Financial Times: Avrupa’nın Asya ve ABD’ye Karşı Hamlesi

Avrupa Bankalarında Birleşme Hareketleri Yeniden Gündemde

2007 yılında Cenevre’nin görkemli Four Seasons Hotel des Bergues’de gizli toplantılarla pişirilen Avrupa’nın son büyük sınır ötesi banka birleşmesi, istenen sonucu vermemişti. Hollandalı banka ABN Amro’nun üçlü bir işlemle parçalanması, finansal kriz sırasında dört çok uluslu kurtarmaya doğrudan katkıda bulunmuştu.

Ancak, ABN Amro’nun Royal Bank of Scotland, Santander ve Fortis tarafından devralınmasından 17 yıl sonra, Avrupa banka yöneticileri yeniden birleşmeleri düşünmektedir. Merrill Lynch’te kıdemli bir yatırım bankacısı olarak ABN Amro’nun devralınmasının ana mimarlarından olan Andrea Orcel, bu alanda ön saflarda yer almaktadır. Şu anda İtalyan bankası UniCredit’in CEO’su olan Orcel, Almanya’nın ikinci büyük kredi kuruluşu Commerzbank’ta önemli bir hisse alarak Avrupa finansının en üst kademesini sarsmıştır.

Finansal kriz sırasında Commerzbank’ı kurtaran Alman hükümetinden önemli bir hisse satın alındıktan ve türev araçlar kullanılarak gizli bir pozisyon oluşturulduktan sonra, UniCredit geçen ay %9’luk hissesini açıklayarak ülkenin siyasi ve iş dünyası kuruluşlarını şaşırtmıştır. Avrupa Merkez Bankası’ndan (ECB) izin alınması halinde, ki bu bir formalite olarak görülmektedir, UniCredit tüm türev pozisyonlarını hisseye dönüştürebilecek ve %21’lik hisseyle bankanın en büyük hissedarı olacaktır.

UniCredit’in bu hamlesinin olası sonuçlarından biri tam bir birleşme olsa da, bu adım Avrupa bankaları arasında anlaşmaların yeniden gündeme geldiğinin en dikkat çekici işaretidir. Kıtanın birçok kredi kuruluşunun kârlılığı, artan faiz oranları sayesinde belirgin şekilde iyileşmiştir. Temizlenen bilançoları ve daha güçlü sermaye seviyeleriyle birleştiğinde, bu durum rakiplerini satın almak için daha sağlıklı bir konuma gelmelerini sağlamıştır.

Asya ve ABD’ye Rakip Olabilmek İçin: Birleşme

Norveç’in 1,7 trilyon dolarlık petrol fonunun CEO’su Nicolai Tangen, Avrupa’nın küresel ağırlığa sahip daha fazla finansal kuruma ihtiyacı olduğunu belirtmektedir. “Bu sektörde ölçek önemlidir, bu nedenle bankaların daha az elde toplanması çok sağlıklıdır.” demektedir. Ayrıca, büyük bankaların tüketiciler için daha kötü anlaşmalar sunduğuna dair az kanıt bulunduğunu eklemektedir.

Avrupa politika yapıcıları ve politikacıları da, finansal krizden bu yana küresel bankacılıkta hâkimiyet kuran ABD’li kredi kuruluşlarından ve hızla büyüyen Asyalı rakiplerden gelen rekabeti önlemek için daha büyük, çok uluslu bankaların teşvik edilmesi gerektiği konusunda hemfikirdir.

Scope Ratings’den banka analisti Marco Troiano, “Finansal kriz sırasında bankaları millîleştiren hükümetler şimdi buna bir son vermeye ve hisselerini satmaya hazırlar.” demektedir. “Bu, potansiyel konsolidasyon için tüm bu bankaların oyuna girdiği anlamına gelmektedir.”

Dealogic tarafından derlenen verilere göre, bu yılın ikinci çeyreğinde Avrupa bankaları arasında duyurulan birleşmelerin değeri 13,8 milyar euro ile 2010’un üçüncü çeyreğinden bu yana en yüksek seviyeye ulaşmıştır. Son 18 ayda dikkat çeken anlaşmalar arasında, UBS tarafından Credit Suisse’in devlet tarafından düzenlenen kurtarılması ve daha büyük İspanyol rakip BBVA’nın Sabadell’i satın alma girişimi bulunmaktadır. Bu anlaşma gerçekleşirse, 63 milyar euro piyasa değerine sahip Avrupa’nın yedinci büyük bankası oluşacaktır.

