Ak Yatırım, model portföyünü güncelledi…

Ford Otosan’ı ekliyor, Kardemir’i çıkarıyoruz. Bu raporla birlikte Ford Otosan’ı öneri listemize ekliyoruz. BYD’nin elektrikli araç yatırımını açıklamasının ardından 2Ç24 sonuçları da beklentilerin altında gelen Ford Otosan’ın hisse performansı endeks genelinden olumsuz ayrıştı. Ford Otosan’a ilişkin iyimser beklentimiz; (1) artan üretim kapasitesi, (2) 2025’te yapılacak yeni lansmanlar, (3) araç pazarındaki yaşlanmanın ortaya çıkaracağı fırsatlar, (4) ana ihracat pazarlarında pandemi öncesi seviyelere geri dönüş potansiyeli,(5) esnek üretim becerileri ve(6) güçlü nakit temettü dağıtım potansiyelini yansıtıyor.

Öte yandan, küresel çelik pazarındaki zayıflığın kısa vadede varlığını devam ettireceği düşüncemiz nedeniyle Kardemir’i en model portföyümüzden çıkarıyoruz. Hisseyi Eylül 2023’te listeye eklerken, küresel çelik pazarında beklenen toparlanmanın daha iyi bir karlılık görünümü sağlayacağını düşünüyorduk. Ancak, Çin’in çelik pazarının kısa vadede toparlanma belirtisi göstermemesi ve ana ihracat pazarlarındaki talep faktörlerinin zayıf seyrini sürdürmesi nedeniyle küresel piyasa görünümü de zayıf kalmaya devam ediyor. Kardemir hisseleri, model portföye dahil edildiğinden bu yana BIST-100’e kıyasla -%19,8 getiri ile endeksin gerisinde kaldı.

* Olumlu ayrışmayı sürdürdük. Öneri listemiz son güncellemeden bu yana %6,1 değer kaybetti ancak aynı dönemde BIST-100 toplam getiri endeksini %2,1 yenmeyi başardı. Böylece öneri listemizin yıl başına göre nominal getirisi %69,0’a gerilemiş olsa da endeks üzerinde sağladığı getiri %26,2’ye yükseldi. Son dönemde portföye en yüksek pozitif katkı THY, Lokman Hekim, Turkcell ve Logo’dan gelirken; Koç Holding, Kardemir ve Otokar endekse geçildi.

* Öneri listemizin değeri (2014’teki başlangıcından bugüne kadar) ABD$ bazında yaklaşık beş katına ulaşarak, aynı dönemde ABD$ bazında yaklaşık %40 değerlenen BIST-100 toplam getiri endeksini önemli ölçüde geride bıraktı. (Öneri listesi getirilerimiz takip eden dönemde model portföy raporumuzun yayınlanma tarihindeki fiyat ortalamalarına göre düzeltilmektedir. BIST-100 toplam getiri endeksi hisse fiyatları temettü ödemeleri için düzeltilerek hesaplanmaktadır).

Yatırım teması:

Temmuz başında, dünyanın en büyük elektrikli araç üreticilerinden biri olan BYD, Türkiye’ye yatırım yapacağını duyurdu, bu haber otomotiv hisselerinde satışları tetikledi. Ancak Çinli üreticiler ağırlıklı olarak binek araç segmentini hedeflediğinden, Ford Otosan’ın haksız yere cezalandırıldığını düşünüyoruz. Ford Otosan’ın 2Ç24’te beklenenden daha zayıf sonuçlar açıklamasının ardından bu satış dalgası daha da şiddetlendi. İyi senaryoda, operasyonel kar ivmesinin 1Ç25’te başlamasını bekliyoruz. Kötü senaryoda ise yeni model lansmanlarındaki olası gecikme ve üretim sorunları ile bu ivmenin 2Ç25’te başlamasını bekliyoruz.

Ford Otosan’ın dönüşüm hikâyesini göz önünde bulundurarak, piyasanın mevcut karamsarlığının aşırı olduğunu düşünüyoruz.

Ford Otosan’da olumlu bir görüşe sahip olmamızın nedenleri; (1) artan üretim kapasitesi, (2) 2025’te yapılacak yeni lansmanlar, (3) araç pazarındaki yaşlanmanın ortaya çıkaracağı fırsatlar, (4) ana ihracat pazarlarında pandemi öncesi seviyelere geri dönüş potansiyeli, (5) esnek üretim becerileri ve (6) güçlü nakit temettü dağıtım potansiyelidir.

Üretim kapasitesinin artması. Aralık 2020’de Ford, 2025 yılında Türkiye tesislerinde ~650 bin adet ticari araç üretim kapasitesine ulaşmak için 2,0 milyar Euro yatırım yapacağını duyurdu. Mart 2022’de şirket, Ford Romanya’nın %100’ünü satın almak için bir sözleşme imzaladı. Hâlihazırda Ford Romanya 272 bin (üretim planlarına göre 289 bin adede kadar) adet araç üretim kapasitesiyle faaliyet göstermektedir. Ayrıca, Eskişehir fabrikasının üretim kapasitesi 4Ç23’te 18,7 bin adet kamyondan 22,5 bin adede yükselmiştir. Sonuç olarak, Ford Otosan 2020 yılsonunda 455 bin adet olan üretim kapasitesini 2025 yılında +900 bin adede çıkarmayı hedeflemektedir.

Yeni model lansmanları. Ford-Volkswagen stratejik ittifakı kapsamında geliştirilen yeni nesil Volkswagen 1-tonluk ticari araçların sevkiyatlarının 2025 yılının başlarında başlaması beklenmektedir. Ayrıca, Courier ve Puma modellerinin batarya elektrikli versiyonlarının 1Ç25’te piyasaya sürülmesi planlanmaktadır. F-MAX’in batarya elektrikli versiyonunun da 2025yılında tanıtılması planlanmaktadır.

Değerleme:

Ford Otosan’ı Euro cinsinden İNAmodeliyledeğerliyoruz.

Yasal Uyarı

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Ak Yatırım