Tuncay Turşucu’dan Vestel Beyaz Eşya için 3. çeyrek masa notları…

Vestel Beyaz Eşya (VESBE) 3Ç21 sonuçlarını açıkladı. Şirket bu dönemde piyasa beklentilerinin altında 278 mn TL net kar açıkladı. Beklentiler 303.7mn TL seviyesindeydi. Net kar 3Ç21’de yıllık %23, çeyreklik %43 daraldı. Geçen yılın yüksek baz etkisi, açılmaların etkisiyle perakende satışlarda bu dönemdeki daralma, yükselen emtia fiyatlarının etkisiyle maliyetlerdeki artış ve buna bağlı karlılıktaki düşüş, net karın beklentilerin altında gelmesinde etken rol oynamış görünüyor. Bu sonuçla birlikte Şirket yılın 9 aylık dönemini %56 artış ile 1.105 mn TL net kar ile tamamladı.

Satış gelirleri beklentilere paralel 3.923 milyon TL olurken, yıllık %55 arttı ancak önceki çeyreğe göre %10 daraldı. 3Ç21 döneminde yurtiçi beyaz eşya satışları %11 daraldı. Perakende satışlar ise 8 ayda %5.2 küçüldü. Avrupa pazarına ihracat 3Ç21’de %1.1 gibi sınırlı oranla arttı. Bu faktörler satışların önceki çeyreğe göre zayıf kalmasında etkili oldu.

FAVÖK aynı dönemde beklentilere paralel 428 mn TL olurken, yıllık %19, çeyreklik %38 daraldı.

Maliyetlerdeki artış ve satışlardaki yavaşlama kar marjlarında 10 puan gibi gerilemeye neden oldu. Brüt kar marjı 9.5 puan düşüşle %11.1 olurken, önceki çeyreğe göre 5 puana yakın geriledi.
FAVÖK Marjı aynı şekilde %10.9 oldu, yıllık 10 puan, çeyreklik 5 puana yakın daraldı. Net kar marjı %7 olurken, yıllık 7 puan, çeyreklik 5 puana yakın daraldı.

9 Aylık Sonuçlar

VESBE yılın 9 ayında satış gelirlerini geçen yıl aynı döneme göre %86 artırarak 11.268 milyon TL seviyesine ulaştırdı. FAVÖK karı %46 artışla 1.604 milyon TL ve net kar %56 artışla 1.105 milyon TL seviyesi ile yılın 9 aylık bölümünü tamamladı.

9 aylık dönemde VESBE üretimi adet bazında %32, Satışlar ise %28 büyüdü. Kapasite Kullanım Oranı %89 oldu. İhracat %76 ile devam etti.

Cari oran 1.2x ve likidite oranı 0.9x ile ideal seviyelerde. Kısa vadeli borç çevirme sorunu mevcut değil. Net Borç / FAVÖK rasyosu da 0.5x ile oldukça sağlıklı.

Yıllık Kar rakamı geriledi

Ancak yıllıklandırılmış sonuçlara baktığımızda 3Ç21’de yavaşlama hatta gerileme görmekteyiz. Yıllıklandırılmış satış 13.243mn TL’den 14.634 mn TL ye yükselirken hızında yavaşlama görülüyor.
FAVÖK ise önceki dönemde 2.433 milyon TL’den 2.331 milyon TL’ye, Net kar ise 1.807 milyon TL’den 1.726 milyon TL’ye geriledi.

Temettü Şirketi

VESBE tam bir temettü şirketi. Yaklaşık 15 yıldır Borsa’da işlem gören Şirket bu dönem içerisinde sadece 2012 ve 2013 yıllarında temettü ödemedi. Bunun dışında diğer yıllarda her zaman temettü ödedi ve ortalama temettü verimi yaklaşık %7-8 seviyelerinde gerçekleşti.

Şirket bu yıl hisse başı net 1.1929TL olarak üç taksitte temettü ödedi. Ödemeler 31 Mayıs, 30 Haziran ve 30 Temmuz tarihlerinde gerçekleşti.

2021 Beklentileri ve Hedef Fiyat

VESBE için 2021 satış beklentilerimi yukarı revize ediyorum. Yıl sonu ciro beklentimi 14-15 milyon TL’den 17-18 milyon TL seviyesine, FAVÖK beklentimi 2.4 milyar TL ve net kar beklentimi 1.7 milyar TL seviyesinde koruyorum.

3.çeyrek dönemi hem yurtiçi hem de global pazarlarda daralmanın olduğu bir dönem oldu. Ayrıca maliyetlerdeki artış karlılıkları zorlamış görünüyor. 4.çeyrek dönemde maliyetlerdeki artışın devam edeceği ve karlılığın baskı altında kalacağı şimdiden görülüyor. VESBE ihracat kasları güçlü ve finansal dengesi sağlam bir şirket. Bunda dolayı son çeyreği sağlıklı atlatacağını düşünüyorum. Ancak 2022 de hem maliyet kalemleri hem talep koşulları önemli olacak.

Şirket 5.3x f/k (sektör 7.5x), 4.4x fd/favök (sektör 6.2x) çarpanları ile hem tarihsel seviyelerinde hemde sektörün altında işlem görüyor. Pd/dd çarpanına göre ise 2.4x ile sektör ortalamasının (1.7x) üzerinde seyrediyor. Ancak henüz diğer şirketlerin 3Ç sonulları açıklanmadığı için sektör ortalamaları değişebilir.

VESBE için 53.22TL oniki aylık hedef fiyatımı şimdilik koruyorum. Son borsa kapanışı 47.88TL fiyata göre %11 yükseliş potansiyeli bulunuyor. Kısa vadede yükselme potansiyeli fazla cazip değil. Hissede bu sonuçlardan sonra kar satışları oluşması durumunda alım için fırsat olabilir. Uzun vadede ise büyümesini sürdüren, yeni yatırımı ile kapasite artışı sağlayacak olan bir şirket. Aynı zamanda temettü şirketi özelliği ile uzun vadeli görüşümü pozitif olarak koruyor ve hedef fiyatımızı ilerleyen yıllarda yukarı revize edeceğimizi düşünüyorum.

Yasal Uyarı

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Tuncay Turşucu Araştırma ve Danışmanlık A.Ş.