Tahvil Yatırımcıları Odağını Fed’e Çevirdi

Tahvil piyasasında Donald Trump’ın ilk haftası en azından korkulandan çok daha az istikrarsızlık yarattı. Yatırımcılar aynı şeyin Federal Rezerv’den gelecek son değişim için de geçerli olmasını umuyor.

ABD Merkez Bankası’nın Çarşamba günü yapacağı iki günlük toplantının sonunda faiz oranlarını sabit tutması ve Eylül ayında başlattığı faiz indirim döngüsüne ilk kez ara vermesi bekleniyor.

Ancak Trump’ın politikalarının enflasyon baskılarını artıracağı ve zaten dirençli olan ekonomiyi daha da güçlendireceği spekülasyonu üzerine yatırımcıların para politikasına ilişkin beklentilerini agresif bir şekilde sıfırlamasıyla getiriler geçen yılın sonlarından bu yana keskin bir artış gösterdi. Fed Başkanı Jerome Powell’ın tipik veri bağımlı yaklaşımının altını çizmesi ve piyasanın şu anda mütevazı olan faiz indirimi beklentilerini değiştirmemesi halinde bu durum piyasayı daha fazla rahatlatabilir.

Bloomberg TV’ye konuşan Neuberger Berman’ın sabit gelirler eş yatırım müdürü Ashok Bhatia, “Fed’in faiz oranlarını iki kez, belki de bir kez düşürebileceği bir yıl olacak,” dedi. “Fed’den bunu alırsanız, artı biraz da bütçe açığını dengelerseniz, bu tahvil piyasası için oldukça güçlü bir sonuç olur.”

Hazine piyasası, getirileri 2023’ün sonlarında ulaşılan zirvelere doğru geri iten ve borsanın rekor kıran rallisini kısa süreliğine durdurma tehdidinde bulunan derin bir satıştan sonra toparlanmaya başladı.

Geri dönüş, 15 Ocak’ta açıklanan tüketici fiyat endeksinin beklenenden biraz daha yavaş bir hızda gelerek enflasyonla ilgili yeniden canlanan endişeleri hafifletmesiyle başladı.

Trump’ın görevdeki ilk haftasında gümrük vergilerinde ani bir artışa gitmemesi ve Çin’den ithal edilen mallar için kampanya sırasında önerilenden daha mütevazı bir gümrük vergisi uygulayabileceğini belirtmesiyle birlikte bu kazançlar devam etti. Bu durum, ithalat fiyatlarında başka bir enflasyonist şok yaratacak ya da bir ticaret savaşıyla ekonomiyi sarsacak keskin bir sıçramaya ilişkin bazı endişeleri geri çevirdi.

JPMorgan Asset Management portföy yöneticisi Priya Misra, “Faiz piyasası yaklaşık bir hafta önce biraz istikrarsız hissetti ve TÜFE raporu ile Başkan Trump’ın ilk haftasının gerginliği azalttığını iddia edebilirim,” dedi. Misra, Fed yetkililerinin “bekle ve gör modunda olduğunu ve politika belirsizliğinin devam ettiğini, bu nedenle seçeneklerini açık tuttuklarını düşünüyorum” dedi.

Bu tutumun, tahvil piyasasının son birkaç aydır yaşadığı dalgalanmayı en azından kısa bir süreliğine ertelemesini sağlaması muhtemel. JPMorgan Chase & Co. ekonomistleri, Fed’in muhtemelen “uygun bir şekilde mülayim” bir rehberlik yayınlayarak piyasayı sarsmaktan kaçınmak için adımlar atacağını ve “çalkantılı bir yıla sıkıcı bir başlangıç olması gerektiğini” söyledi.

2025’in geri kalanının nasıl geçeceği büyük ölçüde Trump’a bağlı olacak. Trump, ilk haftasında gündemdeki siyasi konulara ilişkin icra emirleriyle hızlı hareket ederken, tahvil yatırımcıları hala Fed’in izleyeceği yolu etkileyebilecek konulara yaklaşımını bekliyor. Bu konular arasında gümrük tarifesi planları, önerdiği vergi indirimlerinin ölçeği ve ülkede yasadışı olarak bulunanları ne kadar agresif bir şekilde sınır dışı etmeye çalışacağı yer alıyor ki bu da zaten sıkı olan işgücü piyasasını sıkıştırabilir.

Cuma günü dikkatler Fed’in en çok tercih ettiği enflasyon göstergesi olan kişisel tüketim harcamaları endeksine çevrilecek. Bloomberg anketine katılan ekonomistlerin tahminlerinin medyanına göre, bir önceki ay %2,4 olan endeksin bir önceki yıla göre %2,5 artarak fiyat artışlarında küçük bir hızlanma göstermesi bekleniyor.

Opsiyon piyasasındaki bazı pozisyonlar fikir birliği olmadığına işaret ediyor. Geçen hafta, bazı yatırımcılar 10 yıllık Hazine tahvillerinin getirisinin önümüzdeki ay %4,85’e, hatta %5,5’e yükseleceği riskini hedge etti. Diğerleri ise birkaç ay içinde %4,1’e gerileyeceği üzerine bahis oynadı.

10 yıllık Hazine tahvillerinin getirisi Cuma günü %4,6 civarında seyrediyordu. Bu oran bu ayın başlarında ulaştığı %4,8’lik zirve seviyesinden düşmüş olsa da, Fed’in o tarihten bu yana yaptığı faiz indirimlerine rağmen Eylül ayına kıyasla hala bir tam puan daha yüksek.

“Bu Trump’a bağlı bir Fed, ekonomi ve haber döngüsü,” diyen DWS Americas sabit gelir başkanı George Catrambone, 10 yıllık getirinin tekrar yükselebileceğini söyledi. “Tahvil piyasası Trump belirsizliğini telafi etmek istiyor.”