Küresel tahvil piyasalarında dengeler değişiyor: Japonya parasını geri çekiyor, Çin ABD tahvillerini Kanada üzerinden mi alıyor?

Japonya'da devlet tahvili faizlerinin son 30 yılın zirvelerine yükselmesi, ülkenin dev bankalarını ve sigorta şirketlerini yeniden iç piyasaya yöneltti. Japon finans kuruluşları yabancı tahvil satarken, Çin'in ABD Hazine tahvillerini Kanada üzerinden tuttuğu iddiası gündeme geldi. İki gelişme, küresel sermaye akımlarında önemli bir değişimin habercisi olabilir.

Japon bankaları ve sigorta şirketleri yerli tahvillere dönüyor

Japonya'nın en büyük bankaları ve sigorta şirketleri, uzun yıllar boyunca yüksek getiri arayışıyla yatırım yaptıkları yabancı tahvillerden çıkarak Japon devlet tahvillerine yönelmeye başladı.

Financial Times'ın Japonya Menkul Kıymet Aracıları Birliği verilerinden yaptığı hesaplamalara göre, büyük bankalar ve sigorta şirketleri ağustos ayına kadar olan beş aylık dönemde, vadesi iki yıl ve üzerindeki Japon devlet tahvillerinden net 5,4 trilyon yen (34 milyar dolar) satın aldı.

Bu rakam, 2023 başından bu yana beş aylık dönemlerde kaydedilen en yüksek alım tutarına işaret ediyor.

Japonya Merkez Bankası'nın (BoJ) politika faizinin 31 yılın en yüksek seviyesine ulaşması ve devlet tahvili getirilerinin onlarca yılın zirvelerine yükselmesi, yerli tahvilleri yeniden cazip hale getirdi.

Japonya'dan yabancı tahvil satışları hızlandı

Japon finans kuruluşlarının yerli tahvillere yönelmesine paralel olarak yabancı borçlanma araçlarındaki satışları da hızlandı.

Japonya Maliye Bakanlığı verilerine göre büyük yatırımcıların yabancı tahvil satışları eylül ayında 2,5 trilyon yene ulaştı.

Bankaların 2026 yılının ilk dokuz ayında gerçekleştirdiği net yabancı tahvil satışları, 2005'ten bu yana aynı dönemlerde kaydedilen en yüksek seviyeye çıktı.

Daiwa Capital Markets Europe Araştırma Başkanı Chris Scicluna, Japon devlet tahvili getirilerinin artık yatırımcıların daha yüksek getiri için yurt dışına çıkmasını gerektirmeyecek seviyelere ulaştığını belirtti.

Scicluna'ya göre piyasaların temel sorusu, Japon yatırımcıların yabancı tahvil satışlarının kalıcı bir sermaye dönüşünün başlangıcı olup olmadığı.

Japon tahvil faizleri rekor seviyelerde

Japonya'da 30 yıllık devlet tahvili getirisi, geçen yılın başındaki yüzde 2,3'ün altındaki seviyelerden ekim ayında yüzde 4,27 ile tarihi zirvesine yükseldi.

10 yıllık tahvil getirisi de 30 yılın en yüksek seviyesine ulaştı.

State Street Investment Management Kıdemli Sabit Getirili Menkul Kıymetler Stratejisti Masahiko Loo, BoJ'un para politikasındaki normalleşmenin kalıcı hale gelmesinin Japon tahvil getirilerinin daha yüksek seviyelerde dengeleneceği beklentisini güçlendirdiğini söyledi.

Yabancı tahvil yatırımlarında kur riskinden korunma maliyetlerinin yükselmesi de Japon yatırımcıları iç piyasaya yönelten bir diğer unsur.

Loo'ya göre Japon devlet tahvilleri artık küresel sermaye rekabetinde ciddi bir alternatif oluşturuyor.

Japon sermayesinin dönüşü ABD ve Avrupa'yı zorlayabilir

Japonya'nın yurt dışındaki devasa yatırımlarını ülkeye geri getirmesi, küresel finans piyasaları açısından önemli sonuçlar doğurabilir.

Yaklaşık 2 trilyon dolarlık varlığı yöneten Japonya Kamu Emeklilik Yatırım Fonu (GPIF) dahil olmak üzere Japon kurumsal yatırımcıları, onlarca yıldır ABD ve Avrupa tahvil piyasalarının önemli finansman kaynakları arasında yer alıyor.

Japon sermayesinin ülkeye dönmesi, özellikle yüksek bütçe açıklarıyla karşı karşıya bulunan ABD ve Avrupa ülkelerinin borçlanma maliyetlerini artırabilir.

Japon yatırımcıların ABD uzun vadeli devlet tahvillerindeki net işlemleri de bu yıl satış yönüne döndü. Japonya Merkez Bankası verilerine göre net satışlar 2022'den bu yana en yüksek seviyeye ulaştı.

Scicluna, geçmişte ABD ve Fransa gibi Avrupa ülkelerinin Japon yatırımcıların yüksek getiri arayışından büyük ölçüde yararlandığını hatırlattı.

Ancak BoJ'un normalleşme sürecini sürdürmesi halinde bu desteğin, söz konusu ülkelerin finansmana en fazla ihtiyaç duyduğu dönemde azalabileceğini belirtti.

Yen carry trade işlemleri için yeni risk

Japon sermayesinin geri dönüşü yalnızca tahvil piyasalarını değil, döviz ve hisse senedi piyasalarını da etkileyebilir.

