Gedik Yatırım Telekomünikasyon Sektör Güncelleme Raporu: Getiri potansiyeli azalsa da alım fırsatı sürüyor

2023 özeti: Telekom sektörü oyuncularının finansal performansı, abone kontratlarında gerçekleştirilen fiyat geçişlerine bağlı olarak iyileşme göstermeye devam ediyor. Buna bağlı olarak 2023 yılında; Turkcell ve Türk Telekom yıllık bazda reel anlamda sırasıyla %15 ve %10’luk hasılat büyümesi gerçekleştirmiştir. FAVÖK büyümesi tarafında ise maliyet yapılarındaki farklılıklar ve fiyat yansıtma zamanlamalarına bağlı olarak değişkenlik gördük. Turkcell, 2023’te; %20’lik düzeltilmiş FAVÖK büyümesi gerçekleştirirken, Türk Telekom ise oldukça sınırlı şekilde %1’lik reel büyüme gerçekleştirebilmiştir. Net kâr tarafında ise güçlü operasyonların yanı sıra kaydedilen ertelenmiş vergi gelirleri sayesinde; Turkcell %83’lük, Türk Telekom ise %138’lik reel büyüme gerçekleştirmiştir. Geçtiğimiz yıllardan gelen güçlü bilanço yapısı ve fiyat geçişleri sayesinde, her iki sektör oyuncusunun da bilanço görünümünü sağlıklı bulmaya devam ediyoruz; Net Borç/FAVÖK rasyolarına baktığımızda iyileşme sürüyor. (Turkcell: ~0.7x, Turk Telekom: ~1.3x)

2024 Beklentileri: Türk Telekom 1Ç sonuçlarının ardından 2024 yılı beklentilerini korudu. Şirket, hasılat tarafında %11-13 reel büyüme beklerken, düzeltilmiş FAVÖK marjının ise %36-38 bandında (2023: ~%33.5) oluşmasını bekliyor. Operasyonel Yatırım Harcamaları’nın Hasılat’a oranının ise yaklaşık %27-28 bandında olması bekleniyor.

Turkcell 1Ç sonuçlarının ardından 2024 yılı beklentilerinde yukarı yönlü revizyona gitti. Şirket, hasılat tarafında düşük çift haneli reel büyüme beklerken, düzeltilmiş FAVÖK marjının ise ~%42 bandında (2023: ~%41) oluşmasını bekliyor. Operasyonel Yatırım Harcamaları’nın Hasılat’a oranının ise ~%23 bandında (2023: ~%20) olması bekleniyor.

5G İhalesine İlişkin Varsayımlar: 5G ihalesi nedeniyle sektörün Yatırım Harcamaları’nın önümüzdeki yıllarda önemli ölçüde yükselmesi bekleniyor. Bizim varsayımımız 4.5G ihalesinin bir miktar altında; 3,3 milyar EUR bandında bir ihale bedeli oluşması yönündedir. Beklenen 5G ihalesine ilişkin tahminlerimize dayalı senaryo analizi içeren finansal modelimizde detaylar mevcuttur. Turkcell için 1,3 milyar EUR, Türk Telekom için 0,75 milyar EUR 5G ihale bedeli varsayılmıştır. (Turkcell için s.2 ve Türk Telekom için s.3).

Turkcell için 146.95TL (Önceki: 99.68TL) ve Türk Telekom için 63.59TL (Önceki: 49.50TL) hedef fiyat belirliyoruz. Yüksek enflasyonlu dönemin sektör oyuncularının finansallarına belirgin negatif etkisinin başlangıcı olarak kabul ettiğimiz 2021 yıl sonundan 2023 yıl sonuna kadar Turkcell ve Türk Telekom hisseleri BIST100 göreceli %20 ve %29 negatif ayrışma göstermiştir. Son birkaç ayda ise sektör oyuncularının hisselerinde ivmelenme gördük. Buna bağlı olarak Turkcell ve Türk Telekom payları yıl başından günümüze sırasıyla %32 ve %38’lik Endeks Üzeri Getiri elde etmişlerdir. Turkcell ve Türk Telekom 2025T 3.3x ve 2.9x FD/FAVÖK rasyoları ile işlem görmektedir. Göreceli olarak düşük enflasyon yılları olan 2015-2017 döneminde ise ortalama FD/FAVÖK çarpanları sırasıyla 5.9x ve 5.6x seviyesindeydi. %70 oranında İNA Yaklaşımı ve %30 oranında Piyasa Yaklaşımı ile değerlediğimiz sektör oyuncularının İNA yaklaşımından elde edilen değerleme tabloları ve finansalları sonraki sayfalarda sunulmuştur.

foreks.com