Tofaş’da Yükselme Potansiyeli yüzde 65

Gerçekleşen ve Tahminler

2Q22 sonuçları beklentilerin üzerinde. Tofaş 2Ç22’de beklentilerin %14 üzerinde (İş Yat: 1.64 milyar TL; Piyasa: 1.65 milyar TL) ve yıllık bazda %116 artışla 1.88 milyar TL net kar rakamı açıkladı. Güçlü satış gelir büyümesi ile birlikte faaliyet kar marjlarındaki iyileşme 2Ç22 net kar rakamındaki büyümenin ana nedenlerini
oluşturuyor. Şirketin net satış gelirleri 2Ç22’de araç fiyatlarındaki artış ve TL’deki değer kaybının ihracat gelirlerine olumlu etkisi neticesinde, satış hacmindeki
ılımlı %5 büyümeye rağmen, yıllık bazda %104 artışla beklentilerle uyumlu 15.4 milyar TL’ye ulaştı. 2Ç22 FAVÖK rakamı ise beklentilerin %9 üzerinde (İş Yat: 2.38
milyar TL; Piyasa: 2.35 milyar TL) ve yıllık bazda %112 artışla 2.75 milyar TL’ye ulaştı. TOASO’nun son bir haftada endeksin üzerinde %4.9 performansı göz önünde
bulundurulduğunda beklentilerin üzerinde gerçekleşen 2Ç22 sonuçlarına piyasa tepkinin sınırlı olumlu olmasını bekliyoruz.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Yurtiçi satışların payında artış. Tofaş’ın yurtiçi satış gelirleri 2Ç22’de %7 hacim büyümesi ile araç fiyatlarındaki artış sayesinde yıllık bazda %110 artışla 8.2 milyar
TL’ye ulaştı. İhracat gelirleri ise TL’deki değer kaybının olumlu etkisi ve %3 ihracat satış adet büyümesi neticesinde yıllık bazda %102 artışla 7.1 milyar TL’ye ulaştı.
Yurtiçi satışların toplam gelirlerdeki payı 2Ç21’deki %51 ve 1Ç22’deki %42’den 2Ç22’de %53’e arttı.

Faaliyet kar marjlarında iyileşme. Şirketin brüt kar marjı 2Ç22’de satış karmasındaki değişiklik sonucu 2Ç21’deki %16.3 ve 1Ç22’deki %16.6’dan 2Ç22’de %
17.8’e ulaştı. Faaliyet giderleri / ciro oranı ise 2Ç21’deki %3.8 ve 1Ç22’deki %3.5’e kıyasla 2Ç22’de %3.6’a geriledi. FAVÖK marjı 2Ç21’deki %16.0 ve 1Ç22’deki %16.3’den 2Ç22’de %16.7’e arttı. Vergi öncesi kar marjı ise 2Ç21’deki %11.9 ve 1Ç22’deki % 1.5’den 2Ç22’de %12.3’e yükseldi.

Net borç pozisyonunda düşüş. Net borç pozisyonu 1Ç22 sonundaki 4.6 milyar TL’den 2Ç22’de 1.75 milyar TL’ye geriledi. Net Borç / FAVÖK oranı ise 1Ç22’deki 0.7x ve 2Ç21’deki 1.3x’den 2Ç22’de 0.2x’e geriledi. SNA 2Ç21’deki negatif 98 milyon TL ve 1Ç22’deki 2.4 milyar TL’den 2Ç22’de 2.9 milyar TL’ye yükseldi. SNA marjı ise 1Ç22’deki %22.8’den 2Ç22’de %18.8’e geriledi.

Değerleme Üzerindeki Etki ve Görünüm

Toplam satış hacim hedefinde korunurken komposizyonu değişti. Tofaş 2022’de yurtiçi hafif araç pazarının yıllık bazda %2-%9 büyüme ile 750-800 bin adet (önceki: 700 – 750 bin) aralığında olacağını öngörüyor. Şirket 2022’de kendi yurtiçi satış adetlerinin ise %18.7-%18.8 pazar payı tahmini ile 140 – 155 bin (önceki: 125 bin – 140 bin) aralığında olmasını hedefliyor. 2022 ihracat hacminin ise 2021’deki 112 bin adete kıyasla 2022’de 110 bin -125 bin (önceki: 125-140 bin) aralığında olacağı öngörülüyor. Şirketin 2022 yılı için 245-275 bin üretim hacmi hedefi %54-%61 KKO’ına işaret ediyor. Tofaş 2022 yılı için önceki 100 milyon € yatırım harcaması ise 80 milyon €’ya indirdi.

AL tavsiyemizi koruyoruz TOASO için hisse başına 111.4 TL hedef fiyatımız %65 cazip getiriye işaret ettiğinden AL tavsiyemizi koruyoruz. Yeni model araç projeleri
(özellikle elektrikli) hisse için katalizör olabilir. Şirket bugün saat 17:00’de 2Ç22 sonuçlarıyla ilgili webcast düzenleyecek.

İş Yatırım