ALB Yatırım’dan Pegasus için ‘AL’ tavsiyesi…

Şirket 2023/3Ç’de yıllık 4% azalışla 962 Milyon Euro, 2023/9A döneminde ise yıllık 16% artışla 2.1 Milyar Euro toplam gelir elde ederken, FAVÖK ilk dokuz ayda yıllık 17% artışla 707 Milyon Euro seviyesine yükseldi. Şirketin 2023/9A’lık net dönem karı ise geçen yılın aynı dönemine göre 81% artışla 321 Milyon Euro olarak gerçekleşti. Pandemi sonrası 2022/3Ç aktif sezonunda birim gelirlerin çok güçlü artış kaydetmesinin yol açtığı baz etkisi ile 2023/3Ç’de gelirler yıllık bazda kıyaslamada azalış kaydetmiştir.

Ancak ilk dokuz aylık periyot açısından hem 2022 hem de pandemi öncesi normal sezon olan 2019’un üzerinde sonuçlar elde edilmiştir. Rask-Cask(Arz edilen Koltuk kilometre başına Birim gelir-Birim gider) farkı 2023/3Ç’de 1.91 Euro cent 2023/9A dönemde ise 1.09 Euro cent olurken ilk dokuz aylık sonuçlar tarihi ortalamanın 82% üzerinde gerçekleşerek operasyonel performansın güçlü seyrettiğine işaret etti. Yakıt hariç Rask-Cask farkı ise 2023/3Ç’de yıllık 3% 2023/9A’da yıllık 5% artış kaydetti. Yılın ilk dokuz ayında misafir sayısı geçen yıla göre 20% büyüme ile 23.8 Milyon kişi olurken doluluk oranında da aynı dönemler arasında 1.6pp iyileşme ile 84.6% seviyesine ulaşıldı. Dış hat misafir sayısında ilk dokuz ayda geçen yılın 28% 2019/9A dönemin ise 35% üzerinde bir seviyeye ulaşıldı. Toplam yolcu trafiğindeki artış ve yolcu başına yan gelirlerde yaşanan 3%’lük büyümeye karşın Rask’da ağırlıklı olarak geçen yılın yüksek baz etkisi nedeniyle yaşanan düşüş net satış gelirlerinde 3.çeyrekte görülen yıllık düşüşün temel sebebi oldu. Toplam AKK(arz edilen koltuk kilometre) 2023/3Ç’de yıllık 18% 2023/9A döneminde ise yıllık 24% artış gösterirken, dış hat AKK ilk dokuz ayda 29% artış gösterdi ve pandemi öncesi son normal sezon olan 2019/9A döneminin 54% üzerinde gerçekleşti.

2023/9A dönem sonu itibariyle net borcu 2.022 Milyon Euro seviyesine gerilerken(2022/12A 2.046 Milyon Euro), şirketin finansal borçlarının 62% ile büyük kısmının Euro cinsinden ve 47%’sinin de 1-5 yıl arası vadede olduğu görülmektedir. Şirketin 1 yıldan daha kısa sürede ödeme yükümlülüğü bulunan borçlarının toplam finansal borçlar içindeki payı 17% ile düşük bir seviyede bulunurken, nakit ve nakit benzerlerinin 1.185 Milyon Euro ile kısa vadeli banka kredileri ve ihraç edilen tahvilleri karşılayabilecek düzeyde olduğunu ve şirketin likidite gücünün yeterli olduğunu görmekteyiz. Ayrıca artı nakit pozisyonu da son yıllarda yükseliş eğilimini koruyarak 2023/9A sonu itibariyle 648 Milyon Euro düzeyine yükseldi.

Şirket 2023 yıl sonu itibariyle filo büyüklüğünü 105 uçak olarak planlarken, yıl sonuna kadar 5 adet A321neo’nun teslim alınması ve 4 adet B737-800 ve 2 adet A320-200’ün filodan çıkarılması öngörülüyor. Neo tipi uçakların filo içindeki payının artırılması ile şirket yakıt tüketiminde verimliliğin artmasını beklerken, filodaki gelişimle birlikte 2021’de 191 olan ortalama koltuk sayısının 2029’da 223’e yükselmesi bekleniyor. Şirket 2023 toplamında AKK’de 20% artış, birim gelir ve jet yakıtı fiyat öngörüleri çerçevesinde Rask-Cask farkının 2019-2022 arası seviyelerde gerçekleşmesini ve FAVÖK marjının da 30%-32% seviyelerinde yılı tamamlaması bekleniyor.

Pegasus şirketini 2023/9A’lık finansal sonuçları ardından 12 aylık 1177,6 TL hedef fiyat ve “AL” tavsiyesi ile araştırma kapsamına dahil ediyoruz. Hisse senedi hedef fiyatına göre 62% getiri potansiyeli taşırken, 2024’de elde etmesini beklediğimiz 27.6 milyar TL FAVÖK ile 2024T FD/FAVÖK 5.0x çarpanına göre iskontolu işlem görüyor. Sabiha Gökçen Havalimanı’ndaki ikinci pistin açılışının orta-uzun vadede şirketin kapasitesini artırıcı etkisi, 2024 yılında uçak filosunda devam etmesi beklenen büyüme ile yeni nesil uçaklarla beraber yakıt tüketiminin azalarak kar marjlarının desteklenmesi ve 2024’de devam edebilecek güçlü turizm aktivitesinin sektörün defansif özelliklerini desteklemesi şirkete yönelik “AL” tavsiyemizin temel sebeplerini oluşturmaktadır. Diğer yandan THY’nin AJet markası ile düşük maliyetli hava taşımacılığı sektöründe rekabeti artırarak Pegasus’un pazar payını düşürme olasılığı değerlememiz üzerindeki en önemli risk faktörü olarak belirtilebilir.

Yasal Uyarı

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

ALB Yatırım