Kardemir için al önerisi

Gerçekleşen ve tahminler

1Ç22 finansallarında sürpriz yok. Kardemir 1Ç22’de beklentileri %6 aşarak ve yıllık bazda %134 artışla 1.17 milyar TL net kar açıkladı. Çelik fiyatlarındaki artış, TL’deki değer kaybı, temettü gelirlerindeki artış ve kur farkı giderlerindeki azalma net kardaki artışın temel nedenlerini oluşturmaktadır. Şirketin 1Ç22 net satış gelirleri ise yine beklentilerin %7 üzerinde ve yıllık bazda %121 artışla 6.03 milyar TL olarak gerçekleşti. 2Ç22’de FAVÖK rakamı beklentilerle uyumlu (İş Yat: 1.46 milyar TL; Piyasa: 1.56 milyar TL) yıllık bazda %86 artışla 1.52 milyar TL’ye ulaştı.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Çelik fiyatlarındaki artış ve zayıf TL ile ciroda güçlü büyüme. Kardemir 1Ç22’de yüksek çelik fiyatları ve TL’deki değer kaybı sayesinde net satış gelirlerini yıllık
bazda %12 arttırmayı başardı. Toplam satış hacmi 1Ç22’de %5 düşüŞle 535 bin tona geriledi. 1Ç22’de ortalama ton başına ciro çelik fiyatlarındaki yükseliş ve ürün
karmasındaki değişim sonucu yıllık bazda %24 artışla 809 dolara yükseldi. Artan girdi fiyatları marjlarda erimeye neden oldu. Brüt kar marjı artan girdi maliyetleri nedeniyle (özellikle kömür ve demir cevheri) yıllık bazda 4.2 yüzde puan ve çeyrek bazda ise 12.1 yüzde puan gerileme ile %24.6’ya geriledi. Cirodaki güçlü büyüme sayesinde faaliyet gelirleri/ciro oranı 1Ç21’deki %1.2 ve 4Ç21’deki % 0.9’dan 1Ç22’de %0.8’e geriledi. FAVÖK marjı ise 1Ç22’de yıllık bazda 4.6 yüzde puan ve çeyrek bazda 11.9 yüzde puan gerileme ile %25.2’e düştü. FAVÖK/ton ise 1Ç21’deki 195 dolardan 1Ç22’de 204 dolara yükselirken, 4Ç21’deki 282 doların altında kaldı. SNA güçlü kalmaya devam ediyor. Şirketin net nakit pozisyonu 4Ç21’deki 2.8 milyar TL’den 1Ç22’de 5.1 milyar TL’ye yükseldi. 1Ç21’de şirketin 157 milyon TL net borç
pozisyonu vardı. SNA 1Ç21’deki 642 milyon TL’den ve 4Ç21’deki 2.3 milyar TL’den 1Ç22’de işletme sermayesindeki iyileşme ve yıllık bazda FAVÖK büyümesi sayesinde 2.6 milyar TL’ye yükseldi. SNA marjı ise 1Ç21’deki %23.5’den 1Ç22’de %42.4’e yükselirken, 4Ç21’deki %48.6’nın altında kaldı..

Değerleme Üzerindeki Etki ve Görünüm

FAVÖK/ton’un 2Ç22’de artmasını bekliyoruz. FAVÖK/ton 2Ç22’de kontrat satış fiyatları ile spot çelik fiyatları arasında 1.5-2 aylık bir gecikme nedeniyle 1Ç22’e
kıyasla artış göstermesini ancak 4Ç21’in altında kalmasını bekliyoruz. Kardemir’in 4-5 aylık kok kömürü ihtiyacını temin ederek yüksek kok fiyatlarına karşı iyi bir
koruma sağlamış olmasını yurtiçi rakiplerine göre daha avantajlı pozisyonda olduğunu düşünüyoruz. Ayrıca Kardemir, demir cevheri ihtiyacının %70’ini yurt
içi piyasadan yıllık sözleşmeli TL bazında fiyatlar ile tedarik ederek uluslararası demir cevheri spot fiyatlarındaki istikrarsızlığa karşı korunmaktadır. AL tavsiyemizi koruyoruz. KRDMD hisseleri için hisse başına 22.61TL hedef fiyatımız %50 getiriye işaret ediyor. Hisse 2022T 3.7x F/K ve 1.9x Firma Değ./FAVÖK çarpanları ile EREGL’nin 5.3x ve 3.0x çarpanlarına ve uluslararası benzer şirket ortalaması 4.2x ve 3.2x’e kıyasla iskontolu işlem görüyor.

İş Yatırım