İş Yatırım’dan Pegasus için 2. çeyrek bilanço değerlendirmesi

Gerçekleşen ve Tahminler

2Ç21 sonuçları beklentilerden biraz daha iyi

Pegasus Hava Yolları 2Ç21’de bizim 696 milyon TL net zarar, piyasanın 737 milyon TL net zarar beklentisinden biraz daha düşük 662 milyon TL (65 milyon €) net zarar rakamı açıkladı. Şirket 2Ç20’de 927 milyon TL (120 milyon €) net zarar ve 2Ç19’da ise 324 milyon TL (59 milyon €) net kar rakamı açıklamıştı. Pegasus Hava Yolları 2Ç20’deki 151 milyon TL’ye (22 milyon €) ve 2Ç19’deki 2.63 milyar TL’ye (407 milyon €) kıyasla 2Ç21’de beklentilerin biraz üzerinde 1.55 milyar TL (155 milyon €) satış geliri elde etti. Şirket 2Ç21’de hem bizim 24 milyon TL, hem de piyasanın 15 milyon TL’lik beklentisinin üzerinde 139 milyon TL (14 milyon €) FAVÖK rakamı kaydetti. Pegasus 2Ç20’de negatif 119 milyon TL (negatif 14 milyon €) ve 2Ç19’de 796 milyon TL (131 milyon €) FAVÖK rakamı elde etmişti. 2Ç20’de Covid-19 salgının ortaya çıkması yolcu talebine olumsuz etkilediğinden hava yolları filolarının çoğunu yere indirdi. Bu nedenle 2Ç21 sonuçlarını 2Ç20 yerine 2Ç19 ile karşılaştırmanın daha anlamlı olacağına inanıyoruz. Beklentilerden biraz daha iyi 2Ç21 sonuçları açıklayan Pegasus Hava Yollarına piyasa tepkisinin sınırlı olumlu olabileceğini düşünüyoruz.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

2Ç21 satış gelirleri 2Ç19’un %38’ine ulaştı

Pegasus Hava Yolları 2Ç20’deki 22 milyon €’ya kıyasla 2Ç21’de 155 milyon € satış geliri elde etti. 2Ç21 satış gelirleri 2Ç19’daki seviyesinin ise %38’ine ulaştı. 2Ç21’de Pegasus Hava Yolları’nın toplam kapasitesi (ASK) ve yolcu trafiği 2Ç19’daki seviyesinin sırasıyla %57 ve %49’u olarak gerçekleşti. 2Ç21’de iç hat kapasitesi Nisan ve Mayıs aylarındaki kapanmanın talebe olumsuz etkisinin
ardından Haziran’da yolcu talebindeki hızlı toparlanma sayesinde 2Ç19’nin %84’üne, dış hat kapasitesi ise ülkelerin devam eden seyahat yasakları nedeniyle 2Ç19’nin %48’ine denk geliyor. 2Ç21’de yolcu trafiğinde ise iç hat 2Ç19’nin %64’üne, dış hat ise %34’üne ulaştı. 2Ç19’daki iç hat %92 ve dış hat %82 doluluk oranları 2Ç21’de sırasıyla %77 ve %64’e geriledi. RASK ve yolcu başına gelir 2Ç21’de çeyrek bazda iyileşme gösterirken, 2Ç19’a kıyasla zayıf kalmaya devam etti. 2Ç19’a kıyasla 2Ç21 iç hat RASK TL bazında %2 artış gösterirken, dış hat RASK € bazında %43 geriledi. Yine 2Ç19’e kıyasla yolcu başına gelir ise iç hatta %35 artış ile 182.7 TL’ye yükselirken, dış hatta ise %23 düşüş ile €45.8’e geriledi. Yolcu başına yan gelirler ise 2Ç19’daki € 14.4 ve 1Ç21’deki
€13.1’e kıyasla 2Ç21’de €14.4 olarak gerçekleşti.

Sıkı gider yönetimi devam ediyor

2Ç19’la kıyaslandığında 2Ç21’de kapasitedeki düşüş ve tasarruf önlemleri (özellikle personel) sayesinde toplam maliyetler € bazında %39 geriledi. Çeyrek bazda ise, %6 toplam maliyet artışı cirodaki %26 artışın altında kaldı. 2Ç19’e kıyasla 2Ç21’de yakıt dışı birim gider %28 artışla €2.50 yükselirken, 1Ç21’deki €2.73’ün altında kaldı. Toplam birim gider ise 2Ç21’de 2Ç19’e kıyasla %6 artışla €3.29’a ulaşırken, 1Ç21’deki €3.49’un altında kaldı.

Nakit yakımında azalma

Şirketin net borç pozisyonu 2020 sonundaki 1.58 milyar €’dan 1Y21 sonunda €1.71 milyar €’ya yükselirken, 1Ç21 sonundaki 1.72 milyar €’ya kıyasla çok değişiklik göstermedi. Şirketin 1Ç21 sonu 424 milyon € nakit rezervi 2Ç21’de yeni fonlama kaynakları ve nakit yakımındaki gerileme ile 701 milyon €’ya arttı. Aylık nakit yakım tutarı 1Ç21’deki 17 milyon €’dan 2Ç21’de 10 milyon €’ya geriledi. Şirket yatırımcı sunumunda Haziran’da bilet ön satışlarının arttığını ve bunun 3Ç21 nakit rezervlerini desteklemesini beklediklerini belirtti.

Planlarla uyumlu

filo gelişimi Pegasus’un toplam filo büyüklüğü bu çeyrekte 2 uçak çıkışı ile 91’e ulaştı. 2021 sonunda filonun 91’e düşmesi planlanıyor. 2021’den sonra Pegasu Hava Yolları’nın tüm uçak teslimatları A321neo modelinde olacak ve 2020’deki ortalama 190 ortalama koltuk 2025’de 215’e yükselecek.

Değerleme üzerindeki etki ve görünüm

2021 görünüm

Şirket yönetimi salgının seyrine göre değişmekle birlikte baz senaryosunda 2019’un aynı dönemine kıyasla AKK üretiminde 3Ç21’de %90’ına, 4Ç21’de %80-%85’ine ve 2021 tümünde ise %70-%75 seviyesine ulaşacağını öngörüyor. Pegasus 2021 yakıt tüketiminin %61’ini US$53-US$62 Brent fiyatı ile kontrata bağladığını belirtti.

Tavsiyemiz AL

Havacılık sektöründe 2019 kapasite ve yolcu trafiği seviyelerine 2023’de ulaşılabileceğini öngörüyoruz. 2019’a kıyasla Pegasus Hava Yolları’nın toplam kapasitesinin 2021’de %68, 2022’de %87’sine ulaşacağını öngörüyoruz. PGSUS için 96.80TL hedef fiyatımız yüksek getiriye işaret ettiğinden hisse için tavsiyemizi TUT’dan AL’e yükseltiyoruz. Aşı tedariki, nüfusun aşılanma oranı ve seyahat kısıtlamalarıyla ilgili haber akışının hisse performansını etkileyeceğini düşünüyoruz. Şirket bugün saat 17:00 2Ç21 sonuçlarıyla ilgili telekonferans düzenleyecek.

Yasal Uyarı

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

İş Yatırım