

İran savaşı nedeniyle enerji maliyetleri yükselmesine rağmen tüketim de güçlü ücret gelirleri ve yüksek vergi iadelerinin desteğiyle ayakta kaldı.

Nomura, 2026'nın son çeyreğinde çekirdek PCE enflasyonunun yıllık %3,2 seviyesinde olmasını bekliyor. Ücret artışlarının yavaşlaması ve gümrük tarifelerinden kaynaklanan fiyat baskılarının hafiflemesi olumlu unsurlar olsa da YZ yatırımlarının yarattığı yeni maliyet baskıları yukarı yönlü risk oluşturuyor.

Kurumun ana senaryosu, Fed'in faizleri uzun süre değiştirmemesi yönünde.

Bununla birlikte Nomura'ya göre Fed Başkanı Kevin Warsh'ın sıkılaştırmadan kaçınması başka bir risk yaratıyor: Merkez bankası enflasyondaki yeni baskılara geç tepki verirse eğrinin gerisinde kalabilir ve daha sonra güvenilirliğini yeniden tesis etmek için hızlı faiz artırımlarına başvurmak zorunda kalabilir.

Bu nedenle risk dengesi hâlâ parasal sıkılaştırma yönünde.

Euro Bölgesi: Petrol toparlanmayı tehdit ediyor Euro Bölgesi ekonomisi de İran savaşına rağmen yılın ilk yarısında direnç gösterdi. İrlanda hariç tutulduğunda GSYH, ilk iki çeyrekte de çeyreklik bazda %0,3 büyüdü.

ZEW, Sentix ve Avrupa Komisyonu güven göstergeleri savaşın ardından zayıflasa da haziran ve temmuz verilerinde toparlanma gözlendi.

Ancak ABD-İran çatışmasının yeniden şiddetlenmesi ve petrol fiyatlarının yükselmesi bu iyileşmeyi kesintiye uğratabilir.

Nomura, Euro Bölgesi büyümesinin kısa vadede ılımlı kalmasını, 2027'de ise jeopolitik koşulların iyileşmesi, Almanya'nın mali harcamalarının ekonomiye daha fazla yansıması ve İspanya'nın güçlü büyümesi sayesinde hızlanmasını bekliyor.

Temmuzda yıllık manşet enflasyon %2,9, çekirdek enflasyon ise %2,5 seviyesindeydi. Nomura, manşet enflasyonun yılın kalanında bu seviyelere yakın kalmasını, 2027'nin ilk yarısında ise hızlı biçimde gerilemesini öngörüyor.

Kurumun baz senaryosunda ECB'nin eylülde 25 baz puanlık son bir faiz artırımı yaparak mevduat faizini %2,50'ye çıkarması bulunuyor. Ancak yükselen petrol fiyatları daha fazla sıkılaştırma riskini artırıyor.

Japonya: BOJ'dan üç faiz artırımı bekleniyor Nomura, Japonya Merkez Bankası'na ilişkin tahminini de daha şahin yönde değiştirdi.

Kurum daha önce iki faiz artırımı beklerken şimdi Ekim 2026, Mart 2027 ve Temmuz 2027'de üç artırım öngörüyor.

Japon ekonomisinin üçüncü çeyrekte ihracat, turizm ve özel tüketimdeki yavaşlama nedeniyle daralabileceği tahmin ediliyor. Buna rağmen sermaye yatırımlarının desteğiyle ekonominin genel toparlanma eğilimini koruması bekleniyor.

Nomura, çekirdek TÜFE enflasyonunun 2027'nin ilk çeyreğinde %3'ün üzerine çıkarak zirve yapmasını bekliyor. Yenin daha fazla değer kaybetmemesi durumunda enflasyonun 2027'nin son çeyreğinde %2 civarına veya altına gerilemesi öngörülüyor.

Öte yandan hükümet ile BOJ arasındaki ilişki de piyasaların radarında. Takaichi hükümetinin para politikasının ekonomiyi "güçlendirecek" şekilde yürütülmesinin önemine yaptığı vurgu, merkez bankasının bağımsızlığı ve olası "mali baskınlık" tartışmalarını yeniden gündeme taşıdı.

Çin: İç talep zayıf, ihracat güçlü Asya'da ise Nomura ülkeler arasında önemli farklılıklar bulunduğunu ve bölgenin tek bir hikâye üzerinden değerlendirilmemesi gerektiğini vurguluyor.

Çin ekonomisinin temel sorunu zayıf iç talep ile güçlü ihracat arasındaki ayrışma olmaya devam ediyor.

Pekin'in yılın ikinci yarısında iç talebi desteklemek amacıyla devlet tahvili ihracını ve mali harcamaları artırması bekleniyor. Ancak ihracatın güçlü seyretmesi, yeni teşvik paketinin büyüklüğünü sınırlayabilir.

Petrol ve çip fiyatlarının yükselmesi Çin'in dış ticaret hadlerini ve net ihracatını olumsuz etkileyebilir.

Nomura, diğer büyük merkez bankalarının yükselen enflasyon nedeniyle faiz artırımlarını değerlendirdiği ortamda Çin'den bu yıl faiz veya zorunlu karşılık indirimi beklemiyor.

YZ ve çip süper döngüsü Asya'yı destekliyor Japonya dışındaki Asya ekonomilerinde YZ talebi büyümenin en önemli desteklerinden biri olmaya devam ediyor.

Çip süper döngüsünün en büyük kazananları Tayvan ve Güney Kore olurken, YZ yatırımlarının olumlu etkileri Malezya ve Singapur'a da yayılıyor.

Nomura; Tayvan, Malezya ve Singapur'un piyasa beklentilerinden daha güçlü performans gösterebileceğini düşünüyor. Hindistan ekonomisine ilişkin görünüm de iyileşirken Endonezya ve Tayland konusunda daha ihtiyatlı bir yaklaşım benimseniyor.

Ancak bölge açısından iki önemli enflasyon riski bulunuyor: petrol ve El Niño.

El Niño özellikle gıda fiyatlarını yukarı itebilirken enerji maliyetleri de enflasyon baskısını artırabilir.

Bu nedenle Asya merkez bankalarının politikaları giderek birbirinden ayrışabilir. Nomura; Endonezya, Malezya, Filipinler, Güney Kore ve Tayvan'da para politikasının sıkılaştırılmasını, Hindistan ve Tayland'da ise faizlerin sabit tutulmasını bekliyor.

İkinci yarının kilit sorusu: Direnç ne kadar sürecek?

Nomura'nın görünümünde küresel ekonomi henüz bir durgunluğun eşiğinde değil. Aksine, YZ yatırımları ve mali destekler büyümenin önemli dayanakları olmaya devam ediyor.

Ancak yılın ilk yarısındaki direnç, ikinci yarının risksiz geçeceği anlamına gelmiyor.

İran savaşı ve petrol fiyatları, El Niño'nun gıda enflasyonuna etkisi, YZ yatırım döngüsünün devam edip etmeyeceği, kamu maliyesindeki kırılganlıklar ve merkez bankalarının yeniden sıkılaşmaya yönelmesi 2026'nın kalanında küresel ekonominin kaderini belirleyecek temel değişkenler olacak.