Yerel Birleşmelerden Sınırötesi Birleşmelere

Bu işlemlerin çoğu, yerel konsolidasyon girişimleridir, ancak bazı çevrelerde bu adımların sınır ötesi anlaşmaların daha geniş bir dalgasını müjdeleyebileceğine dair heyecan vardır. Ancak, sınır ötesi banka birleşmelerinin pratikte gerçekleştirilmesi, ulusal siyasi muhalefet ve Avrupa’nın bankacılık piyasasının parçalı yapısı nedeniyle zor olmaktadır.

2008’den bu yana çeyrek başına ortalama anlaşma sayısı 27 olup, ortalama toplam değeri sadece 4,2 milyar eurodur. Bu rakam, 2000 ile 2008 arasında her çeyrekte ortalama 50 anlaşma ve 16,4 milyar euro değerin oldukça altındadır. Mevcut hisse fiyatlarıyla bile, UniCredit-Commerzbank birleşmesi, ABN Amro’nun devralındığı 2007’nin ikinci çeyreğinde gerçekleşen 108 milyar euro değerindeki birleşmelerin altında kalmaktadır.

2008-2010 küresel finansal krizi, Avrupa bankacılık sektöründe birleşme ve satın alma faaliyetlerinde uzun bir durgunluğun başlangıcını işaret etmiştir. Schroders’ta banka analisti olan Justin Bisseker, “Finansal kriz öncesine dönersek, bankalar ucuz para ve risklerin farkında olmamanın körüklediği bir büyüme zihniyetindeydiler.” demektedir. “Şimdi her şey daha fazla düzenlemeye tabi. Bankaların yaşamlarında uluslararası, ölümde ise ulusal oldukları fark edilmiştir. Bu zihniyet, sınır ötesi anlaşmaların gerçekleştirilmesini zorlaştırmıştır.”

ECB’nin eski yönetim kurulu üyesi ve Fransa’nın Société Générale başkanı Lorenzo Bini Smaghi, ulusal düzenleyicilerin ve denetçilerin önemli bir rol oynadığını, sınır ötesi faaliyetler için engelleri koruyarak veya hatta artırarak belirtmektedir. “Avrupa’da bu daha çok kültürel bir sorundur.” demektedir. “Finansal kurumlar bir risk kaynağı olarak görülmektedir ve bu riski en aza indirirseniz, finansman bir şekilde gelecektir. Bu nedenle düzenlemelerin amacı rekabet edebilirlik değil, sadece istikrar, istikrar, istikrardır.”

ECB’nin analizleri, finansal kriz sonrasındaki anlaşmalarda satın alınan bankaların büyüklüklerinin öncekilere göre çok daha küçük olduğunu ve 2008’den bu yana birleşme girişimlerinin başarısızlık oranının daha yüksek olduğunu göstermektedir. UniCredit ve Commerzbank daha önce bir anlaşma için birbirlerine yakınlaşmış, Deutsche Bank ise 2019’da Alman rakibiyle birleşme görüşmelerini sonlandırmıştır.

Finansal krizden bu yana gerçekleşen az sayıdaki sınır ötesi banka anlaşması, genellikle ortak dil veya ticaretle bağlı komşu ülkelerdeki kurumlar arasında olmuştur. Örneğin, İspanya’nın CaixaBank’ının 2017’de Portekiz’in Banco BPI’sını satın alması veya Belçika, Fransa ve Hollanda bankalarını içeren daha küçük anlaşmalar gibi.

Avrupa Bankaları Krizden Beri Geride Kaldı

Sonuç olarak, Avrupa bankaları finansal krizden bu yana ABD’li ve Asyalı emsallerinin gerisinde kalmıştır. Avrupa bankaları bilançolarını temizlemeye ve sermaye seviyelerini artırmaya odaklanırken, Wall Street’teki rakipleri yurt içinde büyümüş ve özellikle yatırım bankacılığı ve ticaret gibi alanlarda denizaşırı varlıklarını artırmıştır.

Bugün, varlıklarına göre dünyanın en büyük 10 bankası arasında sadece üç Avrupa kredi kuruluşu bulunmaktadır ve bunlardan biri olan HSBC, AB dışında merkezlidir. Liste, Çin ve ABD finansal kurumları tarafından domine edilmektedir.

