Trump’ın Ticaret Savaşı ile Dünya Enflasyonu Yeniden Yükselme Riski Altında

Başkan Donald Trump ABD’nin ticaret ortaklarını gümrük vergileriyle tehdit ettikçe, yeni bir enflasyon dalgası endişesi küresel ekonomistleri daha fazla rahatsız ediyor.

Tüketici fiyatlarındaki inatçı artış, Trump Beyaz Saray’a girmeden önce de dünyanın büyük bölümünü rahatsız ediyordu. Bu hafta Çin’e karşı alınan önlemler Trump’ın sadece laf kalabalığı yapmadığına dair ilk somut kanıtı sunarken, en azından bir miktar tırmanma ve başka yerlerde karşı önlemler alınması ihtimali analistleri küresel dezenflasyonun ne kadar dayanabileceğini sorgulamaya zorluyor.

ING’nin küresel makro araştırma başkanı Carsten Brzeski, “Tarife savaşları enflasyonisttir, bu tartışmaya açık değil” dedi. Brzeski, “Birçok yerde, geçmiş enflasyon şokundan kalan etkilerin yanı sıra yaşlanan toplumlar ve iklim değişikliği gibi büyük yapısal zorluklara da katkıda bulunuyorlar” dedi. “Şu anda enflasyonun kalıcı olarak düşük kalmasını beklemek için çok az neden var.”

Çin şimdilik bir fiyat şokuna karşı çok az kırılganlık belirtisi gösterse de, bir gümrük tarifesi sarmalının ortaya çıkması halinde dünyanın geri kalanı için aynı şey söylenemez. Birçok ekonomi iç ya da dış kaynaklı gizli enflasyon baskılarıyla karşı karşıya.

ABD’de, Trump’ın politikaları ve tehditleri tahvil getirilerini yükseltirken, dirençli bir işgücü piyasası Federal Rezerv’i tetikte tutuyor. Başka yerlerde, doların gücü Endonezya gibi gelişmekte olan piyasaları rahatsız ediyor. Bu hafta Euro bölgesi tüketici fiyatları büyüme verisi beklenenden daha hızlıydı ve Perşembe günü İngiltere Merkez Bankası enflasyon tahminini yükseltmek zorunda kalabilir.

Trump’ın gelişi önceden var olan endişeleri daha da arttırdı. Bir Uluslararası Para Fonu yetkilisinin Ekim ayında enflasyonla mücadelenin “neredeyse kazanıldığını” açıklamasına rağmen, geçtiğimiz ay Davos’ta düzenlenen Dünya Ekonomik Forumu’na katılanlar açık şüpheler taşıdı.

Bank of America’nın Ocak ayında küresel fon yöneticileriyle yaptığı bir anket, küresel tüketici fiyatlarındaki büyümenin 2025 için ana tema olarak yeniden ortaya çıktığını gösterdi. Dünya Bankası enflasyonun yavaşlayacağını öngörmüş ancak yine de “beklenenden daha kalıcı olabileceği” uyarısında bulundu.

Bu durum piyasalarda da yankı buldu. ABD, Avrupa ve Japonya’da enflasyon beklentileri, Trump’ın başkanlığı kazanma favorisi olarak ortaya çıkmasından bu yana önemli ölçüde arttı ve bu hafta hepsi %2’nin üzerinde işlem gördü.

Özellikle ABD için analistler açıkça enflasyon beklentilerini yeniden değerlendirmeye başladı. Salı günü Morgan Stanley, ABD Baş Ekonomisti Michael Gapen’in “tekrar tekrar tarife belirsizliği Fed kesintileri için engeli yükseltmeli” sözleriyle Mart ayında Fed’in faiz oranını düşürme tahminini bir kenara bıraktı.

Bu, Başkan Jerome Powell’ın geçen hafta politika yapıcıların enflasyonda daha fazla ilerleme görmek için gevşemeye ara vermesi nedeniyle yetkililerin borçlanma maliyetlerini düşürmek için acele etmedikleri yönündeki açıklamalarını takip etti. Artan gümrük tarifeleri potansiyeli bu görünümü karmaşıklaştırıyor.

Net olan bir şey var: Fed, Trump’ın politikalarının etkisini değerlendirmek için zaman ayıracak. San Francisco Fed Başkanı Mary Daly Salı günü yaptığı açıklamada, ABD ekonomisinin iyi bir konumda olduğunu ve merkez bankasının değerlendirmesinde titiz davranabileceğini söyledi.

Karar alırken “önleyici olmamıza gerek yok” diyen Daly, enflasyonu %2’ye düşürme işinin henüz bitmediğini de sözlerine ekledi.

Principal Asset Management’ın baş küresel stratejisti Seema Shah’a göre, “Fed’in önerilen tarife politikalarından kaynaklanan enflasyon risklerine karşı uyanık olması gerekiyor.” “Merkez bankaları genellikle tarifelerden kaynaklanan tek seferlik artışlara bakarken, enflasyon beklentilerinin yükselmeye başlaması riskine karşı dikkatli olmalılar.”

Atlantik ötesinde, Trump’ın gümrük vergilerini serbest bırakması halinde ticarete verilecek tepkinin boyutu önemli olabilir. Şimdilik, politika yapıcılar bunları her iki yönde de bir fiyat itici gücü olarak küçümsüyor.

Avrupa Merkez Bankası Başkanı Christine Lagarde, ithalat enflasyonu konusunda “aşırı endişeli” olmadığını savunurken, BOE Başkanı Andrew Bailey, tarife etkilerinin tahmin edilmesinin kolay olmadığını söyledi.

