Wall Street: Daha düşük oranlar istiyoruz / Fed: O kadar hızlı değil

Yatırımcılar, merkez bankasının enflasyona karşı zafer ilan edeceği umuduyla hisse senedi ve tahvil fiyatlarını yükseltmeye devam ediyor.

Çok uzun zaman önce, yatırımcıların Federal Rezerv’in bugünkü toplantısında faiz oranlarını düşürmeye başlayabileceğine bahse girdiği bir zaman vardı. Bu, bu periyodik coşku nöbetlerinden birinin piyasalara yayıldığı yaz aylarındaydı, çünkü paylaşılan kanı enflasyonun hızla azalacağı ve merkez bankasının odağını büyümeyi desteklemeye kaydırmasının yolunu açacağı şeklindeydi.

Elbette bugün faiz indirimi olmayacak. Başkan Jerome “Jay” Powell’ın Fed’in gösterge faiz oranındaki sekizinci üst üste artışı, daha küçük bir artışla da olsa düzenleyeceği kesin.

Yatırımcılar aylar önce teslim olmak zorunda kaldılar ve faiz indirimi tahminlerini en erken Temmuz ayına kadar geri çektiler. Ve yine enflasyonun erimek üzere olduğu yönlü beklenti piyasaları bir kez daha ele geçirdi. Yeni yılda hisse senetlerinde, şirket tahvillerinde ve kripto para birimlerinde keskin rallilere yol açtı.

Bazı piyasa gözlemcileri, aynı filmin hiç bitmeyen bir döngüde oynandığı hissine kapılıyorlar: Yatırımcılar, Fed politikasında bir pivot beklentisiyle varlık fiyatlarını nefes nefese yükseltiyorlar, ancak Powell ve yardımcıları onlara enflasyonun yenildiğini ilan etmek için çok erken olduğunu hatırlatmaya devam ediyor. Geçen yıl her çizgiden yatırımcı için acımasızdı ve bu geçici sıçramalara büyük bahis yapanlar çoğu durumda en kötü şekilde yandı.

Minneapolis Fed Başkanı ve eski bir yatırım bankacısı olan Neel Kashkari, geçtiğimiz günlerde New York Times’a verdiği demeçte, “Wall Street’te yatırımcıların kültürel ve kurumsal olarak nasıl iyimser olduklarını bilmek için yeterince zaman geçirdim” dedi. Yatırımcılar için de bir uyarısı vardı: Merkez bankasının milyonlarca Amerikalıyı işten çıkarma pahasına bile olsa, enflasyon konusundaki işi düzgün bir şekilde bitirme kararlılığından şüphe ediyorlarsa, yanılıyorlardı. “Bu oyunu kaybedecekler, bunu size söyleyebilirim.”

Kashkari’nin uyarıcı sözleri, son ralli hakkında kilit bir noktanın altını çiziyor: Fed’e enflasyonu bastırma çabalarında hiç yardımcı olmuyor.

Daha yüksek hisse senedi ve tahvil fiyatları milyonlarca Amerikalıyı daha zengin hale getiriyor ve aynı zamanda şirketlerin fabrikalara, ekipmanlara ve yeni işe alımlara harcayabilecekleri taze sermaye artırımlarını kolaylaştırıyor. Bu normal zamanlarda harika olabilir, ancak enflasyon hala 1 numaralı düşman olduğunda, ekonomide ek talebi körükleyebilecek ve potansiyel olarak fiyatları daha da artırabilecek her şey Fed’in salonlarında kaşlarını çattırıyor.

Thornburg Yatırım Yönetimi’nin başkanı ve CEO’su Jason Brady, 25 Ocak’ta Bloomberg Televizyonu’na verdiği röportajda, “Fed, onlara inanmayan bir piyasayla boğuşuyor ve bu yüzden Fed’i performatif olarak düşünmeniz gerektiğini düşünüyorum” dedi. Başka bir deyişle, Powell’dan ve faiz belirleme komitesinin diğer üyelerinden daha sert enflasyonla mücadele söylemi bekleyin. “Söyledikleri şey, söylemeleri gereken şey.”

Elbette, yatırımcı kanadındaki iyimserliğin bu sefer haklı olduğunu kanıtlaması ve ocak rallisinin Wall Street’in umutsuzca istediği büyük, geniş piyasa toparlanmasının başlangıcı olduğu ortaya çıkması mümkün.

Boğalar tekrar tekrar bir şeye işaret ediyor: Enflasyon nihayet azalmaya başladı. Tüketici fiyat endeksi, aralık ayında yıllık bazda %6,5 oranında seyretti ve geçen yılın en yüksek seviyesi olan %9,1’den düştü. Dahası, daha fazla düşüşün geleceğine dair artan işaretler var.

JPMorgan Asset Management sabit gelirli portföy yöneticisi Kelsey Berro, 25 Ocak’ta Bloomberg Television’da yaptığı açıklamada, piyasa “faiz indirimlerini fiyatlanıyor, yani Fed, daha uzun süre daha yüksek faizle seyredeceği mesajını vermeye devam edecek, ancak piyasa zaten bunun ötesine bakıyor” dedi.

