Garanti Yatırım’dan THY için ‘Endeks Üzeri Getiri’ değerlendirmesi…

Endeks Üzeri Getiri – 12A hedef fiyat: 76.50 TL

Yaz daha yeni başlıyor…

– THYAO için 12-aylık hedef fiyatımızı, yaptığımız revizyonlar neticesinde 76.50TL’ye yükseltiyor ve Endeks Üstü Getiri (EÜ) tavsiyemizi koruyoruz. Yeni hedef fiyatımız %70 artış potansiyeline işaret etmektedir.

– THYAO hisseleri yılbaşından bu yana %125 nominal getiri sağlarken, BIST-100’ün %71 üstünde bir performans göstermiştir. Turizm sezonuyla birlikte yolcu trafiğinde toparlanma beklentimiz, güçlü kargo gelirleri ve TL’nin zayıflığının olumlu katkısı nedenleriyle THYAO’yu beğenmeye devam ediyoruz.

– Mevsimsellik etkisiyle 3. ve 2 çeyrekler en güçlü çeyrekler olup, artan turizm aktiviteleriyle havacılık sektörünün daha çok ön plana çıkabileceğini düşünüyoruz. THYAO’nun 2022’de Arz edilen Koltuk Kilometresinin (AKK) 2019’a göre %5 ve 2021’e göre %54 artmasını, yolcu sayısının 2021 yılına göre %56 artışla 70mn olmasını öngörmekteyiz.

Rusya ve Ukrayna’ya rağmen güçlü turizm beklentisi

2019 yılında Türkiye’ye gelen yabancı ziyaretçi 45mn ile zirve yapmış olup, Rusya ve Ukrayna’dan gelen 8.6mn kişi toplam ziyaretçi sayısının %19’unu oluşturmuştur. 2022 yılı Nisan ayı itibariyle yıllık %173 ve 2020 yılına göre %75 artışla toplam 7.5mn yabancı ziyaretçi ülkemize gelmiştir. Rusya ve Ukrayna’ya savaşı 2022 yılı turizm sezonu için bir hayal kırıklığı yaratsa da, Türkiye’nin 3 saatlik uçuş süresi ile 50 ülkeye yakınlığı ve TL’deki değer kaybının cazibesi ile 2022’nin turizm sektörü için güçlü bir büyüme potansiyeli sunması gerektiğine inanıyoruz. Ayrıca, tüm AB ülkeleri, Amerika ve Kanada’nın hava sahalarını Rus uçaklarına kapatmış olmalarına rağmen Türkiye’nin kapatmaması, THY’ye fırsatlar sunabilir. Jeopolitik risklere karşın Türkiye 2022 yılında 2022’de 42mn turist ve 35mlr ABD$ turizm geliri hedefini muhafaza etmektedir.

Devam eden güçlü kargo faaliyetleri

THY, Covid-19 salgınında azalan yolcu talebini, kısmen kargo taşımacılığı ile telafi etmiş; kargo gelirleri, konteynır sorunları ve yüksek navlun fiyatları nedenleriyle güçlü seyretmiştir. Turkish Cargo’nun taşınan kargoda ve kargo gelirindeki global pazar payı, 2021 yılında %4,7’den %5,2’ye yükselmiş ve taşıdığı yük oranı ile dünyanın en büyük 5. hava kargo taşıyıcısı olmuştur. Şirket’in taşıdığı kargo miktarı 2021’de ton olarak yıllık %26.4 artarken kargo gelirleri yıllık %47.5 artışla 4,015mn ABD$ olmuştur. 1Ç22’de ise kargo miktarı ton olarak yıllık yaklaşık %10 azalmasına karşın, kargo gelirleri yıllık %19 civarında artarak 980mn ABD$ olmuş ve konsolide gelirlerin %32’sini oluşturmuştur. THY Şubat 2022’de tüm kargo operasyonlarını İstanbul Havalimanı’na transferini tamamlamış olup, dünya kargo pazarındaki payını artırmayı ve Dünyanın ve büyük hava kargo taşıyıcılarından biri olmayı hedeflemektedir. 2022’de toplam gelirlerin %27’sine tekabül eden 3,814mn ABD$ kargo geliri bekliyoruz.

