Turkcell hisseleri için bir AL, bir de TUT önerisi

Yatırım Finansman:  Endeks Üzeri Getiri (AL)

TCELL 2Ç24’te TMS29 finansallarına göre 2,904 milyon TL net kar açıklayarak (2Ç23: 820 milyon TL net zarar) 5,093 milyar TL olan piyasa beklentisinin altında kaldı.  Beklentilerin altında gerçekleşen konsolide gelir büyümesi ve bir önceki çeyreğe göre net parasal kazançtaki düşüş bu çeyrekteki sapmanın ana nedenleri oldu. Şirket 2Ç24’te 2,8 milyar TL’ye kıyasla 1,2 milyar TL net parasal kazanç açıklamış ve bu çeyrekte 267 milyon TL ertelenmiş vergi geliri ile bu etki kısmen hafiflemiştir. Şirket ayrıca Lifecell (Ukrayna) operasyonlarının satış işlemi nedeniyle 528 milyon TL net karı durdurulan faaliyetler olarak kaydetmiştir.

Konsolide satış gelirleri yıllık bazda -%0,3 azaldı

Konsolide satış gelirleri 2Ç24’te büyük bütçeli projelere olan talebin azalmasının da etkisi nedeniyle yıllık bazda %-0,3 azalarak 34,9 milyar TL’ye gerilemiştir (Konsensüs tahmini: 34,9 milyar TL). Dijital hizmet gelirlerinin satış gelirleri geçen yılın aynı dönemindeki 3,7 milyar TL’ye kıyasla %29 azalarak 2Ç24’te 2,6 milyar TL’ye düşmüştür. Buna ek olarak, diğer iştirak segmentlerinin (grup dışı çağrı merkezi, enerji işi ve tüketici elektroniği satış işleri) gelirleri de temel olarak tüketici elektroniğine olan düşük talep nedeniyle 2Ç23’teki 2,7 milyar TL’den 2Ç24’te 1,84 milyar TL’ye düşerek yıllık bazda %33,8 azalmıştır.

Öte yandan, reel ARPU büyümesi, 2Ç24’teki yüksek baz ve özellikle mobil segmentteki yüksek rekabet ortamı nedeniyle baskı altında kalmıştır. Reel olarak, Mobil (karma) ve Fiber ARPU (karma) 2Ç24’te yıllık bazda %3,9 ve %6,6 oranında artmıştır. Şirketin toplam abone sayısı, düşük abone kayıp oranları (Sabit segmentte %1,2, Mobil segmentte %1,5) sayesinde bir önceki çeyrekteki 42,8 milyona kıyasla 2Ç24 itibariyle 43,2 milyona ulaşmıştır.

FAVÖK marjı yıllık bazda 0,2 puan iyileşti

FAVÖK, 2Ç24’te piyasa beklentisi olan 16,6 milyar TL’ye kıyasla daha düşük gelir büyümesi nedeniyle yıllık bazda %0,3 artarak 14,9 milyar TL’ye yükseldi. Buna bağlı olarak, FAVÖK marjı 2Ç24’te satılan malın maliyeti ve ara bağlantı giderlerinin gelire oranındaki +%6,2 ve %1,0 iyileşme nedeniyle yıllık bazda 0,2 puan artarak %42,6’ya yükseldi. Öte yandan, aynı dönemde satışlara kıyasla sırasıyla yıllık %4,3 ve %1,1 oranında artan personel ve fonlama giderleri bu olumlu etkiyi kısmen sınırlandırmıştır.

Net Borç/FAVÖK hafif bir artışla 0,6x’e yükseldi

Şirketin net borç pozisyonu 2023 yılsonundaki 29.7 milyar TL’den 2Ç24’te 32.4 milyar TL’ye hafifçe yükselirken, Net Borç/FAVÖK oranı 0.5x’ten 0.6x’e hafifçe yükselmiştir. Net döviz pozisyonu +158 milyon dolardan  -123 milyon dolara dönmüş olup, 2024T’de +200 milyon dolar ile -200 milyon dolar aralığında kalması beklenmektedir. Operasyonel Yatırım Harcamaları/Satışlar oranı 2Ç24’te %22,5 seviyesinde gerçekleşerek 2024T’deki %23’lük yönetim beklentisine paralel gerçekleşmiştir.

ÖNERİ

Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi korurken, HF’mizi 120TL/hisse’ye yükseltiyoruz. Hisse senetleri için Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi koruyor ve HF’yi 120,0 TL/hisse’ye yükseltiyoruz. Revize edilmiş 2024 tahminlerimize göre, TCELL hisseleri 3,3x FD/FAVÖK ve 14,1x F/K çarpanlarıyla işlem görmektedir.

Halk Yatırım:  TUT

TCELL için 107,45 TL olan hedef fiyatımızı 125,85 TL’ye revize ediyor; ‘TUT’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Turkcell’in net borçta düşüşe işaret eden 2Ç24 sonuçlarının ardından modelimizi revize ediyoruz. Bu çerçevede yılsonu net kar öngörümüzü 16,18 mlr TL’den 20,01 mlr TL’ye yükseltiyoruz. Benzer şirket çarpanları modelimizde de yaptığımız revizyon sonrası TCELL için 107,45 TL olan hedef fiyatımızı 125,85 TL olarak güncelliyor; ‘TUT’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.