Hem Fed hem de Wall Street, pandeminin ilk günlerinde teşvik yakıtlı ekonominin yaydığı tüm uyarı işaretlerine rağmen, enflasyondaki artışla kör oldu. Fiyatlar 2021’de sıçramaya başladığında, Powell talihsiz bir şekilde, bunun, pandemi kaynaklı tedarik zinciri bükülmelerinin muhtemelen kendi kendine kaybolacak “geçici” bir patlama olduğu konusunda ısrar etmeye devam etti. Bu da yatırımcıların inanmaktan çok mutlu oldukları bir argüman oldu. O yılın yaz başlarında, merkez bankasının gösterge faiz oranını 2022’nin tamamında sadece bir kere yükselterek yaklaşık %0,4’e getireceğine bahse giriyorlardı.

Daha sonra, Powell ve ekibi yanıldıklarını fark ettiklerinde ve çılgınca faiz oranlarını yükseltmeye başladıkça, yatırımcılar Fed’in ekonomiye ve piyasalara acı verme isteğini sürekli olarak hafife aldılar.

Bu, kolektif Wall Street zihniyetindeki temel bir kusuru ortaya çıkardı: 1980’lerin sonlarından beri, yatırımcılara, işler gerçekten zorlaştığında Fed’in finansal piyasaları desteklemek için her zaman orada olduğu öğretildi. Faiz oranlarını artırma planlarını rafa kaldıracak veya belki de onları düşürmeye başlayacaktı. “Fed yapar” diyorlardı ve enflasyonun evcilleştirildiği tüm bu on yıllar boyunca ticaret yapmak için iyi (ve oldukça kârlı) bir aksiyomdu. Bu dönem aniden ve beklenmedik bir şekilde sona erdiğinde, Fed’e olan kör inancın da sona ermesi gerekir.

Ama yaşamaya devam etti.

Geçen baharın sonlarında, piyasalar sallandıkça, yatırımcılar merkez bankasının sonbaharda en azından geçici olarak faiz artırımlarında frene basacağına dair bahis oynamaya başladılar. Ardından, birkaç ay sonra, Fed’in gösterge faiz oranını %3,4’ten daha yüksek olmayan bir şekilde ayarlacağını söylemeye başladılar. Şu an %4’ün üzerinde – Fed bunu %4,25 ila %4,5 aralığında tutuyor – ve tüm hesaplara göre bugünkü toplantıda çeyrek puan daha yükselecek.

Opsiyon sözleşmeleri piyasaların oranın mayıs veya haziran ayına kadar %4,9 civarında zirveye ulaşmasını beklediğini, ardından aralık toplantısında %4,5’in altına düşmesini beklediğini ve 2024 yılında daha fazla kesinti yapılacağını gösteriyor. Buna karşılık, Fed’in en son tahminleri, 19 yetkiliden 17’sinin 2023’ün tamamı için %5’in üzerinde oranlar öngördüğünü, ikisinin %5,5’in üzerinde olduğunu gösteriyor.

Bazı tahvil piyasası eskileri Fed’in bu sözlerini “satın almıyor”. DoubleLine’ın baş yatırım sorumlusu Jeffrey Gundlach, yakın tarihli bir tweet’te “Fed’in %5’e gitmesinin bir yolu yok” dedi.

Bu, %3 ve %4 hakkında söylenen sözlere, iddalara çok benziyor ve Gundlach orada birçok hayal kırıklığına uğramış yatırımcıya ses veriyor gibi görünüyoru. Tweet’ten birkaç gün sonra, bir web yayınında izleyicisine “finans alanındaki 40 yılı aşkın deneyim, yatırımcıların Fed’in söyledikleri yerine piyasanın söylediklerine bakmalarını şiddetle tavsiye ediyor” dedi. 29 Şubat’ta yapılan Bloomberg MLIV Pulse anketine yanıt veren yatırımcıların yarısından fazlası onunla aynı fikirde olduklarını söyledi.

Yakın tarihte piyasanın gerçekten kazandığı anlar olmuştur. Yatırımcıların, Fed’in 2015’in sonlarında başlayan faiz artırımı döngüsünün yetkililerin belirttiğinden daha erken sona ereceğine dair bahis oynadıkları zaman olduğu gibi.

Ancak bu şimdi çok farklı bir an.

Nassau, Bahamalar merkezli bir hedge fonu olan Wincrest Capital’in kurucusu Barbara Ann Bernard, Çin’de yaklaşan ekonomik toparlanmanın yaratacağı tüm ek enflasyonist baskı da dahil olmak üzere mevcut koşullara bakıyor ve piyasanın nihayet bir kez daha haklı çıktığına inanmak için çok az neden görüyor. 2021’de Bernard, geçici enflasyon argümanına düşmeyen şüphecilerin küçük bir azınlığının bir parçasıydı. (O zamanlar buna “saçmalık” diyordu.)

“Piyasa Fed’le savaşıyor” diyor, “ve bence Fed kazanacak.”

Bloomberg Bussinessweek