Gedik Yatırım’dan Kardemir ve Aksa Enerji için 3. çeyrek finansal görünüm değerlendirmesi

Gedik Yatırım, Kardemir ve Aksa Enerji için 2023 Yılı 3. çeyrek finansal görünüm değerlendirmesinde bulundu. Gedik Yatırım tarafından hazırlanan araştırma raporunun ayrıntıları şöyle;

KARDEMİR (D) (KRDMD)

3Ç23 Finansal Sonuçları

Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2023/09 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin:

– Net satışları 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %34,1 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %54,9 artışla 10.6 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %38,8 artışla 27.3 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

– FAVÖK’ü 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %17,4 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre % 312,6 artışla 1.8 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %22,2 artışla 4.4 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

– FAVÖK marjı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 245 baz puan düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 1.077 baz puan artışla %17,3 olmuştur. 2023 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 221 baz puan düşüşle %16,3 seviyesinde gerçekleşmiştir.

– Net karı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %90,79 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %49,9 düşüşle 51.4 milyon TL olmuştur. 2023 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net karı %47,7 düşüşle 1.3 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

– Net borcu 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %1.872,4 artışla 2.3 milyar TL olmuştur.

Sonuç

Şirket, 3Ç23’de 10.579 mn TL satış geliri (kons: 10.500 mn TL-Gedik: 10.981 mn TL), 1.825 mn TL FAVÖK (kons: 1.800 mn TL-Gedik: 1.923 mn TL) ve 51 mn TL net kar (kons: 75 mn TL-Gedik: 281 mn TL) açıklamıştır. 3Ç23’te satış hacmi yıllık yaklaşık %24 genişleme (çeyreklik: +%29) ile 606 bin ton (2022 yıllık: -%10 ; 2,1 mn ton) olmuştur. Toplam üretim 3Ç22’deki 493 bin tona kıyasla iyileşerek 3Ç23’te 568 bin ton olarak gerçekleşmiştir. Brüt kar marjı yıllık olarak yaklaşık 11 puanlık güçlü iyileşme kaydetmiş olup %17,4 seviyesindedir (çeyreklik: -246bp). Operasyonel giderler/satışlar 3Ç23’te %1,2 ile son 3 yılın %1,2 ortalamasına paraleldir. Çeyreklik bazda %30 azalış, yıllık olarak %119 artışla 114 dolar ton başına FAVÖK açıklanmıştır (3Ç22: 52 USD – 4Ç22: 68 USD – 1Ç23: 94 USD – 2Ç23: 162 USD). Şirketin 2021 yılında ton başına FAVÖK’ü 236 USD ve 2022 yılında 135 USD olmuştu. Önceki çeyrekte ton başına FAVÖK’teki güçlü iyileşmenin ardından ton başına FAVÖK 3Ç23’te yeniden aşağı yönlü normalleşmiştir. 3Ç23’te türev ürünlerden ve finansal varlıklarından yüksek kur geliri kaynaklı 2,2 milyon TL (2Ç23: 403 mn TL net finansal gider– 3Ç22: 82 mn TL net finansal gider) net finansal gelir elde etmiştir. TL’deki değer kaybı etkisiyle artan kur farkı giderleri sonrası net diğer giderler 1.482 milyon TL (2Ç23: 585 mn TL- 3Ç22: 216 mn TL) olmuştur. Şirketin Haz.23 itibariyle yaklaşık 4 milyon USD olan net borç pozisyonu Eyl.23 itibariyle 83 milyon USD olmuştur (Mar.23: 149 mn USD net nakit; 2022: 32 mn USD net borç; 2021: 212 mn USD net nakit). Borçluluk görünümünde çeyrekler itibarıyla kademeli ve beklenen bozulma, temel olarak emtia piyasasındaki zayıf görünümün yanı sıra Şirketin artan işletme sermayesi ihtiyacından da kaynaklanmaktadır. Operasyonel görünümündeki yukarı yönlü normalleşmenin devam etmesinin ardından şirketin önümüzdeki çeyreklerde net nakit pozisyonuna yeniden dönmesini bekliyoruz (2Y24 sonları). Hisse 2024 yılı beklentilerine göre 4,5x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz.

Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri

Son Kapanış: 26,08

Hedef Fiyat: 38,46

Potansiyel Getiri: %47

AKSA ENERJİ (AKSEN)

3Ç23 Finansal Sonuçları

Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2023/09 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin:

– Net satışları 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %41,1 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %51,5 düşüşle 7.4 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %38,1 düşüşle 20.9 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

– FAVÖK’ü 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %28,2 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre % 6,1 düşüşle 1.9 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %4,4 düşüşle 5.1 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

– FAVÖK marjı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 255 baz puan düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 1.220 baz puan artışla %25,2 olmuştur. 2023 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 857 baz puan artışla %24,3 seviyesinde gerçekleşmiştir.

– Net karı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %9,53 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %17,3 düşüşle 1.2 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net karı %8,3 düşüşle 3.6 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

– Net borcu 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %4,9 düşüşle 9.1 milyar TL olmuştur.

Sonuç

Şirket, 3Ç23’de 7.356 mn TL satış geliri (kons: 6.391 mn TL-Gedik: 6.152 mn TL), 1.857 mn TL FAVÖK (kons: 1.419 mn TL-Gedik: 1.386 mn TL) ve 1.203 mn TL net kar (kons: 1.150 mn TL-Gedik: 1.174 mn TL) açıklamıştır. Şirketin satış gelirleri yıllık %52 azalış, çeyreklik %41 artışla 7,3 milyar TL olmuştur. Uluslararası gelirler 3Ç22’deki 1.316 milyon TL’ye kıyasla 3Ç23’te 1.757 milyon TL olurken, Antalya tesisi gelirleri önceki çeyrekte planlı bakımın ardından çeyreksel bazda gelir büyümesine öncülük etmiştir. FAVÖK’ü yıllık %6 düşüşle 1.857 milyon TL olarak gerçekleşmiştir (çeyreklik: +%28). FAVÖK marjı yıllık bazda 1.220bp’lık genişleme, çeyreklik olarak 255bp’lık daralmayla %25,2 olarak gerçekleşmiştir. 3Ç22’de 354 milyon TL net finansal gelir yazan şirket, 3Ç23’te 384 milyon TL net finansal gelir (2Ç23:712 mn TL net finansal gelir) elde etmiş olup, kur gelirleri bu çeyrekte USD/TL’nin ılımlı değer kazanması sonrası sınırlı kalmıştır. Net kar yıllık bazda %17 azalışla 1.203 milyon TL olmuştur. TL bazında şirketin net borcu çeyreklik olarak %5 azalış göstermiş olup, Net Borç/FAVÖK 1,5 ile önceki çeyreğe paraleldir. Antalya tesisi, elektrik fiyatlarının 3Ç23’te bir miktar gerilemesinin de desteğiyle gelirlerini korumuştur. Önümüzdeki dönemde AUF mekanizmasının (pozitif katalizör) ortadan kalkmasıyla Galata Wind gibi Aksa Enerji’nin de bu durumdan pozitif etkileneceğini söyleyebiliriz. Şirketin kömür kaynaklı üretimi (Göynük tesisi) tarafında önemli bir kapasiteye sahip olduğunu ve uluslararası döviz geliri potansiyelinin olduğunu hatırlatmakta fayda görüyoruz. Hisse 2023 yılı beklentilerine göre 8,6x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz.

Öneri: Endekse Paralel Getiri

Son Kapanış: 36,22

Hedef Fiyat: 46,24

Potansiyel Getiri: %28

Yasal Uyarı

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Gedik Yatırım