Euro bölgesi enflasyonu Ocak ayında beklenmedik bir şekilde hızlanırken, satış fiyatı beklentileri hizmet sektöründe neredeyse son bir yılın en yüksek seviyesine, imalat sektöründe ise neredeyse son iki yılın en güçlü seviyesine yükseldi.

Tüketiciler ve profesyonel tahminciler, ECB anketlerinde 2025 enflasyon görünümlerini yükselterek politika yapıcılardan daha az iyimserler. Bloomberg tarafından yapılan bir anket, ekonomistlerin çoğunluğunun orta vadede fiyat baskılarının %2’yi aşmasından daha fazla endişe duyduğunu gösterdi.

Bazı yetkililer bile temkinli davranmaya başladı. Baş Ekonomist Philip Lane Çarşamba günü küresel ticaretteki “sürtüşmenin” enflasyon görünümünü bulandırabileceği ve “yeni yukarı yönlü risklerin” ortaya çıkabileceği uyarısında bulundu. Yönetim Kurulu’ndaki meslektaşı Piero Cipollone ise ihtiyatlı davranma nedeni olarak enerji maliyetlerindeki son artışa işaret etti. ECB’nin gelecekteki ücret artışlarına ilişkin ölçümü ise keskin bir yavaşlama sinyali vermeye devam ediyor.

İngiltere’de BOE’nin küçük, orta ve büyük ölçekli işletmelerle yaptığı bir anket, önümüzdeki yıl için ücret artışı ve üretim maliyetlerinde artışa işaret etti. Çarşamba günü yayınlanan ayrı bir rapor, hizmet firmalarının dörtte birinin artan ücret faturaları nedeniyle 2025 yılının başında fiyatlarını artırdığını gösterdi.

Geçen yıl sıkılaştırma döngüsünü başlatan Brezilya Merkez Bankası, şimdi de enflasyonun önümüzdeki altı ay boyunca tolerans aralığının üzerinde seyredeceği uyarısında bulunuyor. Şili’nin merkez bankacıları ise enflasyon risklerinin arttığını söyleyerek tüm seçenekleri masaya yatırdı.

Fiyatların büyük ölçüde hedef aralıklarına geri döndüğü Asya’da bile sorunlar devam ediyor. Endonezya’da manşet tüketici fiyatları, hükümetin elektrik sübvansiyonu nedeniyle Ocak ayında son 20 yılın en yüksek düşüşünü gösterdi, ancak çekirdek enflasyon beklenenden daha fazla yükseldi ve merkez bankası rupiyi desteklemek için müdahale etmek zorunda kaldı.

Çarşamba günü açıklanan verilere göre Güney Kore’de tüketici enflasyonu Ocak ayında enerji ve gıda fiyatlarındaki artışa bağlı olarak hızlandı. Onlarca yıl deflasyonla mücadele ettikten sonra fiyat artışlarının geri dönmesinin memnuniyet verici olduğu Japonya’da ise nominal ücretler Aralık ayında yaklaşık otuz yılın en hızlı artışını kaydederek Japonya Merkez Bankası’nın son faiz artırım kararını destekledi ve bankanın daha fazla sıkılaştırma adımı atma yolunda ilerlemesini sağladı.

Avustralya’da finans piyasaları ve ekonomistler, Kasım 2023’ten bu yana nakit faiz oranını 13 yılın en yüksek seviyesi olan %4,35’te tutan merkez bankasının 18 Şubat’ta nihayet bir gevşeme döngüsüne gireceğini tahmin ediyor. Ancak Bloomberg Economics için Avustralya ve Yeni Zelanda’yı kapsayan James McIntyre, işgücü piyasasının güçlü kalması ve tüketicilerin hala harcama yapması nedeniyle bir indirime kesin gözüyle bakılmaması konusunda uyarıyor.

Elbette Çin, zayıf iç talebin daha ucuz ihracat ve daha az yatırıma yol açtığı bir deflasyon döneminde. Ticaret savaşının derinleşmesi ihtimali, ekonomistlerin ihracat üzerindeki potansiyel baskıyı dengelemek için ek teşvik hamleleri beklemelerine neden oluyor.

AXA Investment Managers baş ekonomisti Gilles Moec, “Dünyanın en büyük ikinci ekonomisi olan Çin’in yarı-deflasyon içinde debelenmeye devam ettiğini asla unutmamalıyız,” dedi. “Çin ürünlerinin dünya ticaretindeki payı göz önüne alındığında, bu durum ticarete konu olan malların fiyatlarında küresel bir düşüşe yol açacaktır.”

ABD’nin gümrük vergisi seviyeleri, bunların zamanlaması ve potansiyel misilleme konusunda hala çok fazla belirsizlik olsa da, bunun sadece fiyatları baskılamakla kalmayıp aynı zamanda küresel büyümeyi de zayıflatacağı açıktır. Birkaç hafta önce Uluslararası Ödemeler Bankası, kalıcı yüksek enflasyon, zayıf işgücü piyasaları ve ılımlı büyümenin nispeten nadir bir karışımı olan stagflasyon konusunda bile uyarıda bulundu.

ABD’ye gelince, Bank of America’da ekonomist olan Aditya Bhave, hem arka planın hem de Trump’ın önlemlerinin görevdeki ilk dönemiyle aynı olmadığı konusunda uyarıda bulunuyor.

Bloomberg Television’a verdiği demeçte Bhave, “Burada 2018-2019’dan biraz farklı olabilecek endişe, enflasyon açısından çok farklı bir ortamda olmamız” dedi. “Maliyetleri yansıtmak konusunda muhtemelen daha fazla isteklilik var – ve ayrıca bu kez, en azından şimdilik, tarifeler tüketim mallarına da uygulandı.”