Deniz Yatırım’dan Karsan için 2. çeyrek finansal görünüm değerlendirmesi

2Ç24 dönemi finansallarını incelediğimizde;

❖ Şirket’in satış geliri 2Ç24 döneminde geçen seneye kıyasla %7 artarak 2.321 milyon TL olarak gerçekleşti.
❖ 2Ç24 döneminde brüt kar geçen seneye kıyasla %21 oranında artarak 577 milyon TL, brüt kâr marjı ise 2,8 puan artarak %24,8, seviyesinde gerçekleşti.
❖ FAVÖK 2Ç24 döneminde geçen yılın aynı döneminde göre %41 artışla 383 milyon TL seviyesinde, FAVÖK marjı ise 4 puan yükselerek %16,5 seviyesinde gerçekleşmiştir.
❖ Şirket, 2Ç24 döneminde 285 milyon TL net zarar açıkladı (1Ç24: 5 milyon TL net kar, 2Ç23: 270 milyon TL net zarar).
❖ 2Ç24 dönem sonu itibariyle Şirket’in 3.115 milyon TL net borç pozisyonu bulunmaktadır (1Ç24: 3.250 milyon TL net borç). Net borç/FAVÖK oranı ise 2Ç24 dönem sonu itibariyle 4,8x seviyesindedir (1Ç24: 6,6x).

■ Şirket’in 1YY24’te satış adetlerine baktığımızda elektrikli araç tarafında 205 adet (2023: 117), DSL/CNG 126 adet (2023: 279), Renault Megane 26,441 adet, (2023: 15,025) ve toplam satış adeti ise 26,772 adet (2023:15,441) olarak gerçekleşmiştir. Dizel tarafında pazarda görülen daralma, Karsan’ın satış adetlerine negatif olarak yansımaktadır.

■ 2023 yılında kapasite kullanım oranı %68,7 seviyelerinde iken 2Ç24 itibariyle %87,6 seviyesine ulaşmıştır. Şirket, bu artışta en büyük katkıyı Renault satışlarından sağladığını ifade etti.

■ Şirket, hasılat ve FAVÖK kırılımında belirtildiği gibi gelirin büyük çoğunluğunu Karsan markalı ürünlerinden ve elektrikli araç satışlarından elde ettiği dile getirdi.

■ Şirket, satış ve ihracatlarını Euro bazlı gerçekleştirdiklerini, enflasyonun altında gerçekleşen kur ve yüksek personel gider artışlarının karlılığı negatif etkilendiği belirtti.

■ 1YY24’te geçen yıla kıyasla finansman giderinde %48 artış görülmüştür. Şirket, son dönemde faiz artışıyla yükselen faiz giderleri ile birlikte kredi bulma zorluğu yaşadıkları ve yüksek maliyetli kredi kullanımlarının gider artışına neden olduğunu ifade etti.

■ Şirket’in 2. ve 3. çeyrekte ürün hazırlıklarının ve üretimin daha yoğun olmasından kaynaklı borçlanmasının arttığını, yıl sonunda ise gerçekleşen tahsilatlarla beraber borçluluğun azaltılacağı öngörülmektedir. Aynı zamanda, Avrupa’daki belediyelerin yıl sonunda fonlarını kullanmaları ile son çeyrekte yoğun teslimat gerçekleştireceklerini ve bu sebeple yıl sonu FAVÖK’ün 1,3 milyar TL olması beklenmektedir.

■ IIA ortaklığı. Karsan 2017 yılında İtalyan bir firma olan IIA ile ortaklık anlaşması sağlamıştır. Karsan 4 yıl boyunca, İtalya’ya IIA firması üzerinden CNG ve dizel otobüs satışı gerçekleştiriyordu. Şirket, ortaklık dönemi boyunca 257 milyon Euro gelir ve 70 milyon Euro FAVÖK elde etmiştir. Karsan’ın kendi markasına ağırlık verme ve etkinliğini artırma düşüncesi ile Haziran ayında
IIA’nın sermaye artırımı planına dahil olmayarak Şirket paylarından ayrılma kararı aldı. İtalya’daki ortaklık sayesinde, Karsan markası altında elektrikli araç satışı gerçekleştirmekte olup ciddi marka gücü elde edildi. Ayrıca, 1YY24’te 276 milyon TL gerçekleşen dönem zararının, 238 milyon TL’si IIA etkisi olarak belirtildi.

■ 2024 beklentileri. i) 9- 10 milyar TL ciro, ii) %2-%3 net kar marjı iii) 1,3 -1,4 milyar TL FAVÖK iv) 500- 600 adet elektrikli araç satışı beklenmektedir.

■ Genel değerlendirme: Karsan Otomotiv (KARSN) için Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma Bölümü olarak herhangi bir değerleme ve Araştırma kapsamı çalışmalarımız mevcut değildir. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksine göre rölatif olarak %41 üzerinde performans göstermiştir. Geriye dönük verilere göre hisse 17,3x F/K ve 18,9x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.

Yasal Uyarı

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Deniz Yatırım