Fed tutanakları: Likidite azaltılırken Fed’in bilanço küçültme adımları odakta olacak

Federal Rezerv’in önemli likidite olanaklarından biri azalırken, piyasa analistleri merkez bankasının bilançosunu küçültmeye devam edeceğini söylüyor.

Fed’in gecelik ters repo anlaşması tesisi ya da RRP – uygun karşı tarafların piyasa oranı kazanmak için nakit park edebildiği – kullanımı geçen hafta kısa bir süreliğine 500 milyar doların altına inerken aylar süren düşüşünü sürdürdü.

Aynı zamanda, merkez bankasının bilançosundaki bir diğer büyük yükümlülük olan banka rezerv bakiyeleri de son verilere göre 3,54 trilyon dolar. Bu rakam, niceliksel sıkılaştırma ya da QT olarak bilinen Fed’in varlık azaltımının başladığı Haziran 2022’deki seviyeden daha yüksek.

Wrightson ICAP ekonomisti Lou Crandall müşterilerine gönderdiği bir notta, “RRP tesisinden çıkan fazla nakdin, banka bilançolarını tıkama riski taşıdığı rezerv bakiyelerine geri dönmekten başka gidecek yeri yok. Fed’in RRP tesisinden banka rezerv hesaplarına fazla nakit akışını verimsiz ve genel olarak finansal sistemden likiditeyi çekmeye devam etmek için bir neden olarak görmesi muhtemel” diye yazdı.

QT bir buçuk yılı aşkın bir süredir uygulanıyor ve Fed her ay 60 milyar dolar tutarında Hazine tahvilinin ve 35 milyar dolar tutarında ajans borcunun vadesinin dolmasına izin veriyor. Ancak merkez bankasının finansal sistemde rezerv kıtlığı yaratmadan likiditeyi ne kadar sıkılaştırabileceğini yanlış değerlendirip değerlendirmediği konusunda bir tartışma sürüyor.

Stratejistler, RRP sıfırlandıktan sonra bile gevşemenin devam edip edemeyeceğini ve banka rezervlerinin kıt hale gelmeden ve Eylül 2019’da olduğu gibi fonlama piyasalarında bozulmalara neden olmadan önce ne kadar daralabileceğini belirlemeye çalışıyorlar.

Hem Barclays Plc hem de Bank of America Corp stratejistleri, herhangi bir QT daralmasının başlangıcı için zamanlamalarını geri çektiler.

Fed Başkanı Jerome Powell, geçen ayki Federal Açık Piyasa Komitesi toplantısının ardından düzenlediği basın toplantısında, politika yapıcıların Mart toplantısında daha derinlemesine bir tartışma planladıklarını söyledi. Toplantı sırasında bireysel üyelerin QT’nin azaltılması konusunu gündeme getirdiğini kabul etti. Toplantı tutanakları Çarşamba günü açıklanacak.

Crandall’a göre, yetkililerin RRP bakiyelerindeki hızlı düşüşe nasıl baktıkları hala belirsiz.

RRP seviyelerinin önemine dikkat çeken Dallas Fed Başkanı Lorie Logan, Ocak ayında ters repo bakiyeleri düşük bir seviyeye yaklaştıkça merkez bankasının bilanço küçültmesini yavaşlatması gerektiğini söylemişti. Logan’ın New York Fed’deki mevkidaşı John Williams da geçen ay yaptığı açıklamada, bilanço küçültme sürecini yönlendirmek için kullanılan kilit bir ölçüt olan banka rezervlerinin Fed’in QT öncesi günlerine kıyasla çok az değiştiğini belirtmişti.

RRP’ye yönelik genel talep, Hazine’nin borç tavanının askıya alınmasının ardından yeni tahvil ihracını artırarak kısa vadeli yatırımcılar için bir alternatif sunduğu Haziran ayından bu yana azalıyor. Yatırımcıların Fed’in bu yıl faiz oranlarını agresif bir şekilde düşüreceğine dair bahis oynamaya başlamasıyla tahvil alımları hızlandı ve para piyasası fonlarının daha yüksek getiri elde etmek için tahvillere daha fazla tahsisat yapmasını teşvik etti.

Wrightson ICAP’a göre, devlet para piyasası fonlarının 90 günden uzun vadeli Hazine bonosu varlıkları Mart 2022’de 17 milyar dolar iken 31 Ocak itibariyle 489 milyar dolara yükseldi. Daha da önemlisi, Finansal Araştırma Ofisi verilerine göre, geçen ay 207 milyar dolar daha artan para fonlarının özel repo piyasasına olan maruziyetinin artması oldu.

Wrightson’dan Crandall, para fonlarının önümüzdeki aylarda bu alternatif yatırımları “agresif bir şekilde geliştirerek” Fed’in RRP tesisine olan bağımlılıklarını azaltmaya devam etmelerini beklediğini söyledi.

Crandall, “Eğer bunu başarırlarsa, Fed fazla likiditenin bankacılık sisteminde birikmek yerine akıp gitmesine izin vermekten mutlu olacaktır” dedi.