IMF: Küresel Parasal Sıkılaşmaya Rağmen Gelişmekte Olan Piyasalar Direnç Gösteriyor

Geçmiş dönemlerin aksine, küresel sermaye akışları düşse bile gelişmekte olan piyasa sermaye akışları küresel parasal sıkılaşma karşısında büyük ölçüde dirençli kaldı.

Amerika Birleşik Devletleri’nde faiz oranları son 20 yılın en yüksek seviyelerinde ve dolar diğer dünya para birimleri karşısında keskin bir şekilde değer kazandı. Doların uluslararası finans ve ticaretteki büyük rolü göz önüne alındığında -ve eğer tarih herhangi bir rehber ise- gelişmekte olan piyasaların endişelenmek için iyi nedenleri var. ABD’deki hızlı parasal sıkılaşmanın ve güçlü bir doların gelişmekte olan ülkelerde ani sermaye kaçışlarına ve finansal krizlere yol açabileceğini biliyoruz.

İyi haber şu ki, gelişmekte olan bir piyasa krizi görmedik. Son Dış Sektör Raporumuz, gelişmekte olan piyasalara yönelik sermaye akışlarının pandemi sonrası en düşük seviyeden toparlandığını gösteriyor. Çin hariç gelişmekte olan piyasalara net sermaye girişi geçen yıl 110 milyar dolara veya GSYH’nin yüzde 0,6’sına yükseldi. Bu, 2018’den bu yana görülen en yüksek seviye.

Küresel parasal sıkılaştırma döneminde bekleneceği üzere, gelişmekte olan piyasalarda daha oynak net portföy girişlerinde bir düşüş görülmüş, ancak doğrudan yabancı yatırımların net girişleri daha istikrarlı olmuştur.

Çin bir istisna. Çin’de 2022-23 döneminde negatif net doğrudan yabancı yatırım girişleri de dahil olmak üzere net sermaye çıkışları görüldü. Bunun bir kısmı çok uluslu şirketlerin kazançlarını ülkelerine geri göndermesini yansıtıyor olabilir. Ancak aynı zamanda Çin’in büyümesine ilişkin değişen beklentileri ve jeoekonomik parçalanmayı da yansıtıyor olabilir.

Gerçek şu ki, gelişmekte olan piyasaların çoğu küresel parasal sıkılaştırmanın ortasında direnç gösteriyor. Bu kısmen daha güçlü temellerden kaynaklanmakta. Gerçekten de birçok ülke artık daha sağlam mali, parasal ve finansal politika çerçevelerinin yanı sıra politika ve araçların daha etkin bir şekilde uygulanmasından faydalanıyor.

Ancak bu, hikâyenin sadece bir kısmı. Net girişlerdeki bu modeller, küresel brüt sermaye akışlarındaki daralmayı maskelemekte – hem brüt girişlerde (yabancıların daha az varlık satın alması) hem de brüt çıkışlarda (yerleşiklerin yurtdışında daha az varlık satın alması) düşüşler.

2022-23’te küresel brüt girişler, küresel brüt çıkışlara paralel olarak 2017-19’a kıyasla dünya GSYH’sinin yüzde 5,8’inden 4,4’üne veya 4,5 trilyon dolardan 4,2 trilyon dolara geriledi. Bu düşüş ülkeler arasındaki büyük farklılıkları maskeliyor. ABD, küresel brüt girişlerin yüzde 41’ini oluşturmuştur – 2017-19’daki yüzde 23’lük payının neredeyse iki katı. ABD’den brüt çıkışlar da benzer şekilde artarak küresel brüt çıkışların yüzde 14’ünden yüzde 21’ine yükseldi. Bu arada, Çin’e ve Çin’den küresel brüt akışlar bu dönemde önemli ölçüde düşmüş ve finans merkezlerine yönelik brüt akışlarda daha da ciddi bir düşüş yaşandı.

Bu durum finansal parçalanmanın arttığının bir kanıtı olabileceği gibi, küresel akışlardaki payları ciddi ölçüde azalan finans merkezlerindeki büyük çok uluslu şirketlerin bazı vergi ve düzenleme stratejilerini gevşetmelerini de kısmen yansıtıyor olabilir.

Küresel akışların daraldığı bir ortamda, gelişmekte olan piyasalar makroekonomik çerçevelerdeki son iyileştirmeleri, daha etkili politikaları ve daha uzun süre daha yüksek ABD faiz oranları beklentisini atlatmalarına yardımcı olan daha güçlü kurumları iki katına çıkarmalı. Ülkeler ayrıca sermaye akışı oynaklığının yarattığı stresle başa çıkmak için IMF nezdinde çeşitli araçlara sahip. IMF’nin Entegre Politika Çerçevesi, mümkün olan en iyi politika karışımının kalibre edilmesine yardımcı olabilir; bu da ülkelerin bu güçlü dolar dönemini atlatmalarına yardımcı olabilir.

IMF