Gedik Yatırım’dan holding hisseleri yorumu: NAD iskontoları reel getiri potansiyeline işaret ediyor

AG Anadolu Grubu Holding:

Şirket payları için önerimizi “Endekse Paralel Getiri” olarak güncelliyoruz; güncel adil değer hesaplamamız 510,00TL/pay ile %49’luk nominal getiri potansiyeli sunmaktadır. Anadolu Efes tarafındaki belirsizliklerin netleşmesinin ve finansallara olası etkilerinin belirginleşmesinin ardından Şirket için önerimizi yeniden gözden geçireceğiz.

Değerleme girdilerinden birisi olan Anadolu Efes varsayımlarımızda henüz herhangi bir değişikliğe gitmiyoruz. Şirket payları, 2025 varsayımlarımıza göre 4,2x F/K ve 0,65x PD/DD çarpanları ile işlem görmekte olup; özkaynak kârlılığı ise yaklaşık %15 seviyesindedir. Net aktif değer (NAD) iskontosu ~%37’dir.

Çeşitlendirilmiş hızlı tüketim ürünleri (FMCG) ağırlıklı portföyü nedeniyle Şirket paylarını defansif bir yatırım aracı olarak değerlendiriyoruz ve bu nedenle gelecekte daha dar bir iskonto ile işlem görebileceği kanaatindeyiz. Ayrıca grup, son birkaç yılda karşılaşılan enflasyonist baskıları tüm segmentlerde iyi yönetilmiş bir fiyatlandırma stratejisi ile aşarak pandemi sonrası dönemde önemli ölçüde borç azaltımı sağlamıştır.

AGHOL payları, BIST100 göreceli olarak yılbaşından bu yana (YBB) %30’luk getiri sağlamıştır. (2023: +%35)

Doğan Holding:

Şirket payları için 20,82TL/pay adil değer ile “Endeks Üzeri Getiri” önerimizi yineliyoruz; güncel adil değer hesaplamamız %42’lik nominal getiri potansiyeli sunmaktadır. Şirket payları, 2025 varsayımlarımıza göre 6,4x F/K ve 0,52x PD/DD çarpanları ile işlem görmekte olup; özkaynak kârlılığı ise yaklaşık %8 seviyesindedir. Net aktif değer (NAD) iskontosu ~%49’dur. Güçlü nakit pozisyonu sayesinde inorganik büyüme fırsatlarına açık olan holdingin daha düşük NAD iskontosu hak ettiğini düşünüyoruz. Tarihsel olarak piyasanın, güçlü nakit pozisyonunun ve olası inorganik büyüme fırsatlarının değerini fiyatlamadığı görüşündeyiz.

Ancak yönetimin aldığı stratejik inisiyatifler nedeniyle gelecekte bu iskontonun daralabileceği kanaatindeyiz. DOHOL payları, BIST100 göreceli olarak YBB %1’lik bir getiri sağlamıştır. (2023: -%21).

Doğan Holding’in gelecek yıllardaki nakit akışı potansiyelinin güncel değerlememize kıyasla pozitif riskler içerdiğini düşünüyoruz.

Koç Holding:

Şirket payları için 241,00TL/pay adil değer ile “Endekse Paralel Getiri” önerimizi yineliyoruz; güncel adil değer hesaplamamız %34’lük nominal getiri potansiyeli sunmaktadır. Şirket payları, 2025 varsayımlarımıza göre 6,8x F/K ve 0,75x PD/DD çarpanları ile işlem görmekte olup; özkaynak kârlılığı ise yaklaşık %11 düzeyindedir. Net aktif değer (NAD) iskontosu ~%28’dir. Anlamlı bir endeks üzeri getiri potansiyeli oluşması için iskontonun bir miktar daha derinleşmesi gerektiğini düşünüyoruz. KCHOL payları, BIST100 göreceli olarak YBB %1’lik negatif getiri sağlamıştır. (2023: +%28).

Sabancı Holding:

Şirket payları için 155,00TL/pay adil değer ile “Endeks Üzeri Getiri” önerimizi yineliyoruz; güncel adil değer hesaplamamız %58’lik nominal getiri potansiyeli sunmaktadır. Şirket payları, 2025 varsayımlarımıza göre 8,6x F/K çarpanı ve 0,67x PD/DD çarpanları ile işlem görmekte olup; özkaynak kârlılığı ise yaklaşık %8 düzeyindedir. Net aktif değer (NAD) iskontosu ~%41’dir.

Entegre malzeme teknolojileri ve mobilite segmentlerinde büyüme odaklı yeni ekonomi stratejisini sürdürürken; finansal esnekliğini ve yüksek likidite seviyesini koruyan, ayrıca ESG hedeflerini de gerçekleştirmekte olan holdingin daha düşük NAD iskontosuyla işlem görmesi gerektiğine inanıyoruz.

Piyasanın, tarihsel olarak, halka arz edilmemiş şirketlerin değerini yeterince fiyatlamadığı görüşündeyiz. Ancak yönetimin sürekli olarak aldığı stratejik inisiyatifler nedeniyle gelecekte bu iskontonun daralabileceğine inanıyoruz.

SAHOL payları, BIST100 göreceli olarak YBB %26’lık getiri sağlamıştır. (2023: +%3).