AMB tutanakları, herhangi bir ön taahhüt olmaksızın Eylül ayı kesintisi için kapıyı açık tutuyor

Temmuz toplantısında ECB Başkanı Christine Lagarde merkez bankasının atacağı adımlar konusunda daha temkinli konuşmuş ve para politikası konusunda ileriye dönük herhangi bir yönlendirme yapmaktan kaçınmıştı. Yeni yayınlanan toplantı tutanakları da tam olarak bunu yansıtıyor: büyüme ve enflasyon görünümü konusunda daha temkinli hale gelen ve Eylül toplantısı için tüm seçenekleri açık tutmak isteyen bir AMB.

İşte tutanaklardan en önemli ifadeler:

– Büyüme ve enflasyon görünümü konusunda açıkça daha temkinli. “Üyeler büyüme için kısa vadeli görünümün kötüleştiğini kabul etti… işgücü piyasasının gözlemlenen durumunun iki yorumu olduğuna dair bir ihtiyat notu ifade edildi. Bir yandan, işgücü piyasasının süregelen dayanıklılığı, ekonomide yumuşak inişin gerçekten de başarılabilir olduğu öngörüsünü güçlendiriyordu. Diğer yandan, sürdürülebilir büyüme dinamiklerinin eksikliği, Euro bölgesi tarihindeki en kapsayıcı ve canlı işgücü piyasası olarak görünen yapının dayanıklılığına ilişkin endişeleri artırmıştır.”

– Enflasyonun yapışkanlığı esas olarak hizmet enflasyonundadır. ECB tutanaklarında “hizmet enflasyonundaki kalıcılığın enflasyon görünümünü şekillendiren ana unsur olmaya devam ettiği” belirtilmiştir. Ayrıca, bu enflasyon yapışkanlığı daha endişeli bir tona katkıda bulunmaktadır: “Dezenflasyonun son kilometresinin daha zorlu olduğu ve kaydedilen önemli ilerlemeye rağmen enflasyonu sürdürülebilir bir şekilde %2 hedefine düşürme görevinin henüz güvence altına alınmadığı.”

– Ücret artışının yavaşlamasına ilişkin olumlu beklentiler konusunda bazı şüpheler. “En son projeksiyonlarda yer alan ücret artışı profili 2025 ve 2026 yılları için aşağı yönlüdür ve bu beklenti bir dizi anketten elde edilen sonuçlarla desteklenmiştir. Ücret artışındaki düşüşe ilişkin anket göstergeleri enflasyon görünümü açısından olumlu olsa da, bu düşüşün şimdiye kadar tarihsel standartlara göre son derece yüksek seyreden verilerde görülmesi gerektiğine dikkat çekildi.”

– Eylül toplantısında her şey mümkün. “Bu toplantıya açık fikirli bir şekilde yaklaşılmalı, bu da veri bağımlılığının belirli, tekil veri noktalarına aşırı odaklanmakla eşdeğer olmadığı anlamına geliyor.”

Bugünkü tutanaklardan ECB’nin faiz indirimlerine devam etmek istediği ve ne yapacağından Haziran toplantısına kıyasla daha emin olduğu anlaşılıyor.

Eylül toplantısından ne beklemeliyiz?

Aslında bu haftanın Avro Bölgesi verileri iki önemli mesaj verdi: büyüme ve enflasyon verileri hala tek seferlik faktörler nedeniyle oldukça bulanık, ancak bunun altında artan bir stagflasyon riski var.

Bugün manşet ücret artışındaki düşüş daha fazla faiz indirimi çağrısını açıkça desteklerken, Almanya’da temel ücret artışı (tek seferlik enflasyon telafi programlarından kaynaklanan baz etkileri olmadan) aslında arttı. Almanya’da müzakere edilen ücretlerdeki bu hızlanma, enflasyonist baskının altında yatan nedenler için manşet rakamlardan daha iyi bir gösterge gibi görünüyor.

Aynı zamanda, bugünkü PMI’daki iyileşme, Olimpiyatlar nedeniyle daha güçlü Fransız hizmetlerinden kaynaklanıyor. PMI’lardaki daha yüksek satış fiyatı beklentileri enflasyonun yapışkanlığını gösteriyor.

Tüm bu gelişmeler bir arada değerlendirildiğinde, ECB’nin Eylül ayında makro projeksiyonlarını yeniden gözden geçirmek zorunda kalma ihtimali oldukça yüksek. Merkez bankasının büyüme tahminini düşürmek zorunda kalacağı açık bir risk olsa da, ECB ücret artış profilini de değiştirmek zorunda kalabilir. Haziran ayında, ücret artışının kademeli olarak yavaşlayarak 2026 yılı sonuna kadar yıllık %3’e düşmesi bekleniyordu. En azından Almanya’daki sendikaların yüksek ücret taleplerinin devam etmesi nedeniyle, bu ücret artışı profili şu anda biraz fazla iyimser görünüyor.

Son dönemde açıklanan verilerdeki bu çok karışık tablo ve küçük bir stagflasyonist baskı riski, önümüzdeki hafta ECB’deki tartışmaları yoğunlaştıracak. Aslında, merkez bankası daha temel bir soruda kesinlikle yalnız değil: enflasyonu son damlasına kadar sıkıştırmaya devam etmeli mi yoksa merkez bankacılarının zayıflayan ekonomileri kurtarmak için devreye girdiği başka bir dönüm noktası mı göreceğiz? Stagflasyon riskleri arttıkça bu önceliklerin belirlenmesinin daha karmaşık hale geldiğini söylemeye gerek yok. Yine de yeni stagflasyonist risk henüz ECB’nin Eylül ayında faizleri tekrar düşürmesini engelleyecek kadar büyük değil. Ancak bu, piyasaların şu anda fiyatladığından daha karmaşık bir karar gibi görünüyor.