İş Yatırım’dan Türk Traktör için 3.çeyrek analizi

Gerçekleşen ve Tahminler

3Ç21 finansallarında sürpriz yok. Türk Traktör 3Ç21’de bizim 195 milyon TL beklentimizin üzerinde, ancak piyasanın 209 milyon TL beklentisiyle uyumlu, yıllık bazda %11 artış fakat çeyrek bazda %15 düşüşle 222 milyon TL net kar rakamı açıkladı. Vergi giderindeki düşüş net kardaki yıllık bazdaki büyümenin nedeni olarak gösterilebilirken, tedarikte yaşanan problemler nedeniyle satış hacmindeki %20 düşüş çeyrek bazda net kardaki gerilemenin sebebi olarak öne çıkıyor. Şirketin net satış gelirleri 3Ç21’de beklentilerle genel anlamda uyumlu yıllık bazda %50 artış, ancak çeyrek bazda %15 düşüşle 2.47 milyar TL olarak gerçekleşti. Şirketin 3Ç21 FAVÖK rakamı da yine beklentilerle uyumlu yıllık bazda %6 artışla ancak çeyrek bazda %25 düşüşle 330 milyon TL olarak gerçekleşti.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Tedarik kaynaklı sorunlar çeyrek bazda hacimde ve ciroda düşüşe neden oldu Yıllık bazda %50 güçlü ciro büyümesine rağmen, Türk Traktör’ün gelirleri, esas olarak tedarik sorunlarından kaynaklanan satış hacmindeki %20’lik daralma nedeniyle 3Ç21’de çeyrek bazda %15 düştü. Şirketin yurt içi gelirleri 3Ç21’de yıllık bazda %3 hacim büyümesi, satış fiyat artışları ve ürün karmasındaki değişim sonucu yıllık bazda %69 artışla 1.6 milyar TL’ye ulaştı. Türk Traktör’ün yurt içi pazar payı 9A20’deki %48’den (1Y21’de %55) 9A21’da %53’e yükseldi. Şirketin 3Ç21 ihracat
gelirleri, esas olarak ihracat hacimlerindeki %18’lik artış nedeniyle, 3Ç21’de yıllık %25 artışla 0,79 milyar TL’ye ulaştı. Toplam net satışlar içindeki ihracatın payı, 3Ç20’deki %39’dan 3Ç21’de %32’ye düştü, ancak 2Ç21’e benzer gerçekleşti.

Girdi fiyatlarındaki artışlar kar marjlarını aşağı çekti Artan girdi maliyetleri ve TL’nin € karşısında değer kaybetmesi nedeniyle brüt kar marjı 3Ç21’de yıllık bazda 5.8 yüzde puan ve çeyrek bazda 1.9 yüzde puan düşerek %16.6’ya geriledi. Faaliyet giderleri/ciro oranı güçlü gelir büyümesi sonucu yıllık bazda yüzde 0.4 puan düşerek %4.7 olarak gerçekleşirken, çeyrek bazda yüzde 0.3 puan artış gösterdi. Sonuç olarak, FAVÖK marjı 3Ç21’de yıllık bazda yüzde 5.9 puan ve çeyrek bazda yüzde 1.9 puan düşüşle %13.4 olarak gerçekleşti.

İşletme sermayesindeki artış SNA’ı negatife çevirdi Serbest nakit akışı, stoklardaki artış kaynaklı işletme sermaye ihtiyacındaki yükseliş sonucu 3Ç20’deki pozitif 616 milyon TL’den ve 2Ç21’deki 86mn TL’den 3Ç21’de negatif 362 milyon TL’ye döndü. 2Ç21-sonundaki 320 milyon TL ve 3Ç20-sonundaki 92 milyon TL net nakit pozisyonu 3Ç21-sonunda 21 milyon TL net borç pozisyonuna dönüştü.

Değerleme ve Görünüm

2021 şirket beklentilerinde yukarı yönlü revizyon Şirket, 2021 için yurt içi traktör pazarı beklentisini önceki 58 bin-64 bin adetten (İş Yat: 57 bin adet) 62 bin – 65 bin adede revize etti. Şirket ayrıca 2021 yılı yurt içi satış hacmi hedefini önceki 29 bin – 32.5 bin adetten 31.5 bin – 33.5 bin adete (İş Yat: 32 bin adet) ve ihracat hacmi hedefini önceki 13.5bin – 15bin adetten 15.5bin -16.5bin adete (İş Yat: 15 bin adet) revize etti. Şirketin 2021 yılı önceki 250 – 320 milyon TL yatırım harcaması bütçesi 320-380 milyon TL2ye yükseltildi.

AL tavsiyemizi koruyoruz TTRAK için hisse başına 240.45TL hedef fiyatımız ile AL tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2022T 5.2x FD/FAVÖK ve 8.3x F/K çarpanları ile 11.9x ve 16.0x global benzer şirket çarpan ortalamasına kıyasla iskontolu işlem görmektedir. Türk Traktör’ün 2022’de 2021’deki güçlü net kar rakamından dağıtacağını öngördüğümüz 950 milyon TL temettü tutarı %10.25 temettü verimine işaret ediyor. Türk Traktör’ün 2021 satış hedeflerindeki yukarı yönlü revizyonuna piyasa tepkisinin olumlu olacağını düşünüyoruz.

Yasal Uyarı

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

İş Yatırım