Ziraat Yatırım’dan Koza Altın için ‘EKLE’ tavsiyesi

Koza Altın’ın 2022 yılının üçüncü çeyreğindeki net dönem karı geçen yılın aynı dönemine göre %153 oranında artarak 1.320,5mn TL olmuş ve hem bizim tahminimiz olan 1.005mn TL’nin, hem de piyasanın ortalama kar tahmini olan 998mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Satış gelirlerinin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi tahminimizdeki sapmada önemli bir faktör olmuştur.

Üçüncü çeyrek karı sonrasında Şirket’in Ocak – Eylül 2022 dönemindeki net karı yıllık %66,6 oranında artarak 3.110mn TL’ye yükselmiştir.

Şirket’in satış gelirleri, düşen altın üretim miktarına karşın TL bazında altın fiyatlarındaki yüksek artışla birlikte yıllık %121 oranında büyüme kaydederek 1.968mn TL’ye (Beklenti: 1.680) çıkarken, brüt kar 1.189mn TL ile %118 oranında artış göstermiştir. Öte yandan, Şirket’in faaliyet giderleri 185,3mn TL gerçekleşirken, diğer faaliyetlerden 71mn TL net gider yazılmıştır. Şirket’in FAVÖK’ü ise %88,3 oranında artmış ve 3Ç2022’de 1.073mn TL (Beklenti: 807mn TL) olmuştur. FAVÖK marjı ise 9,5 puan düşerek %54,5’e gerilemiştir. Son olarak, yatırım faaliyetlerinden net gelirler 668,7mn TL’ye çıkarak karı desteklemiştir.

Şirketin net nakit pozisyonu önceki çeyreğe göre 0,4milyar TL artarak 9A2022’de 9,85 milyar TL’ye yükselmiştir. 61,7mn USD tutarındaki döviz mevduat hesabını kur korumalı mevduata çeviren
Şirket’in bu dönemdeki kur korumalı mevduatı 1,1milyar TL’dir.

Şirket ile ilgili tahminlerimizi 2022 yılı ilk dokuz aylık gerçekleşmelerin ardından güncelliyoruz. Buna göre, 2022 yılı net kar ve FAVÖK tahminimiz sırasıyla 4,3milyar TL ve 4milyar TL’dir.

Koza Altın’ın hedef hisse fiyatını, tahminlerde yapmış olduğumuz değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 228,10 TL’den 291,00 TL’ye çıkartıyoruz. Koza Altın, güncellediğimiz hedef hisse fiyatımıza göre %10,2 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, Şirket ile ilgili daha önceki “AL” önerimizi “EKLE” olarak değiştiriyoruz.

FAVÖK marjı 2022 yılının ilk dokuz ayında %55,3 olarak gerçekleşti…

2021 yılı ilk dokuz aylık dönemde TL 14.604 (1.796 USD) olan ortalama ons başına altın satış fiyatı, 2022 yılı aynı dönemde TL 28.894 (1.812USD) olarak gerçekleşmiştir. Bu bağlamda, %15,7 oranında düşerek 162.455 ons altına düşen üretime karşın Şirket’in satış gelirleri 9A2022’de yıllık %62,5 oranında artarak 4,65milyar TL’ye çıkmıştır. Altın dışında üretilen yan ürünlerden ise 21,5mn TL gelir elde edilmiştir. Diğer yandan, nakit maliyeletler 16 USD artarak 811 USD’ye çıkarken, FAVÖK %60,9 oranında artış kaydetmiş ve 2,57milyar TL’ye ulaşmıştır. FAVÖK marjı ise 0,5 puan düşerek %55,3 olmuştur. Altın fiyatları ve kurda gerçekleşen yükseliş ile yatırım faaliyetlerinden 1.753mn TL gelir yazan (9A2021: 1.110,5mn TL) Şirket’in 716,7mn TL’lik vergi gideri sonrasında net dönem karı 3,1 milyar TL olarak gerçekleşmiştir.

Altın üretimi 3Ç2021’e göre %3,4 oranında geriledi…

Şirket’in dört üretim prosesinden Kaymaz’ın 3Ç2022’deki üretimi, bir önceki yılın aynı dönemine göre %57,3 oranında, Ovacık madeninde üretim ise %14,5 oranında azalış gözlenmiştir. Himmetdede’nin üretimi ise %75,5 oranında artış kaydetmiştir. Diğer yandan, Mastra tesisinde 2022 yılı ilk dokuz aylık dönemin üretim gerçekleşmemiştir. Böylece şirketin 2022 yılı üçüncü çeyreğinde toplam altın üretimi bir önceki yılın aynı dönemine göre %3,4 oranında azalarak 16.455 ons olarak gerçekleşmiştir. Ek olarak, Şirket aynı dönemde 60.770 ons gümüş üretimi gerçekleştirilmiştir. Koza Altın, 3Ç2022 itibariyle Türkiye genelinde 112 işletme ruhsatı ve 140 arama ruhsatına sahiptir.

Tahminlerimizi güncelliyoruz…

Şirket ile ilgili tahminlerimizi 2022 yılı ilk dokuz aylık gerçekleşmelerin ardından güncelliyoruz. Buna göre, 2022 ve 2023 kar tahmimiz sırasıyla 4,3milyar TL ve 6,7milyar TL’dir. 2022 yılı FAVÖK beklentimiz 4milyar TL iken, FAVÖK marjı öngörümüz %53,7’dir.

Koza Altın için önerimizi “EKLE” olarak değiştiriyoruz…

Koza Altın’ın hedef hisse fiyatını, tahminlerimizde yapmış olduğumuz değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 34.785 mn TL’den 44.378mn TL’ye, hedef hisse fiyatını da 228,10 TL’den 291,00 TL’ye çıkartıyoruz. Şirket, güncellediğimiz hedef hisse fiyatımıza göre %10,2 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, Koza Altın ile ilgili daha önceki “AL” önerimizi potansiyeline bağlı olarak “EKLE” olarak değiştiriyoruz.

Yasal Uyarı

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Ziraat Yatırım