Garanti BBVA Yatırım’dan yeni hisse stratejisi:  Ne alınır, ne satılır?

2024 yılında gelişmekte olan ülke benzerlerine göre %34 olumlu ayrışan BIST100 endeksi için olumlu görüşümüz şu 3 nedenden dolayı devam ediyor; %65 ile zirvesini gören kısa vadeli mevduat faizlerinde son dönemde yaşanan geri çekilme, ii) yabancı yatırımcı ilgisinin yerel seçimlerden sonra artarak devam etmesi, iii) kredi notunda yaşanan olumlu gelişmeler ile ülke risk priminin geriliyor olması.

Yılbaşı strateji raporumuzda önemle vurguladığımız Türkiye’nin makro politikalarda doğru rotaya girdiği tezi yerel seçim sonrası daha da güçlendi ve yabancı yatırımcı nezdinde de karşılık buldu. Bu kapsamda yıl sonu ve ilk çeyrek bilançolar sonrası net kar tahminlerimizde güncellemeler yaptık. Ayrıca, Türkiye 5 yıllık Eurobond ile aynı vadeli ABD hazine tahvili arasındaki makas yılbaşına göre 85 baz puan iyileşti. Bu faktörleri göz önünde bulundurarak BİST 100 tahminimizi 14,500’e yükseltiyoruz.

Makro tarafta, iç talepteki yavaşlamanın hala sınırlı olduğunu ve toplam talebin arzdan daha güçlü devam ettiğini görüyoruz. Yılın ilk yarısındaki güçlü performans ve para politikasının gecikmeli etkileri göz önüne alındığında, 2024 GSYH tahminimiz olan %3.5 için risklerin yukarı yönlü olduğunu düşünüyoruz. Enflasyonun ise yıl sonunda %40-45 bandında oluşacağını öngörüyoruz. Bu koşullarda, yurt içi talep koşullarını görece iyi yöneten ve pazar çeşitliliğini sağlamış sektörlerin olumlu ayrışacağı bir dönem bekliyoruz. Artan global faizler ve güçlü TL, ihracatçı şirketler için zorlu bir dönemi işaret etse de, BIST’de işlem gören şirketlerin son yıllarda bu durumu gayet iyi yönettiğine çok defa şahit olduk. Bu görünüm ışığında; bankacılık, havacılık, gıda perakendesi ve telekom beğendiğimiz sektörler arasında yer alıyor.

BIST100 bir yıl ileriye dönük beklentilerle, 5.5x F/K ve 4.6x FD/FVAÖK çarpanları ile işlem görüyor. Bu oranlar sırasıyla gelişmekte olan ülke (GOP) benzerlerine göre %60 ve %50 iskontoya işaret ediyor. Son dönemde yaşanan normalleşme neticesinde risk priminde yaşanan düşüş, faiz koşulları ve kar büyüme beklentileri ışığında 6.9x seviyesinde bir F/K çarpanının BIST100 için adil düzey olduğunu hesaplıyoruz. Bu F/K çarpanı ve kar büyümesinin ima ettiği endeks seviyesi 14,500 olmakla birlikte, bu hedef tarihsel çarpan ortalamaları ve hisse bazlı endeks tahmin çalışmalarımızla uyumlu görünmektedir. BIST100 beklentimiz, %37 potansiyele işaret etmekte ve bunun %12’si çarpan büyümesi, %25’i ise kar artışından gelmektedir.

Bankacılık, telekom, havacılık ve gıda perakendesi en beğendiğimiz sektörler. Normalleşme ve rasyonel politikalara dönüş stratejisinin en olumlu etkileyeceği sektör bankacılık. 2024 yılında sıkı para politikası net faiz marjı üzerinde olumsuz etki yaratsa da, güçlü ve kararlı para politikasına bağlı olarak risk primlerinde yaşanan düşüş en çok bankacılık sektörüne pozitif yansıyacaktır. 2025 ve 2026’da güçlü kar büyümesi beklenen sektörde orta vadeli görünümün olumlu fiyatlamasının devam etmesini bekliyoruz.

