Kardemir | AL: Yükselme Potansiyeli yüzde 72

Gerçekleşen ve Tahminler

2Ç22 sonuçlarında sürpriz yok. Kardemir beklentilerle uyumlu (İş Yat: 1,082  milyon TL; Piyasa: 1,110 milyon TL) yıllık bazda %22 artışla 1.119 milyon TL net  kar rakamı açıkladı. Şirketin 2Ç22 net satış gelirleri yine beklentilerle uyumlu  yıllık bazda %88 artışla 6,828 milyon TL’ye ulaştı. 2Ç22 FAVÖK rakamı ise yıllık  bazda %33 artışla 1,678 milyon TL (İş Yat: 1,601 milyon TL; Piyasa: 1,580 milyon  TL) olarak gerçekleşti. Kardemir’in beklentilerle uyumlu açıklanan 2Ç22  sonuçlarına önemli bir piyasa tepkisi beklemiyoruz.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Satış hacminde gerileme. Kardemir’in toplam satış hacmi yıllık bazda %20 düşüle 2Ç22’de 495 bin tona geriledi. Mayıs ayında başlayan çelik fiyatlarındaki düşüş trendi, üreticilerin Haziran ayındaki siparişlerini çelik fiyatlarının daha da düşmesi beklentisiyle ötelendi. Bu nedenle 3Ç22’de satış hacimde toparlanma bekliyoruz. 2Ç22’de ton başına ortalama gelir $875 gerçekleşirken 2Ç21’deki $879’a kıyasla yatay seyretti. (1Ç21’de ise $809 idi.). TL’deki değer kaybı ise TL bazlı şirket gelirlerine olumlu etki yarattı.

FAVÖK/ton 2Ç22’de güçlü kalmaya devam etti. Ton başına FAVÖK 2Ç22’de bizim 207 dolar tahminimizin biraz üzerinde 215 dolar gerçekleşirken 2Ç21’deki 244
dolara %12 göre geriledi, fakat 1Ç22’deki 204 doların %5 üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı 2Ç21’deki %34.5 ve 1Ç22’deki %25.2’den 2Ç22’de artan hammadde (demir cevheri, hurda, ve kok kömürü) maliyetlerindeki artış nedeniyle %24.6’a geriledi. Rekor seviyelere ulaşan kömür fiyatlarına karşı şirket uygun fiyatlı
kömür stoğu yaparak kendini korumaya almıştı.

Net nakit pozisyonunda gerileme. Şirketin serbest nakit akımı işletme sermayesi ihtiyacı ve yatırım harcamalarındaki artış ile 28 Haziran’daki ilk taksit temettü
ödemesi kaynaklı 2Ç21’deki pozitif 1.2 milyar TL’den ve 1Ç22’deki 2.6 milyar TL’den 2Ç22’de negatif 845 milyon TL’ye geriledi. Şirketin net nakit pozisyonu
1Ç22 sonundaki 5.1 milyar TL’den 1Y22 sonunda 3.9 milyar TL’ye geriledi. Şirketin 11 Kasım’da dağıtacağı 2. taksit temettü, %3.9 temettü verimine işaret ediyor.

Değerleme Üzerindeki Etki ve Görünüm
Ton başına FAVÖK 3Ç22’de gerileyecek. Bloomberg verilerine göre, Nisan ayı ortalarında ton başına 953 dolar’a ulaşan inşaat demiri fiyatları bu zaman kadar
%35 düşüşle ton başına 613 dolara geriledi. Aynı dönemde, demir cevheri fiyatları %25, hurda fiyatları %46 ve kok kömürü fiyatları ise %39 geriledi. Türk
çelik üreticilerinin kontrat satış fiyatları ile spot çelik fiyatları arasında 1.5-2 aylık bir gecikme var. Öte yandan, genel olarak iki aylık stok seviyeleri nedeniyle
hammadde alım fiyatları ile spot fiyatları arasındaki gecikme 3,5 – 4 aya kadar uzanmaktadır. Bu nedenle, Kardemir’in ton başına FAVÖK rakamının 3Ç22’de 80
dolar seviyelerine gerileyeceğini tahmin ediyoruz.

İş Yatırım