Deniz Yatırım’dan Aygaz için bilanço değerlendirmesi…

Değerlendirme: Sınırlı Olumsuz

Enflasyon muhasebesi uygulanmış verilere göre, Aygaz 2023 yılında 64.835 milyon TL satış geliri, 1.165 milyon TL FAVÖK ve 5.954 milyon TL net kar açıkladı. Muhasebe değişikliği nedeniyle 2023 yılı finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 324 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.

Enflasyon muhasebesi etkilerini içeren 2023 yılı finansallarında, FAVÖK rakamında artış yaşanırken, net karda azalış gerçekleşti. TMS 29 hariç rakamlarında ise FAVÖK beklentilerin altında gerçekleşti.

Şirket’in net borç pozisyonundan net nakit pozisyonuna geçmesine karşılık TMS 29 etkisi hariç FAVÖK rakamının beklentilerin oldukça altında gerçekleşmesi dolayısıyla açıklanan finansal sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumsuz bir etki yaratacağı düşüncesindeyiz.

Şirket’in paylaştığı yatırımcı sunumunda TMS 29 etkisi hariç rakamlara da yer verdiği için değerlendirme kısmını 2 ayrı raporlama sistemine göre inceleyeceğiz.

Finansal verilere geçmeden önce operasyonel verilere bakacak olursak; 4Ç23’te Aygaz’ın satış hacmi yıllık %15 azalarak 608 bin ton oldu. 2023 yılı tamamında ise %15 artışla 2.723 bin ton hacme ulaşıldı.

EPDK Aralık ayı sektör raporuna göre Ocak-Aralık 2023 döneminde, Aygaz’ın tüplügaz pazar payı %41,1, otogaz pazar payı da %22,0 olarak gerçekleşirken, tüm segmentlerde pazar liderliği devam etmiş olup, toplam LPG pazar payı ise %25,7 seviyesindedir.

Sonatrach bazlı Aralık ayı LPG fiyatı 534 USD/ton ile 2022 Aralık ayının %10 gerisindedir. 2023 yılı 12 aylık ortalama LPG fiyatı 527 USD/ton olarak gerçekleşmiştir.

TMS 29 dahil verilere göre:

Şirket’in satış geliri 2023 yılında %9 azalarak 64.835 milyon TL olarak gerçekleşti. 2023 yılında FAVÖK %13 artışla 1.165 milyon TL seviyesine yükselirken, FAVÖK marjı 0,4 puan artışla %1,8 seviyesinde gerçekleşti.

Şirket, 2023 yılında yıllık bazda %13 azalışla 5.954 milyon TL net kar açıkladı. Operasyonel kardaki artışa karşılık özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan kar ve parasal kazançtaki düşüş net kardaki azalışta etkili oldu.

Şirket, 2023 yılında 138 milyon TL seviyesinde esas faaliyetlerden net diğer gider (2022: 0,2 milyon TL net gider), 462 milyon TL seviyesinde net finansman gideri (2022: 709 milyon TL net finansman gideri) ve 75 milyon TL vergi geliri (2022: 31 milyon TL vergi geliri) kaydetti. Ayrıca, özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar bu dönemde 5.089 milyon TL katkı sağladı (2022: 6.163 milyon TL). Finansal sonuçlara 4Ç22’den itibaren, kısmi bölünme işlemiyle Tüpraş’a devredilen Entek’ten katkı gelmemektedir. Ek olarak, muhasebe değişikliği nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 324 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.

2023 yıl sonu itibariyle Şirket’in 1.301 milyon TL net nakit pozisyonu bulunmaktadır (2022: 2.861 milyon TL net borç). Net nakit/FAVÖK oranı ise 2023 yıl sonu itibariyle 1,1x seviyesindedir (2022: -2,8x).

TMS 29 etkisi hariç verilere göre:

4Ç23’te FAVÖK -46 milyon TL ile beklentilerin altında gerçekleşirken, FAVÖK marjı %-0,3 seviyesinde gerçekleşmiştir. Piyasa beklentisi 416 milyon TL seviyesinde bulunuyordu.

Enflasyon muhasebesi etkisi. Enflasyon muhasebesi 2022 yılı finansallarında, brüt ve net kar marjlarında sırasıyla 0,5 puan ve 3,0 puan azalış; FAVÖK ve net kar rakamlarında sırasıyla %92 ve %45 artışa neden oldu.

Şirket yönetimi 2024 yılı beklentilerini de paylaştı. Buna göre tüpgaz satış hacmi beklentisini 240-250 bin ton, otogaz satış hacmi beklentisini de 770-800 bin ton olarak belirledi.

Genel değerlendirme: Yıl sonu finansallarının ardından iştiraki Tüpraş’ın hedef değerinde gerçekleştirdiğimiz yukarı yönlü revizyon ve net nakit pozisyonunu modelimize yansıtmamız neticesinde Aygaz için 12-aylık hedef fiyatımızı 193,00 TL’den 203,00 TL’ye yükseltiyor, önerimizi de AL olarak sürdürüyoruz. AYGAZ’ı 16 Ocak 2023 tarihinden bu yana Döngüsel Portföyümüzde taşıdığımızı
da hatırlatmak isteriz. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %8 altında performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 5,5x F/K ve 26,8x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.