Aselsan 2Ç21 Sonuçları

Aselsan 2Ç21’de 1,3 milyar TL net kara ulaştı. Bu rakam geçtiğimiz yıla göre %42 büyümeye işaret ederken hem bizim hem piyasanın beklentilerini bir hayli aştı (YKYt: 1,06 milyar TL, piyasa tahmini: 1,14 milyar TL). Sapmanın ana nedeni faaliyet performansının beklentileri aşması oldu.

Satış rakamı 2Ç21’de 3,8 milyar TL olurken bizim tahminimiz olan 3,5 milyar TL’yi aştı ve piyasa belentisi olan 3,7 milyar TL’ye yakın gerçekleşti. 1Ç21’deki yıllık bazda %22 olarak gerçekleşen büyümenin 2Ç21’de hız kazanmasını bekliyorduk. Ancak momentum bizim beklentimizden daha iyiydi ve satış büyümesi bizim tahminimizi 11 puan aarak yıllık bazda %44 oldu. Böylece 1Y21’de satış büyümesi %33 olarak gerekleşti. Şirket yönetiminin 2021 için %40-50 satış büyümesi hedeflerini koruduğu düşünülürse 2Y21’de büyümenin daha da hız kazanması beklenebilir. 2Ç21 sonu itibariyle eldeki işlerin toplamı 9,2 milyar dolar olurken bu rakam 1Ç21’de 9,0 milyar dolar 2Ç20’de ise 9,5 milyar düzeyindeydi.

2Ç21’de şirketin kar marjı daha yüksek projelerin teslimatını gerçekleştirdiği anlaşılıyor. Böylece %30 gibi son derece yüksek bir VAFÖK marjına ulaşan Aselsan kendi normal marj seviyesi olan %20-22 seviyesinin çok üzerinde bir performans sergiledi. Ayrıca VAFÖK marjı bizim %25 beklentimizin piyasanın da %24 olan tahmininin son derece üzerinde gerçekleşti. Böylece VAFÖK 1,14 milyar ile 900 milyon TL civarında olan beklentileri bir ayli aştı. 1Y21’de %27,3 düzeyinde olan VAFÖK marjı yönetimin tüm yıl için %20-22 olan beklentisinin üzerinde seyrediyor.

2Ç21’de özellikle sezonsallık etkisiyle yaklaşık 1,7 milyar TL yükselen net işletme sermayesi ihtiyacı nedeniyle 1Ç21 sonunda 1,1 milyar TL olan net borç miktarının 2Ç21 sonu itibariyle 2,0 milyar TL’ye yükseldiği görülüyor. Şirketin yılın son çeyreğinde artmasını beklediğimiz alacak tahsilatları sayesinde yılı net nakitte kapatmasını bekliyoruz.

Güçlü gerçekleşen 2Ç21 faaliyet performansının hisse performansına olumlu yansımasını bekliyoruz . Hisse içinse AL önerimizi 22,4 TL hedef fiyatla koruyoruz. Ayrıca 2022 tahminlerimiz üzerinden 5,2 F/K 5,4 FD/VAFÖK çarpanlarını da cazip olarak değerlendiriyoruz. Şirket ayrıca BIST içerisinde hem döviz cinsi gelirlerinin toplam içindeki yüksek ağırlığı ve taşıdığı 6,9 milyar TL döviz uzun pozisyonuyla eşine az rastlanır bir güçlü defansif yapıya sahip.

Kaynak: Yapı Kredi Yatırım