Mohamed El-Erian/FT: Asıl soru, Federal Rezerv’in faiz indiriminden sonra ne olacağı

Federal Rezerv’in önümüzdeki Çarşamba günü bir faiz indirim döngüsü başlatacağına neredeyse hiç şüphe yok. Nitekim son veriler, merkez bankasının bunu Temmuz ayında, politika belirleyici Federal Açık Piyasa Komitesi’nin bir önceki toplantısında yapmasının daha iyi olacağı görüşünü destekledi. Yine de gelecek hafta faiz indirimine ilişkin kesin beklenti, faiz oranlarının son noktası, bu hedefe giden yolculuk, ekonomi üzerindeki etki ve uluslararası yayılmalar hakkında önemli analitik belirsizlikle birlikte geliyor.

Bu belirsizlik, likidite koşullarının önemli ölçüde gevşememesi halinde tahvil yatırımcılarını kolayca hazırlıksız yakalayabilir. ABD ekonomik büyümesi birçok kişinin beklediğinden çok daha sağlam olduğunu defalarca kanıtlamış olsa da, “ekonomik istisnacılığın” devam etme potansiyeli, düşük gelirli hanehalklarının hissettiği yoğunlaşan baskılara karşı tartılmalı.

Birçoğu pandemi tasarruflarını tüketti ve kredi kartlarının limitini aşmak da dahil olmak üzere daha fazla borçlandı. Bu zayıflığın gelir merdiveninin en alt basamağında mı kalacağı yoksa yukarıya mı taşınacağı konusunda bir uzlaşma yok. Amerikan istisnacılığı, ABD ekonomisini analiz ederken bir zamanlar rahatlatıcı olan çıpaların altından çekilen halılardan sadece biri.

Ekonomi aynı zamanda birleştirici politika çerçevelerinin dengeleyici etkilerinden de mahrum bırakıldı. “Washington Uzlaşısı “nın uzun vadeli benimsenmesi (sürekli ekonomik refaha giden yol deregülasyon, mali ihtiyatlılık ve liberalleşmeden geçer) yerini sanayi politikasının genişletilmesine, kalıcı mali dengesizliklere ve ticaret tarifeleri ile yatırım yaptırımlarının silah olarak kullanılmasına bıraktı. Uluslararası alanda, malların, teknolojinin ve finansın giderek daha yakın entegrasyonuna ilişkin uzlaşı, küresel ekonominin çok daha büyük bir kademeli yeniden kablolamasının parçası olan bir parçalanma sürecine boyun eğmek zorunda kaldı.

Aynı zamanda, bir diğer geleneksel analitik çıpa olan Fed’in ileriye dönük politika yönlendirmesinin etkisi, aşırı veri bağımlılığı zihniyetiyle aşındı. Bu durum, merkez bankasının 2021’de enflasyonu geçici olarak nitelendirmekle yaptığı büyük hatadan sonra politika yapıcıları etkilemeye başladı. “Anlatı masa tenisi” gibi bir ileri bir geri hareket eden piyasalardaki konsensüs görüşünde ortaya çıkan dalgalanma, temel politika etkileri konusunda merkez bankası ve piyasalar arasındaki uyumsuzluğu körükledi.

Üst düzey Fed yetkilileri, merkez bankasının ikili görevinin her iki bölümünün de devam eden önemini vurguluyor: fiyat istikrarını ve maksimum istihdamı teşvik etmek. Ancak piyasalar son birkaç hafta içinde Fed’i, enflasyonla mücadeleden işgücü piyasasındaki zayıflığı en aza indirmeye odaklanan tek görevli bir merkez bankası olarak fiyatlamaya başladı. Aynı zamanda, politika formülasyonunun tipik olarak ekonomik belirsizlik dönemleriyle ilişkili risk azaltma düşüncelerinden nasıl etkilenmesi gerektiği konusunda bir anlaşma yok. Son olarak, üst düzey Fed yetkililerinin aşırı veri bağımlılığından daha ileriye dönük bir politika görüşüne nasıl ve ne zaman geçecekleri konusunda birçok görüş bulunuyor.

Bu tür belirsizlikler esas olarak faiz oranı karar alma sürecinin girdileri ile ilgili olsa da, üç temel alandaki sonuçlar üzerinde önemli etkilere sahip:

politikanın ekonomiyi ne kısıtlayıcı ne de teşvik edici olduğu nihai faiz oranı ve bu noktaya giden yol;

faiz indirimlerinin ekonomi için enflasyonist olmayan daha büyük bir büyüme ivmesine ne ölçüde dönüşeceği ve

Fed’in kesinti döngüsünün gelişmekte olan ülkeleri de içeren agresif bir küresel döngüye ne ölçüde kapı açacağı.

Bu karmaşık analitik manzara, küresel ölçüt olarak kullanılan ABD sabit gelir piyasalarının Fed politikasına ilişkin beklentileri nasıl fiyatladığına yansımıyor. Devlet tahvili piyasaları yüksek resesyon riskine işaret ederek Fed’in önümüzdeki hafta ya da kısa bir süre sonra faizleri 0,50 puan düşürmesini ve önümüzdeki 12 ay içinde toplam 2 puan indirmesini bekliyor.

Ancak kredi piyasaları kendinden emin bir şekilde yumuşak bir inişi fiyatlamakta. Bu varlık fiyatlandırması tutarsızlıkları, finansal koşulların önemli ölçüde daha da gevşetilmesi, kenarda duran nakdin işe koşulması da dahil olmak üzere, hükümetin önemli miktarda tahvil ihracını ve Fed’in niceliksel sıkılaştırma olarak bilinen bilançosunda devam eden daralmayı dengelediği sürece düzenli bir şekilde çözülebilir.

Bunun gücü Çarşamba günü, çekirdek enflasyon için biraz daha sıcak bir aylık okumanın neden olduğu iki yıllık ABD getirisindeki büyük 0,10 yüzde puanlık artışın tersine çevrilmesiyle kanıtlandı.

Ancak bu “teknik” etki, büyüme ve politika çıpalarının restorasyonu için zayıf bir ikamedir. Ayrıca doğası gereği istikrarsız bir etkidir.

Financial Times