Avrupa bankalarının küresel sahnedeki gerilemesi, politika yapıcılar tarafından kıtanın azalan uluslararası ağırlığının bir işareti olarak hissedilmekte ve ekonomisindeki önemli değişiklikleri finanse edememesi nedeniyle endişe yaratmaktadır. Bankaların son birkaç yıldaki finansal sağlıklarının iyileşmesi, potansiyel alıcıları daha güçlü konuma getirmiş ve hedefleri daha çekici hâle getirmiştir.

Finansal kriz sonrasındaki banka kurtarmalarının ardından, düzenleyiciler daha sıkı sermaye gereksinimleri getirmiştir. Bu, on yıllık bir sıkıntıya yol açmış, ancak Avrupa bankaları şimdi dünyanın en iyi sermayelendirilmiş bankaları arasındadır.

Merkez bankalarının 2022’den bu yana faiz oranlarını hızla yükseltmesi, ticari bankalar için bir nimet olmuştur. Faiz oranlarının yükselmesiyle birlikte net faiz marjının artması, Avrupa bankalarına son iki yılda 100 milyar euro kazandırmıştır. Bu, düzenleyici gereksinimlerin üzerinde fazla sermaye yaratmış ve bazı banka yöneticileri bu sermayeyi satın almalarda kullanmayı düşünmektedir.

Ancak, mevcut açık hedeflerin az olması nedeniyle, birçok banka temettü ödemelerini artırmış ve ilk kez kendi hisselerini geri almaya başlamıştır. Avrupa bankaları bu yıl hissedarlara 120 milyar eurodan fazla geri dönüş sözü vermiştir.

Faiz oranları düşmeye başladıkça ve bankaların zorlu kazanılmış kârlılığını potansiyel olarak aşındırdıkça, yatırımcılar birleşmelere olan ilginin artmasını beklemektedir. Schroders’tan Bisseker, “Sektörde daha fazla gelir baskısı görürsek—ki faiz oranlarının tekrar %2’nin altına düşmesi durumunda euro bölgesinde mümkün olduğunu düşünüyorum—kârlılığı artırmak için oldukça fazla birleşme ve satın alma işlemi olacağına bahse girerim.” demektedir.

Daha Fazla Kredi Kapasitesi Gerekiyor

Politika yapıcılar için, daha yeşil enerjiye ve daha dijital bir ekonomiye geçişler ve Rusya’nın Ukrayna’yı işgalinin ardından yeniden askerî yapılanma ihtiyacı, daha fazla kredi kapasitesine olan ihtiyaca işaret etmektedir. Nakit sıkıntısı çeken hükümetler, giderek artan bir şekilde bu finansmanı sağlamak için özel sektöre güvenmektedir. Daha büyük bilançolara ve daha fazla risk iştahına sahip bankalar, kredi ve yatırım yaptıkları alanları çeşitlendirebilir ve daha büyük taahhütlerde bulunabilirler.

ECB Başkanı Christine Lagarde geçen ay, “Sınır ötesi birleşmeler, daha büyük, daha çevik, daha kapsamlı ve derin kurumlar ile sonuçlanırlarsa birçok avantaja sahiptir.” demiştir. “Dünyanın diğer kurumlarıyla—Amerikan bankaları ve Çin bankaları da dâhil—ölçek, derinlik ve kapsam açısından gerçekten rekabet edebilen bankalar benim görüşüme göre arzu edilirdir.” diye eklemiştir.

Ancak, politika yapıcılar Wall Street’teki emsalleriyle boy ölçüşebilecek Avrupa süper bankalarına duyulan ihtiyacı vurgularken, anlaşmaları tamamlamak hâlâ son derece zor ve zaman alıcı olabilir. BBVA’nın Sabadell’e yönelik 10 milyar euro’luk teklifi, işten çıkarmalar ve şube kapatmaları konusunda temkinli olan İspanya’nın Sosyalist hükümetinden muhalefetle karşılaşmıştır.

Almanya’nın hizmet sektörü sendikasında üst düzey bir yetkili ve Commerzbank’ın denetim kurulunun bir üyesi olan Stefan Wittmann, geçen ay UniCredit’in devralma girişimine karşı “dişimizi tırnağımıza takarak” mücadele edeceğine söz vermiştir.

