Meditera Tıbbi Malzeme (MEDTR TI):  Bilanço Değerlendirmesi—Olumsuz

Değerlendirme: Olumsuz

Enflasyon muhasebesi uygulanmış verilere göre, Meditera, 2023 yılında 1.452 milyon TL satış geliri, 369 milyon TL FAVÖK ve  26 milyon TL net kar açıkladı. Muhasebe değişikliği nedeniyle 2023 yılı  finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 411 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu. Enflasyon muhasebesi etkilerini içeren 2023 yılı finansallarında,  satış geliri, FAVÖK ve net karda azalış yaşanmıştır.

Şirket, finansal sonuçlarının ardından yayımladığı bilgilendirme notunda TMS 29 etkisi hariç finansal verilere yer verdi. Bu verilere göre Meditera 4Ç23’te, 331 milyon TL satış geliri (Konsensus: 378 milyon TL) ve 46 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 94 milyon TL) açıkladı. Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma Bölümü olarak, bu çeyrek özelinde, enflasyon muhasebesi uygulamasının yaratacağı muhtemel kafa karışıklığının önüne geçmek ve olabildiğince en sağlıklı şekilde  finansallara yaklaşabilmek adına YP raporlama yapan şirketler dışındaki gruba  yönelik herhangi bir tahmin paylaşımında bulunmamıştık.

Açıklanan sonuçların enflasyon içeren rakamlarında azalış, enflasyonsuz rakamlarında ise FAVÖK’te azalış göstermesi sebebiyle açıklanan finansal  sonuçların hisse performansı üzerinde olumsuz bir etki yaratacağı düşüncesindeyiz.

TMS 29 dahil verilere göre

■ Şirket’in satış geliri 2023 yılında %9 azalarak 1.452 milyon TL olarak gerçekleşti. Satış gelirlerinin %61’ini yurt dışı satışlarından elde etmektedir.

■ 2023 yılında FAVÖK %20 azalışla 369 milyon TL seviyesine gerilerken, FAVÖK marjı 3,4 puan azalışla %25,4 seviyesinde gerçekleşti.

■ Satış gelirlerinin ağırlıklı olarak ihracat gelirinden oluşması ve döviz kurundaki artışın enflasyon oranının altında kalmasının yarattığı olumsuz etki ve enflasyon muhasebe değişikliğinin operasyonel verimlilikte azalış yaratması sebeplerinden satış geliri ve FAVÖK’te azalış yaşanmasına sebep olmuştur.

■ Şirket, 2023 yılında yıllık bazda %77 azalışla 26 milyon TL net kar açıkladı.

■ Şirket, 2023 yılında 45 milyon TL seviyesinde net diğer gelir (2022: 12 milyon TL net gider) ve 106 milyon TL seviyesinde net finansman geliri (2022: 186 milyon TL net finansman geliri) kaydetti. Ayrıca, muhasebe  değişikliği nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 411 milyon TL’lik  olumsuz etki oluştu.

■ 2023 yıl sonu itibariyle Şirket’in 339 milyon TL net nakit pozisyonu  bulunmaktadır (2022: 515 milyon TL net borç). Net nakit/FAVÖK oranı ise  2023 yıl sonu itibariyle 0,9x seviyesindedir (2022: 1,1x).

TMS 29 etkisi hariç verilere göre

■ Meditera’nın satış geliri, 2023 yılında %45 artarak 1.171 milyon TL olarak  gerçekleşti. 4Ç23’te ise satış gelirleri yıllık bazda %61 artış ile  331 milyon TL seviyesine ulaştı.

■ 2023 yılında FAVÖK %16 artışla 285 milyon TL seviyesine yükselirken,  FAVÖK marjı %24,3 seviyesinde gerçekleşti. 4Ç23’te FAVÖK yıllık bazda %9 azalışla 47 milyon TL’ye ulaşmış, FAVÖK marjı ise %14 seviyesinde  gerçekleşmiştir.

■ Şirket’in 2023 yılı yatırım faaliyetlerine göz atmak istersek; i) Tire’de yer alan üretim kampüsüne inşaa edilmekte olan 13.000 m² kapalı alana sahip fabrika yatırımına halen devam etmektedir. Fabrika’nın 2024 yılının ikinci çeyreğinde tamamlanması hedeflenmektedir. ii) Yeni şirket ortaklığı ile sıvı silikon ürünlerinin deneme üretimine 2023 yılı sonlarında başlanmış olup ürünlerin satış gelirlerine katkısını 2025 yılında gerçekleşmesi beklenmektedir. iii) 2 faz olacak şekilde Çatı GES yatırımı gerçekleştirmiştir. Faz 1 Nisan ve Faz 2 ise Ekim ayında tamamlanarak devreye alınmıştır.

Toplam 10.330 m2 GES alanına, 2.109,80 kwp elektrik üretimi kapasitesine ulaşılmıştır. GES yatırımı ile Şirket’in enerji ihtiyacının %40-60’ını karşılamaktadır.

■ Meditera, 2023 yılını yatırımlarına ağırlık vererek tamamlamıştır. Temettü ödemeleri ve geri alım programı gerçekleştirmesine rağmen 339 milyon TL ile net nakit pozisyonu korumuştur.

■ Şirket, sağlıklı hisse fiyatı oluşumunu destekleme amacıyla 2023 yılı Ocak ayında 150 milyon TL tutarında olacak şekilde hisse geri alım programı başlatmaya karar vermişti. 2023 yılı Temmuz ayında geri alım programı tamamlanmıştır. Geri alım programı kapsamında 1.316.203 adet hisse geri alımı gerçekleştirilmiştir.

■ Meditera, 2023 yılında tamamı geçmiş yıl karlarından oluşacak şekilde 150 milyon TL brüt kar dağıtılmasına karar vermişti. 24 Mart ve 3 Nisan tarihlerinde 2 taksit olarak kar dağıtımını tamamlamışlardır. Şirket‘in gelecek yıllardaki hedefleri arasında düzenli temettü ödemesi gerçekleştirmek yer almaktadır.

Genel değerlendirme

Mevcut durumda, Meditera Tıbbi Malzeme için 12-aylık hedef fiyatımız 59,20 TL, önerimiz ise AL yönündedir. Şirket bugün açıkladığı finansal sonuçların değerlendirilmesini yapmak üzere  telekonferans gerçekleştirecektir. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100  endeksinin %12 gerisinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık  verilere göre hisse 8,8x FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

Deniz Yatırım şirket raporundan alıntıdır