Halk Yatırım’dan Tüpraş için 4. çeyrek finansal görünüm değerlendirmesi

4Ç21 Finansal Sonuçlar – Nötr

Beklentilerin üzerinde gelen net kar

Tüpraş yılın son çeyreğinde beklentimiz olan 573 milyon TL’nin %143, ortalama piyasa beklentisi olan 491 milyon TL’nin de %183 üzerinde, yıllık %270 artışla 1.392 milyon TL net kar açıkladı.
Beklentimizin üzerinde gelen net karda, 826,4 milyon TL seviyesinde gerçekleşen ertelenmiş vergi geliri etkili oldu.

Satış gelirleri beklentilerin hafif üzerinde

Dördüncü çeyrekte satış gelirleri, beklentimiz olan 51.560 milyon TL’nin %9,5, ortalama piyasa beklentisi olan 53.107 milyon TL’nin ise %6,3 üzerinde, yıllık bazda %182,5 artışla 56.470 milyon TL
seviyesinde gerçekleşti.Yıllık bazda güçlü toparlanma yaşanan satış gelirlerinde, salgın döneminin etkilerinin azalmasının beraberinde talep ve ürün cracklarının salgın öncesi seviyelerine ulaşması etkili oldu. Bu doğrultuda, yurt içi satış gelirlerinde %169, yurt dışı satış gelirlerinde ise %242 artış kaydedildi. Satış hacmi tarafında ise, yurt içi ve yurt dışı satış hacimleri yıllık bazda sırasıyla %17,3 ve %50,3 artışlar gösterdi. Böylece, toplam satış hacmi yıllık bazda %22,2 artışla 7,7 milyon ton seviyesine yükseldi.

FAVÖK beklentilerin hafif üzerinde

FAVÖK 4Ç21’de, bizim beklentimiz olan 6.260 milyon TL’nin %10, ortalama piyasa beklentisi olan 6.498 milyon TL’nin de %6 üzerinde, yıllık bazda 28 kattan fazla artışla 6.891 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK tarafında yaşanan güçlü görünümde, yılın son çeyreğinde yüksek seyreden petrol fiyatlarının desteği ile 5.223 milyon TL seviyesinde gerçekleşen stok karı etkili oldu. Son çeyrekte, ortalama Akdeniz rafineri marjı 3,6 USD/varil olarak yaşanırken, Tüpraş net rafineri marjı 9,1 USD/varil seviyesinde gerçekleşti.

Vergi geliri net karı destekledi

Operasyonel olmayan tarafta ise, kur farkı nedeni ile oluşan 9.735 milyon TL seviyesinde kaydedilen diğer faaliyetlerden giderler net karı baskılarken, 3.319 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net finansman geliri ve ertelenmiş vergi geliri net karı destekledi.

2022 yılı beklentileri kapasite kullanımında artışa işaret ediyor

Şirket, 2021 yılı finansallarının ardından 2022 yılına ilişkin tahminlerini de açıkladı. Buna göre, kapasite kullanımı beklentisini %90-95 aralığında (2021:%87,5), 26-27 milyon ton üretim ve 28-29 milyon ton satış hacmi öngördüğünü belirtti. Ayrıca, Akdeniz kompleks rafineri marjı beklentisini 2-3 USD/varil, Tüpraş rafineri marjı beklentisini ise 4-5 USD/varil seviyesinde açıkladı. Yatırım harcamaları tarafında ise, rafinaj yatırım harcaması 300 milyon USD seviyesinde ve harcamaların yaklaşık %45’ini sürdürülebilir enerji ve çevre projelerine ayırmayı hedeflendiği belirtti.

12 aylık hedef fiyatımız 261 TL ve tavsiyemiz ‘AL’ yönünde bulunuyor

Net kar her ne kadar beklentilerin üzerinde gerçekleşse de, net karın ağırlıklı olarak ertelenmiş vergi geliri kaynaklı olmasından dolayı ve operasyonel karlılığın beklentilere yakın seviyede gerçekleşmesi doğrultusunda açıklanan finansalların hisse perfomansına yansımasını ‘nötr’ olarak değerlendiriyoruz. Güçlü seyreden talep, mobilitedeki artış ve turizm sektöründeki olumlu beklentilerin desteği ile jet yakıtı cracklerinde yaşanabilecek olumlu beklentilerin beraberinde Tüpraş’ın 2022’de pozitif görünümünü sürdüreceğini tahmin ediyoruz. Enerji maliyetlerinde özellikle doğalgaz fiyatlarında yaşanan artışlar ise modelimizde aşağı yönlü riskler arasında bulunuyor. Tüpraş’ın 2022 yılında 269.033 milyon TL ciro, 11.894 milyon TL FAVÖK ve 4.748 milyon TL net kar açıklayacağını tahmin ediyoruz. Bu doğrultuda, makro tahminler, ürün fiyatlarına yönelik varsayımlarımızda yaşanan değişikler ve benzer şirket çarpanı modelimizi güncellememiz neticesinde Tüpraş için 12 aylık hedef fiyatımız 261 TL seviyesinde ve tavsiyemizi ‘AL’ yönünde bulunuyor.

Yasal Uyarı

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Halk Yatırım