İşletmeler arasındaki sözde “gelir sinerjileri” de pratikte gerçekleştirilmesi zor olabilir, çünkü farklı düzenleyici rejimler veya tüketici tercihleri olan ülkelerde aynı ürünleri satmak genellikle zordur. Maliyet tasarrufları da, pahalı, riskli ve zaman alıcı BT entegrasyon projeleri söz konusu olduğunda zordur.

“Gerçekten verimli pan-Avrupa bankacılık gruplarından çok uzakta olunmaktadır, çünkü Avrupa fiilen parçalanmış durumdadır.” diyen UniCredit’in önceki CEO’su Jean-Pierre Mustier, 2017’de kendi Commerzbank’ı satın alma planını hazırlamıştı.

Kredi kuruluşlarının farklı ülkelerde sorunsuz bir şekilde faaliyet göstermesine olanak tanıyacak bir Avrupa genelinde banka kuralları setinin olmaması bir engel teşkil etmektedir. Euro bölgesi krizinden bu yana, politika yapıcılar ortak bir finansal düzenleyici çerçeve sağlamak için bir Avrupa bankacılık birliği için çaba göstermektedir.

Scope Ratings’ten Troiano, bir bankanın başarısız olması durumunda müşterilerin birikimlerini korumak için Avrupa genelinde bir mevduat sigorta sisteminin eksikliğinin, sınır ötesi anlaşmaların az olmasının önemli bir nedeni olduğunu belirtmektedir.

“Bir veya iki sınır ötesi anlaşmanın gerçekleşmesi, politikacıların ihtiyaç duyulanı yasalaştırma konusundaki aciliyet duygusunu artırabilir.” demektedir. “Ancak bu, arabayı atların önüne mi yoksa arkasına mı koyduğunuzla ilgilidir? Bankalar, tam bir bankacılık birliği olmadan hareket etmeyeceklerdir.”

JPMorgan’da banka analisti olan Kian Abouhossein, daha büyük bankaların, UBS’nin Zürih’teki rakibi Credit Suisse’i devralmasının ardından İsviçre’de bulduğu gibi, düzenleyiciler tarafından daha fazla sermaye tutmaya zorlanabileceğini eklemektedir.

“Düzenleyicilerin daha büyük kurumlar için daha fazla sermaye talebi ile mevduatların ülkeler arasında serbestçe hareket etmemesi birleşimi, büyük işlemleri çok zor hâle getirmektedir.” demektedir.

Yatırımcılar ilke olarak banka birleşmelerini desteklese de, bu engeller onları pratikte sınır ötesi anlaşmalara karşı şüpheci hâle getirmiştir. GQG Partners’ta portföy yöneticisi ve Commerzbank’ta ilk 10 hissedar arasında yer alan Brian Kersmanc, “İmparatorluk kurma yoluna giden Avrupa bankalarından uzak durduk.” demektedir. “Piyasalar arası geçiş yapıyorsanız bu daha az olumlu bir durumdur. Yeni piyasalara girerken kültürel farklılıklar olabilir ve bunlar sizi tökezletebilecek mayınlardır.”

Birleşmelere Politika Engeli mi?

Avrupa finans devlerinin oluşturulmasına yönelik üst düzey coşkuya rağmen, büyük finansal kurumların yabancı devralımları son derece tartışmalıdır. Ulusal endişeler ve siyasi düşünceler, küresel sahnede rekabet edebilecek yeni bir Avrupa süper bankaları grubunun oluşturulması isteğinin önüne geçmektedir.

Avrupa’da daha fazla finansal entegrasyon çağrısında bulunan Almanya Şansölyesi Olaf Scholz, UniCredit’in Commerzbank’ta hisse biriktirdiği haberine, “Dostça olmayan saldırılar ve düşmanca devralmalar bankalar için iyi bir şey değildir ve bu yüzden Alman hükümeti net bir şekilde pozisyon almıştır.” şeklinde yanıt vermiştir.

Fransa Cumhurbaşkanı Emmanuel Macron, Bloomberg’e SocGen’in yabancı bir rakip tarafından devralınmasına Avrupa’da daha fazla finansal entegrasyon adına izin verip vermeyeceği sorulduğunda, basitçe “Evet, kesinlikle.” diye cevap vermiştir.