TL’nin değer kaybının olumlu katsısı

THY’nin fonksiyonel para birimi ABD$ olup Şirket’in faaliyetleri üzerinde ABD$’nın etkisi önemlidir. THYAO’nun gelirlerinin yaklaşık %93 yabancı para birimi iken maliyetlerinde yabancı paranın oranı %76 seviyesinde olmasını karlılığını desteklemektedir. Bunula birlikte şirketin bilançosunda EUR ve JPY cinsinden açık döviz pozisyonu bulunmaktadır. Öte yandan TL’deki sert değer kaybı yurtiçinden yurtdışına giden yolcu sayılarında azaltıcı bir etkiye neden olabilecekken, turizmi dolayısıyla yurtdışı yolcuların Türkiye’ye akışında artışı sağlayabilir.

Değerleme

Türk Havayolları için hedef 6.0x FD/FVAÖK çarpanı kullanarak ulaştığımız 12 aylık hedef fiyatımız 76.50TL olup, %70 artış potansiyeli sunmaktadır. Şirket için Endeks Üstü Getiri (EÜ) tavsiyemizi koruyoruz.

THYAO hisseleri yılbaşından bu yana %125 değer kazanırken, BIST-100 Endeksi’nin %71 üstünde bir performans göstermiştir.

THYAO uluslararası benzerleriyle karşılaştırıldığında 2022T FD/FVAÖK çarpanı olan 5.0x’e göre %41 iskontolu işlem görmektedir.

Piyasa beklentileri ve tahminlerde revizyon

2022, 2023 gelir ve FVAÖK tahminlerimiz Bloomberg tahminleri ile kıyaslandığında önemli bir farklılık göstermemektedir. Ancak net kar tahminimiz, operasyonel olmayan gelir beklentimiz nedeniyle Bloomberg beklentilerin üzerindedir. TL’nin seyri THYAO’nun hem operasyonel gelirleri için önemlidir. Bu nedenle makro varsayımlardaki herhangi bir farklılık tahminlerimiz ile Bloomberg rakamları arasında farklılığa yol açabilir.

THYAO için bizim 76.50TL olan hedef fiyatımız Bloomberg beklentisinin %60 üstündedir.

THYAO için tahminlerimizi şirketin açıklamış olduğu 1Ç22 sonuçları ve aylık trafik verileri ışığında aşağıdaki tabloda görüldüğü gibi revizyonlar yaparken hedef çarpan analizimizi de buna göre güncelledik.

Sonuç olarak, 12 aylık hedef fiyatımız 49.00TL’den 66,50TL’ye yükselirken %70 artış potansiyeli sunmaktadır.

THYAO 1Ç22 Finansal Sonuçlar

– Türk Hava Yolları 1Ç22’de 2,200mn TL net kar açıklamıştır. Net kar yıllık olarak %407 ve önceki çeyreğe göre %12 artmıştır.

– 1Ç22’de kaydedilen 42,614TL’lik gelir yıllık %222 ve önceki çeyreğe göre %16 artmıştır.

– Çeyrek esnasında faaliyet gösterilen bölgelerden Uzakdoğu (%30.8) ile Afrika ve Ortadoğu (%21.7) birim yolcu gelirlerine en fazla olumlu katkıda bulunmuştur.

– Şirket’in taşıdığı kargo miktarı ton olarak yıllık yaklaşık %10 azalmasına karşın, kargo gelirleri yıllık %125 civarında artmış ve konsolide gelirlerin yaklaşık %32’sini oluşturmuştur.

– Türk Havayolları 1Ç22’de 8,247mn TL FVAÖK açıklamıştır. %19.4 olan konsolide FVAÖK marjı yıllık olarak değişmezken önceki çeyreğe göre 11.2puan daralmıştır.

Yasal Uyarı

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Garanti Yatırım