Şirket Raporu: Ford Otosan_2Ç21 Kar Analizi

Gerçekleşen ve Tahminler

2Ç21 sonuçları beklentilerin üzerinde Ford Otosan 2Ç21’de beklentilerin üzerinde (İş Yat.:TL961milyon; Piyasa: TL924milyon), düşük baz yılı etkisiyle yıllık bazda iki katından fazla artışa 999 milyon TL net kar rakamı açıkladı. 2Ç21 net kar rakamı çeyrek bazda ise mikroçip tedarikinde yaşanan sorunlar nedeniyle 19 Nisan – 7 Haziran arası üretime ara verilmesi sonucu %45 geriledi. 2Ç21 ciro beklentilerle uyumlu yıllık bazda %84 artışla ancak çeyrek bazda %35 düşüşle 10.5 milyar TL’ye ulaştı. FAVÖK rakamı ise bizim beklentimizin %13, piyasa beklentisinin %15
üzerinde yıllık bazda iki kat artışla fakat çeyrek bazda %31 düşüşle 1.26 milyar TL’ye ulaştı. Ford Otosan’ın beklentilerin üzerinde açıklanan 2Ç21 sonuçlarına olumlu piyasa tepkisi bekliyoruz.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Mikroçip tedariki kaynaklı üretim duruşu nedeniyle çeyrek bazda ciro kaybı Şirket 2Ç21’de %39 satış hacim büyümesi, fiyat artışları ve ihracat gelirlerine kurun olumlu etkisi sonucu yıllık bazda %84 ciro büyümesi elde etti. Diğer taraftan, Gölcük fabrikasındaki geçici üretim duruşu nedeniyle çeyrek bazda satış hacminde yaşanan %46 gerileme sonucu satış gelirleri çeyrek bazda %35 geriledi. Yurtiçi satış gelirleri 2Ç21’de yıllık bazda %70 artış ancak çeyrek bazda %23 düşüşle 3.7 milyar TL’ye ulaştı. Şirketin ihracat gelirleri ise 2Ç21’de yıllık bazda %82 artış ancak çeyrek bazda %41 düşüşle 7.4 milyar TL’ye ulaştı. İhracatın payı toplam ciroda 1Ç21’deki %77’den 2Ç21’de %70’e gerilerken, 2Ç20’ye göre değişiklik göstermedi.

Yıllık ve çeyrek bazda marjlarda iyileşme Şirketin 2Ç21 brüt kar marjı yıllık bazda yüzde 2.6 puan ve çeyrek bazda yüzde 1.7 puan artışla %14.4 olarak gerçekleşti. Güçlü iç pazar satışları, fiyat artışları, devam eden maliyet azaltıcı önlemler, TL’deki değer kaybı ve maliyet+ihracat yöntemi brüt kar marjındaki artış nedenleri olarak öne çıkıyor. Faaliyet giderleri / ciro oranı 2Ç21’de yıllık bazda yüzde 0.1 puan ve çeyrek bazda yüzde 1.8 puan artışla %4.9’a geriledi. Araç başına FAVÖK rakamı 1Ç21’deki 1,908€ ve 2Ç20 1,342€’den 2Ç21’de 2,169€’ya yükseldi. Tüm bunlar neticesinde ise FAVÖK marjı yıllık bazda yüzde 0.9,çeyrek bazda yüzde 0.8 puan artışla bir önceki çeyreğe benzer 2Ç21’de %11.9 olarak gerçekleşti.
Net borç pozisyonunda yıllık bazda değişmedi Şirketin net borç pozisyonu

1Ç21 sonundaki 1.82 milyar TL’den 1Y21 sonunda 3.98 milyar TL’ye ulaşırken, yıllık bazda değişiklik göstermedi. Net borç / FAVÖK rasyosu 1Y20’deki 1.2x’den 1Y21’de 0.6x’ya gerilerken, 1Ç21’deki 0.3x’in üzerinde kaldı. SNA (serbest nakit akımı) 2Ç20’deki pozitif 570 milyon TL’den ve 1Ç21’deki pozitif 1.01 milyar TL’den 2Ç21’de işletme sermayesindeki artış, zayıf FAVÖK gelişimi ve artan yatırım harcamaları nedeniyle negatif 1.75 milyar TL’ye yükseldi.

Şirket satış hacim beklentilerinde değişiklik yok Ford Otosan 2021 için yıllık bazda %13-%19 büyümeye işaret eden 900 bin – 950 bin adet yurtiçi otomotiv pazar beklentisini korudu. Şirket 2021 için 95 bin – 105 bin adet (İş Yat: 96 bin) yurt içi satış hacim ve 315 bin – 325 bin adet (İş Yat: 315 bin) ihracat hacim hedefini değiştirmedi. 2021 yılı 390 bin -410 bin adet üretim hacim hedefi %86-%90 KKO’na işaret ediyor. Şirket 2021 yılı için önceki 450 – 500 milyon € yatırım bütçesini 375 – 425 milyon €’ya revize etti. AL tavsiyemizi yineliyoruz FROTO için hisse başına 240.65 TL hedef fiyatımız ile AL tavsiyemizi yineliyoruz. Hisse 2021T 8.4x Firma Değ./FAVÖK ve 9.9x F/K çarpanları ile global benzer şirketler 5.7x Firma Değ/FAVÖK ve 9.6x F/K çarpan medyanına kıyasla primli işlem görmektedir.

Kaynak: İş Yatırım