TAV Havalimanlarında %38 prim potansiyeli var

Tav Hava Limanları (TAVHL) 4Ç24 döneminde 69 milyon TL sınırlı zarar açıkladı. Beklentiler Şirket’in yine sınırlı bir kar açıklayacağı yönündeydi. Sayı büyüklüğü olarak önemli bir beklenti farkı olduğu söylenemez. Şirket geçen yıl aynı dönemde 2,160 milyon TL kar açıklamıştı. Kardaki düşüşte maliyet baskısının etkisi ile Brüt kar marjındaki 10 puana yakın düşüş, faaliyet giderlerindeki yüksek artış ve 4Ç23’de vergi geliri olurken, son dönemde vergi gideri oluşması etkili oldu.

Aynı dönemde TAVHL satış geliri ise beklentilerin üzerinde 15,771 milyon TL olurken, beklentiler 14,297 milyon TL seviyesindeydi. Satışlar 4Ç23 dönemine göre %49 büyüme gösterdi. Trafik büyümesi, Ankara’nın muhasebe sistemindeki değişiklik, Paris Lounge Network şirketinin TAVHL altında konsolide olması gelirlerdeki yıllık artışta etkili oldu. Brüt kar marjı bu dönemde %23 seviyesinde oluşurken, 4Ç23 döneminde %33 olmuştu.

FAVÖK rakamı ise beklentilerin altında 2,472 milyon TL düzeyinde gerçekleşti. Beklentiler 2,840 milyon TL düzeyindeydi. Ancak FAVÖK yıllık bazda %26 büyüdü. Bunda son çeyrekte oluşan yüksek amortisman giderleri etkili oldu. Amortisman giderleri maliyetleri olumsuz etkilerken, FAVÖK’ü yukarı çekti. FAVÖK marjı bu dönemde %16 seviyesinde oluştu. 4Ç23’de %18 olmuştu.

2025 Hedefleri

TAVHL 2025 beklentilerini açıkladı. Buna göre beklentilerde önceki öngörülerine göre aşağı yönlü revizyonlar görülüyor. Şirket yönetimi 2025 yılında, 2024 yılının altında Euro bazında net kar beklediğini bildirdi.  Ciro beklentisi 1750-1850 milyon € olarak beklerken, bu %5.5 – %11.4 büyüme aralığını ima ediyor. Şirket önceden yıllık bileşik ortalama büyüme beklentisini %14-18 olarak açıklamıştı. 106.5 milyon kişi olarak gerçekleşen toplam yolcu sayısının 110-120 milyon kişi olarak bekliyor. FAVÖK beklentisi ise 520-590 milyon € seviyesinde bulunuyor ve bu rakam %6.2 – %20 gibi geniş bir aralığı ima ediyor. Şirket önceden FAVÖK’de yıllık bileşik büyüme ortalama büyüme beklentisini %14-20 olarak açıklamıştı. Net borç / FAVÖK rasyosunun 2,5-3x seviyelerine olmasını bekliyor.

Değerlendirme

TAVHL ‘de açıklanan sonuçlar ilk başta nötr etki yaratabilir. Sınırlı bir kar beklenirken sınırlı bir zarar gelmesinin çok büyük etki yaratmasını beklemiyorum. Buna karşın Şirket 2025 yılında daha düşük bir beklemesine karşılık, hem Ciro hem FAVÖK tarafında Euro bazında büyüme bekliyor. 2024 yılında net kar Euro bazında %27 düşmesine karşın piyasa FAVÖK ve Ciro’daki büyümeyi fiyatlamıştı. TAVHL hissesi 2024 yılında dolar bazında %113.46 yükseldi ve borsa endeksinden ciddi oranda pozitif ayrıştı. Hisse 14.7x fk ve 1.63x pd/dd çarpanları ile işlem görmekte. TAVHL’nin hem Euro bazında sınırlı da olsa büyümesi, hem EURTRY’nin yükselişi ile TL bazlı sonuçların yükselmeye devam etmesi hisse senedi fiyatını desteklemeye devam edebilir. Ancak 2024 yılındaki gibi agresif bir yükseliş beklememekte yarar olacaktır.

2025 yılında FAVÖK’de Euro bazlı %6 büyüme, fd/favök çarpanının 8x alınması ve yılsonu EURTRY kurunun 44TL olarak varsaydığımızda ve 49,295milyon TL net borç rakamını dikkate aldığımızda TAVHL için basit bir hesapla 367TL fiyat hesap ediyoruz. Bu son borsa kapanışına göre %38 yükseliş potansiyeline işaret ediyor.

Sektörde 15 analistin TAVHL için ortalama hedef fiyat beklentisi ise 393TL seviyesinde bulunuyor. Sonuçların ardından yarından itibaren analist kanadında fiyat revizyonları takip edilmelidir.

Kaynak:  Tuncay Turşucu, alıntıdır, tamamını okumak için tıklayın