Enflasyon Raporu  ANALİZ:  TCMB faiz indiriminin yolunu açıyor

TCMB TÜFE enflasyon tahminini enflasyon tahminlerini değiştirmedi.

TCMB’nin 3 yıllık enflasyon tahmin aralıkları şöyle şekilleniyor:

▪ 2024 sonu için %38 (%34-42 aralığı):

▪ 2025 sonu için %14 (%7-21 aralığı) ve

▪ 2026 sonu için %9 olarak korundu.

2024 yılına ilişkin tahmin aralığının değiştirilmemesini faiz indirim sürecine hazırlık olarak değerlendiriyoruz. TCMB talepteki yavaşlamanın ve enflasyonun ana eğilimindeki iyileşmenin beklentilerinden daha yavaş gittiğini belirtiyor (çıktı açığı tahminini yukarı çekmiş) olsa da, yönetilen/yönlendiren fiyatlardaki artışın (elektrik ve doğal gaz zamları) beklentilerinden düşük gerçekleştiği gerekçesiyle 2024 enflasyon tahminini değiştirmediğini söylüyor.

TCMB’nin enflasyon beklentilerindeki bozulmayı önlemek adına enflasyon tahminini, özellikle de tahmin aralığının üst bandını değiştirmek istememesini makul karşılıyoruz. Ancak mevcut durumda, tahmin aralığının alt bandı olan %34 hedefinin bir geçerliliği kalmadığını ve bu rakamın yukarı revize edilmiş olması gerektiğini düşünüyoruz. Şöyle ki, Temmuz sonunda %29 seviyesindeki kümülatif (7-aylık) TÜFE enflasyonu Ağustos itibariyle kuvvetle muhtemel %32’ye yaklaşmış (belki de aşmış) olacak. Dolayısıyla, %42’lik üst bant sabit tutulsa bile alt bant olan %34 tahmininin revize edilmesiyle orta noktanın yukarı çekilmesi daha makul bir yaklaşım olabilirdi. Buna göre, tahmin aralığının hiç değiştirilmeden bırakılmasının faiz indirimine bir hazırlık olabileceğini düşünüyoruz. Şöyle ki, enflasyon tahmini yükseltilirken faiz indirimini gerekçelendirmek zor olabilirdi.

Ağustos PPK toplantısı metni faiz indiriminin zamanlaması için sinyal verebilir. TCMB Ağustos ayı PPK toplantısının açıklama metninde (ve sonrasındaki aylarda) “aylık enflasyonun ana eğiliminde belirgin ve kalıcı bir düşüş sağlanana ve enflasyon beklentileri öngörülen tahmin aralığına yakınsayana kadar sıkı para politikası duruşu sürdürülecektir” ifadesini tutmaya devam edecektir. Ancak, faiz indirimlerine hazırlanılıyorsa ve TCMB’nin bugün de ifade ettiği gibi aylık enflasyonun ana eğiliminde hissedilir bir iyileşme varsa, bir noktada “enflasyonda belirgin ve kalıcı bir bozulma öngörülmesi durumunda ise para politikası duruşu sıkılaştırılacaktır” ifadesinin metinden çıkarılması gerekir. TCMB’nin bu ifadeyi Ağustos’ta PPK metninden çıkarması piyasada Eylül olmasa bile en geç Ekim’de faiz indirimlerinin başlayacağı algısını güçlendirebilir.

Bununla beraber, biz mevcut enflasyon görünümünün Kasım, hatta Aralık ayından önce faiz indirim sürecinin başlatılmasını desteklemediğini düşünmeye devam ediyoruz.

Gedik Yatırım, Baş Ekonomist Serkan Gönençler