Şeker Yatırım: VakıfBank 3Ç21 sonuçları

VakıfBank 3Ç21 solo finansal sonuçlarında beklentilerin hafif üzerinde 767 milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda %16 artış). Açıklanan net kar rakamı bizim 714 milyon TL olan tahminimizin ve 719 milyon TL olan piyasa beklentisinin 7% üzerinde gerçekleşti. Bankanın 9 aylık karı 2,178 milyon TL olup geçen yıla göre %50 azalarak %6,1 oranında ortalama özkaynak
karlılığına işaret etmektedir.

Banka yönetimi 2021 yılı bütçesinde yüksek tek haneli özkaynak karlılığı hedefini korumuştur. Net faiz marjında 3% bütçesi için aşağı yönlü risk vardır. 4Ç21’de marjlarda kuvvetli toparlanma beklenmektedir.

Marjlarda devam eden toparlanma, net ücret ve komisyon gelirlerinde yıllık bazda bütçe üstü performans, TL ve YP kredilerde pazar payı kazanımları, ticari krediler büyüme hızında artış, kredi kartlarında son derece kuvvetli büyüme, TL mevduat tabanında 2020 yıl sonundan beri ilk pazar payı kazanımı, yeni net takibe intikal eden kredi hızında artış, 828 milyon TL aktiften sime ve kredi karşılık oranlarında azalma çeyreğin ana unsurlarıdır.

3Ç21 finansal sonuçlarının açıklanmasının ardından hisse üzerinde önemli bir etki beklemiyoruz. 2021-2023 net kar beklentilerimizi ortalama %15 yukarı yönlü revize etmemiz sebebiyle 3,95 TL olan hedef fiyatımızı 4,45 TL olarak revize ediyoruz. Yeni hedef fiyatımızın %20 artış potansiyeli bulunmaktadır. “TUT” olan tavsiyemizi ise “AL” olarak revize ediyoruz. Hisse 2021T 4,5x F/K ve 0,3x F/DD (Benzerlerine göre %31 iskontolu) çarpanlarıyla ve %6,7 ortalama özkaynak getirisiyle işlem görmektedir.

Net faiz marjında devam eden toparlanma. Swap maliyetlerine göre düzeltilmiş çekirdek net faiz marjı çeyreksel bazda 68 baz puan iyileşerek %1,57 seviyesinde gerçekleşmiştir. Kümülatif
bazda ise %1,09 seviyesinde gerçekleşmiştir. (Bütçe: 3%). Tüfe endeksli tahvil gelirleri ve swap maliyetleri 33% ve %21 artış göstermiştir. Kredi mevduat makası çeyreksel bazda 63 baz puan
genişlemiştir ancak bu performans kamu bankalarındaki ortalama çeyreksel 98 baz puan toparlanmanin hafif altındadır. Banka yönetimi marjlarda en kötünün geride kaldığını öngörmekte ve 4Ç21 için kuvvetli toparlanma beklemektedir. Ancak marjlarda 3% baz puan daralma bütçesi için aşağı yönlü risk bulunmaktadır. Net ücret ve komisyon gelirlerinde bütçe üstü performans.
Ücret ve komisyon gelirleri çeyreksel bazda %10, yıllık bazda ise %18 artmıştır. Kamu bankalarında ise 3Ç21’de yıllık bazda ortalama %37 artış gerçekleşmiştir. Bütçe büyüme beklentisi düşük çift haneli büyümedir.

TL ve YP kredilerde piyasa payı kazanımları. Bankanın TL kredileri çeyreksel bazda %5,3 büyüyerek kamu mevduat bankalarının %0,9 çeyreksel büyüme performansının üzerinde seyretmiştir. YP krediler (dolar bazında) çeyreksel %0,3 azalmıştır. TL ve YP krediler pazar payları çeyreksel 10 baz puan artarak %12,9 ve 10,1% seviyesinde gerçekleşmiştir. Taksitli ticari krediler büyümesinde toparlanma, kredi kartlarında gözle görülür büyüme. Toplam tüketici kredileri büyümesi 2Ç21’deki %2,9 seviyesinden %2,0 seviyesine gerilemiştir. (Konut: %2,8, Oto: -%6,3, İhtiyaç: %0,2 ve Kredi kartı: %+19,4). Kredi kartı kredileri büyümesinde gözle görülür bir toparlanma gerçekleşmiştir. Taksitli ticari krediler 2Ç21’deki %2,5 daralmaya kıyasla %0,9 artmıştır.

TL mevduat tabanında 2020 yıl sonundan beri ilk pazar payı kazanımı. TL mevduatlar çeyreksel bazda kuvvetli %9 oranında artmıştır (Kamu bankaları: +%6). YP tarafı ($ bazında) da %5 oranında artmıştır (Kamu: %4). TL kredi mevduat rasyosu 400 baz puan iyileşerek %138 seviyesine gerilemiştir. TL ve YP mevduat pazar payları çeyreksel bazda 20 ve 10 baz puan artarak %13 ve %9,8 seviyelerine ulaşmıştır. Toplam mevduatlar içinde vadesiz mevduatların ağırlığı %22 seviyesinde sabit seyretmiştir. Banka 7,3% pazar payını da korumuştur.

Yeni takibe intikal eden kredi (net) oluşumunda devam eden artış. TGA rasyosu 828 milyon TL aktiften silmenin de etkisi ile çeyreksel bazda 20 baz puan azalarak %3,5 seviyesine gerilemiştir (Kamu: %2,7) ve bütçe beklentisi olan <%4,5 seviyesinin altında seyretmektedir. Tahsilatlar sonrası net takibe intikal eden krediler 2Ç21’deki 461 milyon TL seviyesinden 5681 milyon TL seviyesine yükselmiştir. Kredi karşılıklarında hafif gerileme. Bankanın ikinci aşama kredilerinin toplam krediler içindeki ağırlığı 50 baz puan artarak %8,4 seviyesine yükselmiştir. İkinci ve aşama üçüncü aşama beklenen zarar karşılık oranları 80 baz puan ve 30 baz puan azalarak %13,3 ve %78,4 seviyelerine gerilemiştir. Ancak üçüncü grup beklenen zarar karşılık oranı hala takip ettiğimiz bankalar arasındaki en yüksek seviyedir. Toplam kümülatif kredi riski maliyeti (net) 22 baz puan seviyesinde gerçekleşmiştir. (Bütçe: <50 baz puan).

Şeker Yatırım