Ford Otosan İçin ‘AL’ Tavsiyesi

Gerçekleşen ve Tahminler

Beklentilerin üzerinde güçlü 2Ç22 sonuçları. Piyasanın 3.18 milyar TL ve bizim 3.32 milyar TL tahminimizin üzerinde, Ford Otosan 2Ç22’de net karını yıllık bazda üç katından fazla arttırarak 3.7 milyar TL olarak açıkladı. Güçlü satış gelir büyümesi, faaliyet kar marjlarında iyileşeme ve ertelenmiş vergi gelirindeki artış (2Ç22: 352 milyon TL; 2Ç21: 37 milyon TL) 2Ç22 net kar rakamındaki göz alıcı büyümenin ana nedenleri olarak öne çıkmaktadır. Bizim 32.7 milyar TL beklentimizle uyumlu ancak piyasanın 31.26 milyar TL tahmininin üzerinde 2Ç22 satış gelirleri yine üç kat artışla 32.85 milyar TL’ye ulaştı. Piyasa tahmininin %22, bizim beklentimizin ise %15 üzerinde FAVÖK rakamı 2Ç22’de yıllık bazda %230 artışla 4.15 milyar TL’ye ulaştı.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Güçlü satış gelir büyümesi. Kuvvetli toplam satış hacim büyümesi (yıllık bazda %63), iç pazarda fiyatlama disiplini ve TL’deki değer kaybının ihracat gelirlerine olumlu etkisi kuvvetli ciro büyümesinin ana nedenlerini oluşturmaktadır. Yurt içi satış hacmindeki % 18’lik büyüme ile artan maliyetlerin yansıtıldığı araç satış fiyatlarındaki yükseliş sayesinde yurt içi gelirler yıllık bazda %136 artarak 7.5milyar TL’ye yükseldi. İhracat gelirleri, ihracat hacmindeki %81’lik artış ve, TL’deki değer kaybı nedeniyle, yıllık bazda %245 artarak 25.35 milyar TL’ye yükseldi. İç pazar satışlarının toplam cirodaki payı nedeniyle 2Ç21’deki %30 ve 1Ç22’deki 19%’a kıyasla 222’de %23’e yükseldi.

Faaliyet kar marjlarında iyileşme

Araç başına FAVÖK yıllık bazda %21 artışla 2Ç21’deki 2,169€’dan 2Ç22’de 2,628€’ya artarken, çeyrek bazda %27 artış gösterdi. FAVÖK marjı bizim %11, piyasanın ise %10.9 beklentisinin üzerinde 2Ç22’de %12.6 olarak gerçekleşirken yıllık bazda faaliyet giderleri/ciro oranındaki düşüş (2Ç21: %4.9; 2Ç22: %3.9) sayesinde 0.7 yüzde puan yükseldi. FAVÖK marjı çeyrek bazda ise artan yurtiçi satışların payı ve kurun olumlu etkisi ile yüzde 2.0 puan iyileşme gösterdi.

Artan yatırım harcaması kaynaklı negatif SNA

FCF 2Ç21’deki negatif 1.8 milyar TL’den artan yatırım harcaması ve 30 Haziran’da Romanya fabrikasının satın alınmasıyla ilişkili olarak ödenen ilk taksit 406 milyon € nedeniyle 2Ç22’de negatif 7 milyar TL’ye geriledi. İşletme sermayesindeki çeyreksel artış ise SNA’nın çeyrek bazda gerilemesine neden oldu. Şirketin net borç pozisyonu 2Ç21’deki 3.9 milyar TL ve 1Ç22’deki 9.8 milyar TL’den
2Ç22’de 18.83 milyar TL’ye yükseldi. Net Borç/FAVÖK oranı 2Ç21’deki 0.6x’dan ve 1Ç22’deki 0.9x’dan 2Ç22’de 1.4x’e yükseldi.

Değerleme Üzerindeki Etki ve Görünüm

İhracat hacim beklentisinde düşüş. Ford Otosan 2022 yılı için önceki 800 – 850 bin adet yurtiçi pazar beklentisi ile kendi 90 – 100 bin adet yurtiçi perakende satış hedefini korurken, ihracat hacim hedefini %6 düşüşle önceki 350 – 360 bin adetten 330 – 340 bin adete indirdi. Buna paralel olarak da, önceki toplam satış hacim ve üretim adet hedeflerini sırasıyla 20 bin adet indirerek 420 – 440 bin adete ve 410 – 420 bin adete düşürdü. Önceki 620 – 670 milyon € yatırım harcaması beklentisinde değişikliğe gidilmedi.

AL tavsiyemizi koruyoruz

Beklentilerin üzerinde açıklanan 2Ç22 sonuçlarına rağmen, FROTO’nun ihracat hacim beklentisindeki aşağı yönlü revizyon ve olası kar satışları (hisse dün endeksi %1.35, son bir haftada ise %5.9% yendi) nedeniyle endeksin altında performans göstermesini bekliyoruz. FROTO için 442.55TL hedef fiyatımız ile AL tavsiyemizi koruyoruz. Şirketin Türkiye’de elektrikli araç yatırımındaki öncü pozisyonu, kapasite artışı yatırımları, yüksek KKO ve Avrupa ticari araç pazarındaki güçlü pazar payı olumlu yönleri olarak görüyoruz. Diğer taraftan, Avrupa’da olası resesyonun 2Y2 ve 2023’de şirketin ihracat performansı açısından en önemli risk olarak görüyoruz. Şirket bugün saat 16:00’da bir analist web yayını yapacak.

Yasal Uyarı

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

İş Yatırım