İş Yatırım Şirket Raporu: Türk Hava Yolları_3Ç21 Kar Analizi

Net kar beklentileri açık ara aştı. Türk Hava Yolları 3Ç21’de piyasa beklentisinin yaklaşık %50 üzerinde (İş Yat: 3.93 milyar TL; Piyasa: 4.15 milyar TL), 6.29 milyar TL (735 milyon dolar) net kar rakamı açıkladı. Şirket 3Ç20’de 946 milyon TL (132 milyon dolar) net zarar ve 3Ç19’da 3.71 milyar TL (655 milyon dolar) net kar rakamı açıklamıştı. THY 3Q21 net kar tahminimizdeki sapma, beklenenden daha iyi faaliyet performansı, tahminimiz altındaki vergi gideri ve beklentimizin üzerinde gerçekleşen iştirak gelirlerinden kaynaklandı.

THY 3Ç20’deki 11 milyar TL’ye (1.5 milyar dolar) ve 3Ç19’deki 22.6 milyar TL’ye (4 milyar dolar) kıyasla 3Ç21’de beklentilerle uyumlu 29 milyar TL (3.4 milyar dolar) (Is Yat.& Piyasa: 29.1
milyar TL) konsolide gelir elde etti. Şirket 3Ç21’de hem bizim 8.6 milyar TL, hem de piyasanın 8.5 milyar TL’lik beklentisinin üzerinde 9.7 milyar TL (1.14 milyar dolar) FAVÖK (analist) rakamı kaydetti. THY 3Ç20’de 2.6 milyar TL (354 milyon dolar) ve 3Ç19’de 5.8 milyar TL (1.03 milyar dolar) FAVÖK rakamı elde etmişti. 2Ç20’de Covid-19 salgının ortaya çıkması yolcu talebine olumsuz etkilediğinden havayolları filolarının çoğunu yere indirmişti. Bu nedenle 3Ç21 sonuçlarını 3Ç20 yerine 3Ç19 ile karşılaştırmanın daha anlamlı olacağına inanıyoruz.

AL tavsiyemizi koruyoruz. THY’nin 3Ç21’de beklentilerin üzerinde güçlü FAVÖK rakamına – 3Ç19’dan bile daha iyi – ve net kar rakamına ek olarak net borç pozisyonundaki düşüşe, piyasanın olumlu tepki vermesini bekliyoruz. Hisse dün endeksin %0.3 altında tamamlarken, son bir haftada endeksin %3 üstünde performans gösterdi. Hisse performansının, Covid-19 aşı oranlarına ilişkin haber akışı ve Türkiye’nin Covid-19 vaka sayılarındaki gelişmeyle ilişkili olması bekleniyor. Şirket bugün saat 17:00’de bir web yayını yapacak.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Yolcu gelirlerindeki kaybı güçlü kargo gelir büyümesi sınırladı. THY’nin konsolide satış gelirleri ABD doları bazında 3Ç20’deki 1.5 milyar doların çok üzerinde ve 3Ç19’daki seviyesinin %85’ine tekabül edecek şekilde 3Ç21’de 3.4 milyar dolar olarak gerçekleşti. 3Ç19 ile kıyaslandığında 3Ç21’de, %22 hacim artışı ve pandemi döneminde birim başına artan kargo gelirleri neticesinde iki
katından fazla artışla 969 milyon dolara ulaşan kargo gelirleri, yolcu gelirlerindeki %32’lik gerilemeyi sınırladı. Bunun sonucunda THY’nin konsolide gelirlerinde kargo gelirlerinin payı 3Ç19’daki %10’den 3Ç21’de %28’e yükseldi (3Ç20 : %44). 3Ç19’da kıyasla 3Ç21’de kur etkisi hariç yolcu birim gelirleri (RASK) %12.6 düşüşle Usc5.88’e gerilerken, kur etkisi hariç R/Y %2.3 artışla Usc8.22’e yükseldi. 3Ç21’de yıllık bazda kur etkisi hariç R/Y Amerika (-%7.0) ve Avrupa (-% 1.5) dışındaki tüm bölgelerde arttı. (Uzak Doğu (+% 5.9), Orta Doğu’da (+%1.7) Afrika (+%7.6) ve Türkiye (+%.17.2)).

Kargo iş kolunun artan payı ve sıkı gider kontrolünün devamı faaliyet kar marjlarında iyileşme sağladı. 3Ç19’e kı- yasla 3Ç21’de kapasitedeki düşüş ve tasarruf önlemleri neticesinde faaliyet giderleri $ bazında %19 düşüş kaydetti ve satış gelirlerindeki %15 düşüşü bertaraf etti. Toplam birim gider (CASK) ve yakıt dışı birim gider (ex-fuel CASK) sırasıyla 3Ç19’deki USc6.48 ve USc4.43 3Ç21’de USc6.45 ve USc4.38’e geriledi. Sendika ile yapılan anlaşma sonucu ücret- lerde yapılan indirim neticesinde personel giderleri 3Ç21’de 3Ç19’e kıyasla $ bazında %37 geriledi. THY, 01.10.2021 tarihinden geçerli olmak üzere, mevcut ücretler baz alınarak kokpit personelinin iş/uçuş tazminatlarına %25, diğer yurt içi iş gruplarının iş/kıdem tazminatlarına %20 oranında artış yaptı. Satış ve Pazarlama ile Yolcu hizmet ve ik- ram giderleri 3Ç19’a kıyasla 3Ç21’de sırasıyla $ bazında %44 ve %41 geriledi. FAVÖK 3Ç21’de 3Ç19’unda üzerinde 1.14 milyar dolar olarak gerçekleşirken, FAVÖK marjı 3Ç21’de %33.3 ile 3Ç20’deki %23.3’ün ve 3Ç19’daki %25.7’nin çok üzerinde gerçekleşti.

Net borç pozisyonunda gerileme THY’nin nakit rezervi 2020 sonundaki 1.8 milyar dolardan ve 1Y21 sonundaki 2.4 milyar dolardan 3Ç21 sonunda 2.9 milyar dolara yükseldi. Net borç pozisyonu 2020 sonundaki 14.9 milyar dolardan ve 1Y21 sonundaki 13.95 milyar dolardan 3Ç21 sonunda 13.32 milyar dolara geriledi. THY’nin SNA marjı ise 3Ç19’daki %17.8’e kıyasla %28.9’a yükseldi.

İş Yatırım