Mevsimsellik nedeniyle 3. ve 2 çeyreklerin en güçlü olduğu havacılık sektörü için olumlu görüşümüzü sürdürüyoruz. Sektörde pandemi sonrasında daha fazla kapasitenin devreye alınması birim gelirlerin normalleşmesine neden olmuştur. Sektörde kapasite artışlarının devam edeceği beklentimizle birlikte doluluk oranların temel odak noktası olacağını düşünüyoruz. Doluluk oranını artırması, birim gelirlerde normalleşmeye rağmen, daha fazla yolcu sayısı ve yan gelirlerin desteği ile AKK başına birim gelirin korunmasını sağlayacağını öngörmekteyiz. Özellikle yılın ikinci yarısında enflasyon eğiliminin hız kaybedeceği beklentilerine rağmen, telekom sektöründe kontratlı aboneler desteği ile gelir artışlarının enflasyon üzerinde kalmaya devam edeceğini öngörmekteyiz.

Telekom sektörünü, enflasyonist etkileri yansıtmak amacıyla fiyat artışlarının devamı, faturalı abone sayısında artış, daha yüksek paketlere geçiş ve artan data kullanımı neticesinde ARPU büyümesi beklentilerimiz dahilinde beğenmeye devam ediyoruz. Asgari ücret artışına ilişkin belirsizlik, enflasyon muhasebesinin etkileri ve yıl sonuna doğru enflasyondaki düşüş öngörümüze rağmen, 2024 yılı içerisinde ortalama enflasyonun yüksek devam edecek olması ve inelastik talep koşullarından dolayı gıda perakendesi tarafında 2024 için seçici olmak kaydıyla olumlu görüşümüz bulunmaktadır.

Talep koşulları kuvvetli, verimli maliyet yönetimine sahip ve değerleme anlamında cazip hisseleri ön plana çıkarıyoruz. Model portföyümüzde bankaların ağırlığı, BIST100 endeksindeki ağırlığının 4 puan üzerinde ve %22. Bankacılık endeksinde güçlü temel göstergelere sahip ve yüksek özkaynak karlılığı üretebilen bankalardan Akbank ve Yapı Kredi’yi beğeniyoruz. Ayrıca, dengeli portföy yapısı, güçlü büyüme vaat eden şirketleri ve yüksek iskontosu nedeniyle Koç Holding’i cazip buluyoruz. Turkcell tarafında fiyat artışlarının devamı, faturalı abone sayısında ve data kullanımında artışın desteği ile ARPU büyümesi ve dolayısıyla enflasyon üzerinde büyüme kaydetmesini bekliyoruz. Türk Hava Yolları’nı ise yüksek sezonla birlikte yolcu sayısında artışın devam edeceğini, ayrıca, e-ticaret ve deniz taşımacılığındaki sorunlar nedeniyle kargo tarafının da güçlü kalacağını düşünüyoruz. Genel olarak havayolları sektöründe yılın geri kalanında kapasite ve yolcu sayısının artmaya devam edeceğini bekliyoruz.

Gıda perakendesinde seçici olmayı öneriyoruz. Kredi kartı komisyon giderlerinden etkilenmeyen Bim, özel markalı ürünleriyle de müşteri trafiğinde sağlıklı gelişimine devam edebilir. Asgari ücrete yapılacak olası artış negatif bir etki yaratabilir ancak yıl genelinde satışlardaki artışın kaldıraç etkisiyle, negatif etki büyük oranda telafi edilebilecektir.

Yataş’ın satışlarının yaklaşık %50’sini oluşturan bayilere yaptığı satışlara kredi kartı komisyon giderleri yansımıyor. Dolayısıyla Yatas’ın kredi kartı komisyonlarındaki artışlardan görece daha az etkilenmesini bekliyoruz. Teknosa son dönemdeki fiyat hareketleri sonrası yüksek iskontosu ile öne çıksa da, model portföyümüzde uyguladığımız zarar durdur kuralı gereği (%15 rölatif) beğendiklerimiz listesinden çıkartıyoruz.

Güncel Hisse Stratejileri raporundan alıntıdır