Tuncay Turşucu’dan Ereğli hisse analizi

Satış gelirleri 4Ç24’de 55,113mn TL seviyesinde gerçekleşti.  Bu 50,631 mn TL olan beklentilerin üzerinde. Satışlar önceki çeyreğe göre 13.10% artarken, geçen yıl aynı döneme göre yıllık 17.54%  büyüdü. Bu çeyrekte EREGL’nin satışları ton bazında yıllık bazda %3.4 ve çeyreklik %14 artış gösterdi ve 2.191 bin ton düzeyinde oluştu. Hacimsel artış cirodaki büyümeyi destekledi.

Brüt kâr marjı 4Ç24’de 4.37% oldu

Önceki çeyrekte 8.88% ve geçen yıl aynı dönem 12.97% olmuştu. Karlılıktaki daralmanın devam ettiğini görüyoruz.

Favök aynı dönemde 2,785mn TL olan beklentilerin bir miktar altında 2,641mn TL olurken, yıllık bazda 59.66%  azalış gösterdi. Çeyreklik 41.90% küçüldü. Favök marjı aynı dönemde 4.79% seviyesinde oluştu. Önceki çeyrekte 9.33% , geçen yıl aynı dönemde 13.96% olmuştu. Kar marjındaki düşüş Favök tarafında da etkili oldu.

12 Aylık Sonuçlar

2024 yılında şirket 13,481 mn TL net kâr açıkladı. Net kâr geçen yıl aynı döneme göre 234.27%  büyüdü.  Bu dönemde şirket 204,060 mn TL satış geliri elde ederken satış gelirleri yıllık 37.97% artış gösterdi. FAVÖK 21,092 milyon TL oldu ve yıllık bazda 24.16% arttı. Yıllık bilançodaki artışlarda 2023 yılındaki deprem etkisi bulunuyor. Ton başına FAVÖK 36$ ile 1Ç23 döneminden bu yana en düşük seviyeyi gördü.

2024 yılında EREGL 9.80% brüt kâr marjı ile çalıştı. Geçen yıl aynı dönemde 10.59% olmuştu. Favök marjı 10.34% seviyesinde olurken, geçen yıl 11.49% olmuştu. Net kâr marjı 6.61% oldu. Geçen yıl aynı dönemde 2.73% olmuştu. Kar Marjları geçen yıla yakın görünse de 4Ç de iyice daraldığını söylemek mümkün. Net kardaki yıllık artışta Deprem Tazminat gelirinin etkisi bulunuyor.

Bu dönemin sonunda şirketin 64,442 mn TL net borcu bulunuyor

2023 yılının sonunda şirketin 41,930 mn TL borcu bulunuyordu. Net borç / FAVÖK oranı yıllık bazda 3.06x seviyesinde bulunuyor. Cari oran 2.40x ve likidite oranı ise 1.14x seviyelerinde. Sektör ortalaması cari oran için 2.06x ve likidite oranı için 1.05x seviyesinde bulunuyor.

Şirketin nakit değerleri 2023 yılsonuna göre 31,187 milyon TL artarak 55,260 milyon TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 31,257 milyon TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 35,007 milyon TL nakit çıkışı olurken, finansman faaliyetlerinden 28,376.9 milyon TL nakit girişi sağlandı. Serbest Nakit Akışı eksi 3,825mnTL oldu. Eylül döneminde serbest nakit akışına göre bir miktar iyileşme var ancak pozitif değil.

Finansman giderlerinin net satışlara oranı 3.65% olurken, geçen yıl aynı dönemde 3.44% olmuştu.

EREGL DEĞERLENDİRME

EREGL son kapanışa göre 228,242 mn TL firma değerinde bulunuyor. Son duruma göre 12.15x F/K (sektör 15.12x), 10.82x FD/FAVÖK (sektör 13.15x) ve 0.69x PD/DD (sektör1.04x) piyasa çarpanlarıyla işlem görüyor. Ton bazında satışların artmasını olumlu karşılıyoruz. Ancak çelik fiyatlarının halen düşük seviyede olması ve ton başına FAVÖK verisinin 39$ gibi düşük bir seviyeye gelmiş olması, sektördeki verimlilik sıkıntısının devam ettiğini gösteriyor.

Dolar bazında yıllık satışlar son beş dönemdir 6 milyar $ seviyesi üzerinde dengelenmiş görünüyor. Bunu olumlu görüyoruz çünkü 2022 yılında gerçekleşen 8.8 milyar $ seviyesindeki satış seviyesinden geriye çekilmenin durmuş olduğunu görüyoruz. Ancak kar marjlarındaki zayıf seyir halen devam ediyor. Bu noktada şunu da belirtmekte yarar var. Stok devir süresi 5-6 ayı işaret eden EREGL için yüksek maliyetli stokların tükenip yerine daha düşük maliyetli stokların girmesi ile 2025 yılında kar marjlarında iyileşme görebiliriz.

Ancak asıl hikâye olan HRC fiyatlarındaki toparlanma çok daha önemli olacak. Ürün fiyatlarındaki toparlanma EREGL için ton başına FAVÖK rakamının yükselmesini sağlayacaktır. Ancak bunun ne zaman olacağını kestirmek güç. EREGL bugün Özsermaye değerinin 0.69x çarpanı ile işlem görmekte. Bu fiyatın uzun vadede Şirket için oldukça makul olduğunu düşünüyoruz. Ancak kısa ve orta vadede EREGL’nin bir süre daha yatay ve durgun seyri devam edebilir. Şirket çok yoğun bir yatırım döneminde bulunuyor. 2023 yılında 977mn$ yatırım yapan şirket 2024 yılında 1.070 mn $ yatırım yaptı. Yatırımlarının sonucunda kar marjlarına katkısının olması bekleniyor.

Alıntıdır, tamamını okumak için Tuncay Turşucu’nun sitesini ziyeret edin