Analistlere göre büyük çaplı bir sermaye dönüşü Japon yeninin hızla değer kazanmasına neden olabilir.

Bu durum, düşük faizli yen borçlanarak başka ülkelerde daha yüksek getirili varlıklara yatırım yapan carry trade yatırımcılarını pozisyon kapatmaya zorlayabilir.

Yen üzerinden finanse edilen uluslararası yatırımların çözülmesi, küresel hisse senetleri ve gelişmekte olan ülke varlıklarında satış baskısını artırabilir.

Bununla birlikte analistler, Japonya'dan kapsamlı bir sermaye dönüşünün başladığını söylemek için henüz erken olduğu konusunda uyarıyor.

Société Générale Stratejisti Stephen Spratt, Japon bankalarının yabancı tahvil pozisyonlarını azalttığının açık olduğunu ancak yerli tahvil alımlarının henüz güçlü ve kalıcı bir eğilim oluşturmadığını belirtti.

Nitekim büyük Japon bankalarının kredi hacmi ağustos ayında yıllık yüzde 7,9 arttı. Bu durum, bankaların kaynaklarını devlet tahvillerinden daha kârlı gördükleri kredilere yönlendirdiğini düşündürüyor.

Emeklilik fonları da yabancı yatırımlarını sürdürüyor. Bu kuruluşların yılbaşından bu yana net uzun vadeli yabancı tahvil alımları 11,4 trilyon yene ulaştı.

Deutsche Bank Tokyo Başstratejisti Shoki Omori, Japon yatırımcıların Alman ve diğer Avrupa devlet tahvillerini almaya devam etmesinin, genel bir sermaye dönüşünden ziyade güvenli varlık arayışına işaret edebileceğini söyledi.

Çin ABD tahvillerini Kanada üzerinden mi tutuyor?

Japonya'nın yabancı tahvil satışları tartışılırken, küresel tahvil piyasalarında dikkat çeken bir başka gelişme Çin'in ABD Hazine tahvili yatırımlarına ilişkin iddialar oldu.

Bloomberg News'in aktardığına göre, Çin'in ABD tahvillerini doğrudan kendi adına tutmak yerine Kanada'daki saklama kuruluşları üzerinden yönettiğine ilişkin piyasa spekülasyonları güçleniyor.

DoubleLine Portföy Yöneticisi Vitaliy Liberman, ABD ile Kanada arasında gümrük tarifeleri nedeniyle gerilim yaşanmasına rağmen Kanada'nın elindeki ABD Hazine tahvili ve diğer borçlanma senetlerinin yaklaşık 600 milyar dolara yükseldiğine dikkat çekti.

Liberman, bu artışın arkasında Çin'in bulunabileceğine ilişkin piyasa duyumları olduğunu belirtti.

İddiaya göre Pekin yönetimi, ABD menkul kıymetlerini üçüncü ülkelerdeki saklama hesaplarına kaydırarak Amerikan bütçe açıklarının finansmanındaki gerçek rolünü daha az görünür hale getiriyor.

Çin gerçekten ABD tahvillerini satıyor mu?

Resmi verilere göre Çin'in doğrudan kendi adına tuttuğu ABD Hazine tahvili portföyü son dönemde küçüldü.

Ancak bazı piyasa analistleri, bu düşüşün mutlaka gerçek bir tahvil satışından kaynaklanmadığını düşünüyor.

Bu görüşe göre Çin, ABD ekonomisinden finansal olarak uzaklaştığı izlenimini güçlendirmek amacıyla tahvillerini başka ülkelerdeki saklama kuruluşlarına aktarıyor olabilir.

Böyle bir uygulama, Çin'in ABD tahvillerine yönelik gerçek yatırım büyüklüğünün resmi ülke bazlı verilerden daha yüksek olabileceği anlamına geliyor.

Bununla birlikte Kanada'daki ABD tahvili varlıklarının artması, tek başına bunların Çin'e ait olduğunu kanıtlamıyor.

ABD 10 yıllık tahvil faizi 20 baz puan geriledi

Çin'in ABD tahvillerini elden çıkarmak yerine farklı ülkelerdeki hesaplara taşıdığı yönündeki iddiaların gündeme gelmesiyle Amerikan tahvil piyasasında alımlar hızlandı.

10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi önceki güne göre yaklaşık 20 baz puan gerileyerek yüzde 5,105 seviyesine indi.

Bu hareket, Çin'in ABD tahvillerindeki gerçek pozisyonuna ilişkin beklentilerin küresel faiz piyasaları açısından ne kadar önemli olduğunu gösterdi.

Japonya'nın yabancı tahvillerden çıkış ihtimali ile Çin'in Amerikan tahvillerini dolaylı yollarla tutmayı sürdürüyor olabileceği iddiası, küresel tahvil piyasalarında iki farklı eğilime işaret ediyor.

Japon yatırımcıların sermayelerini ülkeye geri getirmesi ABD ve Avrupa tahvil faizleri üzerinde yukarı yönlü baskı yaratabilirken, Çin'in Amerikan tahvillerini satmadığına ilişkin beklentiler bu baskıyı hafifletebilir.

Ancak Japonya'da kapsamlı bir sermaye dönüşünün başladığı da Çin'in Kanada üzerinden ABD tahvili tuttuğu da henüz kesinleşmiş değil.

Bloomberg, ForInvest