Leam Peach/Capital Economics:  Ekonomiyi dengelemenin yolu  TL’nin değer kaybından geçiyor

Yeniden seçilen Türkiye Cumhurbaşkanı Recep Tayyip Erdoğan’ın alışılmışın dışında ekonomi politikalarından uzaklaşmaya istekli olduğuna dair işaretler, yatırımcıların ülkesine yönelik iyimserliğinin artmasına neden oldu.

Bu gelişmeler cesaret verici ancak yatırımcılar, Türkiye ekonomisinde yapılması gereken ayarlamanın boyutunu ve Erdoğan’ın politika değişikliği gerçekten başlamadan rotasını tersine çevirme riskini hafife almamalı.

Türkiye ekonomisi  adeta gerçekleştirilmesi umutsuz  politika düzenlemelerine ihtiyaç duyuyor. Yıllar süren Erdoğanizm,  yani düşük faiz oranları ve kısıtlayıcı döviz düzenlemeleri, yüksek enflasyon, geniş bir cari hesap açığı ve aşırı değerli bir döviz kuru dahil olmak üzere büyük ekonomik dengesizliklerin oluşmasına neden oldu.

Erdoğan’ın yeniden seçilmesi durumunda ekonomi politikalarını yumuşatabileceğine dair söylentiler ortalıkta dolaşıyordu. Mehmet Şimşek’in hazine ve maliye bakanlığına atanması, ortodoks ekonomik politika yapımına geçişin olası olduğunun ilk ikna edici işareti. Şimşek, yatırımcılar tarafından büyük saygı görüyor ve piyasalar onun atanmasına olumlu tepki verdi – bir ülkenin temerrüde karşı sigorta görevi gören Türkiye’nin beş yıllık kredi temerrüt takaslarının (CDS) maliyeti keskin bir şekilde düştü.

Erdoğan’ın neden aniden fikrini değiştirdiği belli değil. Belki de mevcut politikanın sürdürülemez olduğunu ve her ne pahasına olursa olsun  büyüme stratejisine  seçimin sona ermesinden sonra ihtiyaç kalmadığını fark etti. Sebep ne olursa olsun, yetkililer şimdi güvenilirliği yeniden inşa etmek için çok çalışıyorlar. Şimşek’in hafta sonu yaptığı açıklamalar pek çok kutucuğu işaretledi: mali disipline bağlılık, fiyat istikrarı ve daha “rasyonel” politikalara referans.

Bu, ortodoksluğa doğru gerçek bir geçişse, hızlı bir şekilde güven verici adımlar atılmalıdır. İlki, politika yapıcıların para birimi üzerindeki hakimiyetini gevşetmek olacak. Son aylarda lirayı yapay olarak güçlü bir seviyede desteklemek için çeşitli döviz kısıtlamaları ve merkez bankası müdahaleleri kullanıldı. Bunlar seçimden önce başarılı oldu, ancak bir bedeli oldu: Merkez bankasının zaten tehlikeli derecede düşük seviyelerde olan döviz rezervleri daha da düştü ve Türkiye ihracatta rekabet gücünü çok kaybetti.

Cari işlemler hesabında sürdürülebilir bir toparlanma ve yabancı sermayeyi çekmek isteyen politika yapıcılar, rekabetçi bir döviz kuru olmadan bunu başarmayı umut edemezler. Türkiye’nin hem nominal hem de reel olarak lirada önemli bir düzenlemeye ihtiyacı var. Daha hızlı bir değer kaybı, politika yapıcıların müdahaleleri gevşettiğine ve para biriminin gerçeğe uygun değere dönmesine izin verdiğine dair hoş bir işaret olacaktır.

Ancak gerekli para birimi ayarlamasının boyutu önemli olacaktır. Hata yapılırsa, enflasyon yeniden yükselişe geçer. Büyük ve düzensiz kur düşüşleri özel sektörde baskılara neden olabilir.

Bir sonraki kilit adımın, merkez bankası yapısında bir değişiklik içermesi gerekecek. Yeni bir merkez bankası başkanı asgaridir. İşi kim üstlenirse faiz oranlarını keskin bir şekilde yükseltme özgürlüğü verilmesi gerekecek. Gelişmekte olan piyasalardaki deneyim, enflasyonu tekrar tek haneli rakamlara getirmek için uzun yıllar yüksek reel faiz oranlarının gerekmesidir. Bunu yapmak için siyasi engelleri aşmak önemli bir zorluk olabilir.

Tüm bunları birkaç hafta önce hayal etmek zordu, ancak hala cevaplanmamış sorular var. Bu, faiz oranlarının yalnızca kademeli olarak artırıldığı yarım yamalak bir politika değişikliği mi olacak? Dış finansman sıkıntıları bu kadar şiddetliyken, politika yapıcılara zaman kazandırmak geçici bir strateji mi? Erdoğan’ın faiz oranlarını yükselttikten sonra 2021’de merkez bankası başkanı Naci Ağbal’ı aniden görevden alması, mantıklı atamalarda çok hızlı bir şekilde iyimserliğe kapılmanın tehlikeleri hakkında uyarıcı bir hikaye.

Ankara ortodoksluğa doğru bir yola girerse, ekonominin orta vadeli görünümü değişebilir. Liranın on yıllık değer kaybı, büyük ölçüde Türkiye ve küresel enflasyon oranları arasındaki geniş uçurumu ve yatırımcıların para birimini elinde tutmak için talep ettikleri primin ödenmemesini yansıtıyor. Bu eğilimleri tersine çevirecek politikalar, Türkiye’yi yıllardır içine düştüğü yüksek enflasyon-değer kaybeden TL tuzağından kurtarabilecek potansiyele sahip.

Şimdilik, temel odak noktası bu politika değişikliğinin kalıcı olmasını sağlamaktır. İktidar Erdoğan’ın elinde toplandığı sürece, ortodoksiye her an son vereceği tehdidi devam edecek. Bu muhtemelen Türk varlıklarına ilişkin risk priminde saklı kalacak. Erdoğan’ın ortodoksiye dönüşü geçici olursa, Türkiye başa döner. Şiddetli bir döviz krizi daha büyük bir tehdit haline gelebilir ve bu da sonuçta bankacılık sektöründe ve belki de en endişe verici şekilde kamu maliyesinde büyük gerilimlere neden olabilir.

Kaynak:  Turkey needs a significant adjustment in the lira